GTN update

KẾT QUẢ KINH DOANH 6T2020 VƯỢT KỲ VỌNG
Luận điểm đầu tư
Chúng tôi nâng khuyến nghị từ KHẢ QUAN lên MUA đối với cổ phiếu GTN của CTCP GTNfoods với giá mục tiêu điều chỉnh tăng lên 26.300 đồng/cổ phiếu trên cơ sở kết quả kinh doanh trong Q2 2020 cao hơn so với kỳ vọng của chúng tôi. Chúng tôi tiếp tục đánh giá cao và kỳ vọng kết quả kinh doanh của GTN sẽ duy trì khả quan trong bối cảnh
(i) Công ty nâng cao hiệu quả hoạt động nhờ sự tham gia quản trị của VNM,
(ii) giá nguyên liệu có xu hướng giảm khi nhu cầu toàn cầu yếu đi dưới tác động của dịch bệnh,
(iii) thoái vốn khỏi các hoạt động kinh doanh không cốt lõi nhằm tinh giản bộ máy quản trị và tập trung vào hoạt động cốt lõi, và
(iv) cơ hội xuất khẩu sang thị trường Trung Quốc.
Thông tin cập nhật LNST Q2 2020 tăng 109% so với cùng kỳ, đạt 48,5 tỷ đồng mặc dù doanh thu giảm 10% n/n xuống còn 735 tỷ đồng trong bối cảnh sức tiêu thụ bị ảnh hưởng bởi dịch Covid, nhờ:
 (i) biên lợi nhuận gộp tăng khá, từ 14,4% trong Q2 2019 lên 26,5% nhờ chi phí nguyên vật liệu đầu vào giảm mạnh so với cùng kỳ;
 (ii) ghi nhận 35 tỷ đồng lãi tiền gửi nhờ khoản tiền gửi ngắn hạn tăng mạnh từ 690 tỷ đồng cuối năm 2019 lên mức hơn 2.000 tỷ đồng tại thời điểm cuối tháng 6/2020;
 (iii) LN công ty mẹ tăng nhờ nhận khoản cổ tức 28 tỷ đồng từ Công ty con là Tổng Công ty chăn nuôi Việt Nam – CTCP (VLC)
 (iv) LN từ Mộc Châu Milk tăng sau khi tổ chức lại hệ thống phân phối, tối ưu bán hàng & giảm chi phí hoạt động, đạt 59 tỷ đồng, tăng 46% n/n. Biên LN gộp tăng mạnh từ 17,2% trong Q2 2019 lên 29,6% trong Q2 2020.
Lũy kế 6T2020, GTN ghi nhận 1.368 tỷ đồng doanh thu và LNST 88 tỷ đồng, tương ứng 95% và 212% kết quả thực hiện cùng kỳ năm ngoái. Trong đó, LNST 6T của Mộc Châu Milk – công ty con gián tiếp của GTN – tăng 40,8% n/n lên 106 tỷ đồng, biên LN gộp đạt 28,9%, cao hơn mức 17,7% trong 6T2019. Dự phóng và định giá Cho năm 2020, chúng tôi điều chỉnh giảm doanh thu từ 2.900 tỷ đồng xuống còn 2.700 tỷ đồng trước tác động của dịch bệnh Covid-19, đồng thời tăng dự phóng LNST của GTN từ 73 tỷ đồng lên 161 tỷ đồng, LNST công ty mẹ khoảng 82 tỷ đồng trên cơ sở điều chỉnh
(i) biên LN gộp ước đạt khoảng 25% trong bối cảnh giá nguyên liệu sữa tiếp tục giảm do tác động của dịch bệnh, cao hơn mức 18% so với dự phóng trước đó, và (ii) tỷ lệ chi phí BH & QLDN/doanh thu tăng từ 19% lên 22% do DN đẩy mạnh hoạt động quảng cáo, khuyến mại.
Chúng tôi xác định giá mục tiêu của cổ phiếu GTN dựa trên kết hợp 2 phương pháp so sánh P/B và EV/EBITDA, trong đó P/B và EV/EBITDA mục tiêu được xác định dựa trên mức P/B và EV/EBITDA bình quân của các doanh nghiệp hoạt động cùng lĩnh vực trong khu vực.