GAS update VCSC

Cổ phiếu hưởng lợi từ sự chuyển dịch sang nhập khẩu LNG
• Chúng tôi điều chỉnh tăng nhẹ giá mục tiêu cho Tổng CT Khí Việt Nam (GAS) thêm 0,3% khi chúng tôi tăng 6,2% dự báo lợi nhuận năm 2020 nhờ giá khí cao hơn cho các khu công nghiệp, trong khi gần như giữ nguyên dự báo lợi nhuận giai đoạn 2021-2030. • Tuy nhiên, chúng tôi nâng khuyến nghị từ KHẢ QUAN lên MUA khi giá cổ phiếu của GAS đã giảm khoảng 10% trong vòng 3 tháng qua.
• Chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2021 sẽ phục hồi 21,9% YoY, chủ yếu nhờ sản lượng khí phục hồi (đến từ đóng góp từ mỏ khí Sao Vàng – Đại Nguyệt/SV-ĐN, dự kiến bắt đầu hoạt động vào giữa năm 2021) và giá dầu nhiên liệu phục hồi khoảng 30%.
• Chúng tôi ước tính tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) EPS đạt 7,8% trong giai đoạn 2019-2030, đến từ khoản lợi nhuận cao hơn từ mảng vận tải (dẫn dắt bởi LNG) có tác động mạnh hơn khoản lợi nhuận thấp hơn từ mảng phân phối khí khi các mỏ khí giá rẻ dần hết trữ lượng. Chúng tôi dự báo lợi nhuận từ mảng vận tải sẽ tăng gấp đôi và đóng góp khoảng 70% lợi nhuận ròng của GAS vào năm 2025 so với mức khoảng 40% trong năm 2019.
• GAS có khả năng tài chính mạnh mẽ với lượng tiền mặt 1,4 tỷ USD và tỷ lệ đòn bẩy ròng - 62,3%.
• Định giá của GAS tỏ ra hấp dẫn tại P/E dự phóng năm 2021 là 15 lần - thấp hơn 21,5% trung vị các công ty cùng ngành trong khu vực.
• Yếu tố hỗ trợ: dự án SV-ĐN bắt đầu đóng góp khí sớm hơn dự kiến.
• Rủi ro: giá dầu thấp hơn dự kiến. Chúng tôi duy trì giá dầu Brent và giá dầu nhiên liệu trung bình dự phóng lần lượt ở mức 35 USD/thùng và 228 USD/tấn trong năm 2020, sau đó phục hồi lên mức 60 USD/thùng và 299 USD/tấn từ năm 2021 trở đi. Trong 6 tháng đầu năm 2020, giá dầu Brent trung bình giảm 35,3% YoY còn 42 USD/thùng và giá dầu nhiên liệu trung bình giảm 42,7 % YoY còn 228 USD/tấn. Giá dầu nhiên liệu trung bình trong 6 tháng đầu năm 2020 phù hợp với dự báo của chúng tôi. Chúng tôi tăng giả định giá khí cho khu công nghiệp (KCN) sau khi có KQKD 6 tháng đầu năm 2020. Theo PGD (công ty con phân phối khí cho các KCN của GAS), giá bán khí trung bình cho các KCN trong 6 tháng đầu năm 2020 là 8,7 USD/triệu BTU, cao hơn 32% so với dự báo trước đây của chúng tôi là 6,6 USD/triệu BTU trong năm 2020. Trong 6 tháng cuối năm 2020, chúng tôi tiếp tục cho rằng giá khí cho KCN sẽ được tính theo cơ chế giá thị trường (85% giá dầu nhiên liệu trung bình) và giảm còn 5,3 USD/triệu BTU. Do đó, chúng tôi tăng dự báo giá khí trung bình năm 2020 cho KCN thêm 6% lên 7,0 USD/triệu BTU, dẫn đến mức tăng 6,2% trong dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2020.
Tiến độ xây dựng trạm LNG Thị Vải hiện vượt kế hoạch; GAS đang chuẩn bị mở rộng công suất lên 3-6 triệu tấn mỗi năm. Chúng tôi cho rằng trạm LNG này có thể bắt đầu hoạt động vào cuối năm 2022. Trong khi đó, GAS đang thương lượng với OIL về việc mua thêm cổ phẩn của OIL tại Petec để GAS có thêm đất và gia tăng công suất cho trạm LNG Thị Vải từ 3 đến 6 triệu tấn mỗi năm – khoảng 70% mức sản lượng hàng năm hiện tại của GAS – trong dài hạn.