BMP update vcsc

Kỳ vọng doanh số ổn định, lợi ích từ giá nhựa thấp giảm dần trong 6 tháng cuối năm 2020
• Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA cho CTCP Nhựa Bình Minh (BMP) trong khi tăng giá mục tiêu thêm 1% lên 61.300 đồng/CP, chủ yếu đến từ số dư tiền mặt cao hơn tính đến cuối quý 2/2020 – phần nào bù đắp cho mức giảm 4% trong dự báo lợi nhuận từ HĐKD trung bình giai đoạn 2020- 2024 và giá trị P/E mục tiêu thấp hơn.
• Chúng tôi tăng 1% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2020, lên mức 463 tỷ đồng (+10% YoY) khi chúng tôi tăng dự báo thu nhập tài chính năm 2020 nhờ số dư tiền mặt cao hơn, bù đắp cho mức chi phí SG&A dự phóng cao hơn. Trong khi đó, chúng tôi duy trì dự báo biên lợi nhuận gộp năm 2020 khi chúng tôi cho rằng tác động từ giá nhựa đầu vào thấp sẽ phần nào suy yếu trong 6 tháng cuối năm 2020 do đà phục hồi gần đây của giá nhựa.
• Chúng tôi kỳ vọng BMP sẽ tiếp tục đẩy mạnh các chiến lược bán hàng chủ động nhằm hỗ trợ tăng trưởng sản lượng bán, dẫn đến mức tăng trong chi phí SG&A dự phóng của chúng tôi trong giai đoạn 2020-2024. Tuy nhiên, mức tăng này được bù đắp bởi dự báo thu nhập tài chính cao hơn đã được đề cập bên trên, đến từ số dư tiền mặt cao của BMP. Do đó, chúng tôi duy trì dự báo tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2019-2024 là 5,2%.
• Chúng tôi tiếp tục cho rằng định giá hiện tại của BMP là hấp dẫn tại P/E dự phóng năm 2020/2021 lần lượt là 10,1 lần/10,1 lần (dựa theo dự báo của chúng tôi) so với trung bình 6 tháng của trung vị P/E trượt của các công ty cùng ngành trong khu vực là 11,9 lần khi BMP sở hữu bảng cân đối kế toán ổn định và khả năng sinh lời vượt trội so với các công ty cùng ngành. Chúng tôi kỳ vọng doanh số bán trong nửa cuối năm sẽ duy trì ổn định. Trong quý 2/2020, BMP ghi nhận tăng trưởng sản lượng bán ổn định đạt 3% YoY (tương ứng với 29.700 tấn) so với tăng trưởng 10% YoY trong quý 1/2020, được chúng tôi cho rằng do hoạt động xây dựng chững lại và các biện pháp giãn cách xã hội trên toàn quốc trong tháng 4 do dịch COVID-19. Sản lượng bán 6 tháng 2020 ghi nhận tăng trưởng 6% YoY (tương ứng với 54.000 tấn) - phù hợp với kỳ vọng của chúng tôi. Ngoài ra, như đã đề cập trong Báo cáo ngành VLXD - Các công ty đầu ngành tận dụng đà phục hồi diện rộng ngày 01/07/2020, chúng tôi kỳ vọng đầu tư công từ Chính phủ sẽ tăng nhanh trong 6 tháng cuối năm 2020 để hỗ trợ nền kinh tế hậu dịch COVID-19 – qua đó hỗ trợ hoạt động xây dựng và nhu cầu VLXD trong nửa cuối 2020. Do đó, chúng tôi duy trì dự báo sản lượng bán 111.300 tấn (+6,0% YoY) cho ống nhựa và các sản phẩm có liên quan trong năm 2020 cho BMP.
Chúng tôi kỳ vọng lợi ích từ giá đầu vào thấp sẽ giảm dần trong nửa cuối 2020, trong khi chi phí SG&A (Bán hàng, Hành chính & Quản lý) sẽ duy trì ở mức cao. Như dự báo, BMP đã không hưởng lợi ngay lập tức từ việc giá dầu thô lao dốc trong quý 1/2020; tuy nhiên, công ty được đã được hưởng lợi trong quý 2 khi giá dầu thô giảm kéo theo giá nhựa đầu vào thấp hơn. Biên LN gộp trong quý 2/2020 của BMP tăng lên 28,2% so với 24,1% trong quý 1/2020 và 23,2% trong quý 2/2019. Chúng tôi lưu ý rằng sự cải thiện liên tục trong kết quả kinh doanh của BMP trong quý 1 và quý 2/2020 còn được dẫn dắt bởi nỗ lực gia tăng tự động hóa cũng như nỗ lực tối ưu hóa hiệu quả sản xuất của công ty từ năm 2019. Chúng tôi duy trì giả định biên LN gộp 2020 đạt 25,2% khi chúng tôi kỳ vọng biên LN gộp sẽ quay trở lại mức bình thường sau khi giá nhựa phục hồi.