MPC update MBS

Chúng tôi khuyến nghị NẮM GIỮ đối với cổ phiếu MPC của CTCP Tập đoàn Thủy sản Minh Phú với giá mục tiêu khoảng 28.000 đồng/CP. Mức giá mục tiêu được xác định dựa trên bình quân P/E bình quân của các DN cùng ngành và áp dụng mức chiết khẩu 40% do quy mô nhỏ hơn của MPC. Trong ngắn hạn, kết quả kinh doanh của MPC sẽ chứng kiến phục hồi trong 2 quý cuối năm khi (i) lợi thế cạnh tranh về thuế quan, (ii) lượng tiêu thụ tôm tại các kênh bán lẻ tăng so với nửa đầu năm khi vào mùa lễ hội, và (iii) giảm bớt cạnh tranh từ Ấn Độ do đã qua vụ thu hoạch chính. Tuy nhiên, chúng tôi cũng lưu ý rằng tiêu thụ tại các nhà hàng, khách sạn vẫn tiếp tục ngưng trệ trong khi tiêu thụ tại các siêu thị hay hệ thống cửa hàng bán lẻ có thể giảm khi thu nhập người tiêu dùng giảm dẫn đến chuyển sang các loại thực phẩm khác có giá thấp hơn khi làn sóng Covid19 lần 2 diễn ra tại nhiều quốc gia trên thế giới.
Trong dài hạn, chúng tôi vẫn đánh giá khả quan về triển vọng của DN nhờ (i) MPC là 1 trong những đơn vị hàng đầu trong lĩnh vực chế biến và xuất khẩu tôm, (ii) mở rộng thị trường EU nhờ lợi thế về ưu đãi thuế quan, và (iii) chú trọng đảm bảo chất lượng sản phẩm thông qua nghiên cứu giải pháp nuôi tập trung, liên kết các mắt xích trong chuỗi giá trị và áp dụng công nghệ cao để kiểm soát nguyên liệu đầu vào. LNST 6T2020 tăng 50% nhưng chỉ hoàn thành 25% kế hoạch cả năm.
Kết thúc nửa đầu năm 2020, MPC ghi nhận 5.580 tỷ đồng doanh thu thuần, giảm 26% so với kết quả thực hiện cùng kỳ năm ngoái trong bối cảnh dịch Covid-19 diễn ra trên diện rộng trên toàn thế giới khiến (i) nhu cầu toàn cầu sụt giảm, đặc biệt tại hệ thống các nhà hàng, khách sạn và các cửa hàng cung cấp dịch vụ ăn uống, (ii) chuỗi cung ứng bị gián đoạn do chính sách cách ly và giao thông ngưng trệ, trong khi (iii) lượng tồn kho tại các thị trường Mỹ, EU, và Trung Quốc vẫn ở mức cao. Doanh thu giảm kéo theo lơi nhuận gộp giảm 27% n/n, biên LN gần như đi ngang so với cùng kỳ năm ngoái. Tuy nhiên, LNST 1H vẫn tăng ~50% n/n lên 231 tỷ đồng chủ yếu nhờ: (i) doanh thu tài chính tăng mạnh từ 62 tỷ đồng lên 118 tỷ đồng, do hạch toán lãi chênh lệch tỷ giá, (ii) chi phí lãi vay giảm mạnh 56% n/n do lãi suất cho vay tại các khoản vay hiện hữu thấp hơn so với cùng kỳ năm ngoái, và (iii) ghi nhận lãi từ hoạt động liên kết hơn 19 tỷ đồng, cao hơn mức 1 tỷ đồng trong 1H2019. Mặc dù vậy, kết quả này vẫn chỉ hoàn thành 25% kế hoạch MPC đưa ra đầu năm.
Bên cạnh đó, chúng tôi nhận thấy rằng giá trị hàng tồn kho tại thời điểm cuối tháng 6/2020 tăng mạnh so với thời điểm đầu năm, từ 2.894 tỷ đồng lên 4.139 tỷ đồng, tương ứng với mức tăng 43% do trong kỳ DN đã ký nhiều hợp đồng sản xuất nhưng chưa xuất đi được, dẫn đến dòng tiền từ HĐKD ghi nhận thâm hụt hơn 800 tỷ đồng. Trong 5 tháng đầu năm, giá trị sản xuất của MPC giảm 8% nhưng xuất khẩu giảm 25% n/n. Xuất khẩu tôm sang Mỹ được dự báo sẽ tăng trưởng chậm hơn trong Q3 2020 và tăng 20% n/n trong cả năm 2020. Nhu cầu tiêu thụ tại các kênh bán lẻ (siêu thị, cửa hàng bán lẻ,…) tăng mạnh do xu hướng mua về nhà chế biến trong mùa dịch đã giúp cho kim ngạch xuất khẩu tôm của Việt Nam duy trì đà tăng khá trong 7 tháng đầu năm 2020 trong bối cảnh dịch Covid-19 về cơ bản được kiểm soát tốt và hiệu quả hơn so với các nước như Ấn Độ, Indonesia hay Ecuador.
Theo VASEP, lũy kế 7T2020, XK tôm đạt 1,9 tỷ USD, tăng 7,7% so với cùng kỳ năm ngoái, trong đó Mỹ là thị trường dẫn đầu về NK tôm Việt Nam. Giá trị xuất khẩu tôm sang Mỹ trong 7 tháng đạt 435,2 triệu USD, tăng 33% n/n nhờ (i) ổn định sản xuất nhanh hơn các nước sản xuất tôm lớn trên thế giới, (ii) lợi thế cạnh tranh về giá so với các DN tôm của Trung Quốc khi Mỹ áp thuế 25% lên tôm chế biến Trung Quốc từ tháng 5/2019. Mặc dù vậy, VASEP dự báo tăng trưởng xuất khẩu tôm sang Mỹ trong Q3 sẽ chững lại và đạt mức thấp hơn mức tăng trưởng của Q2 do Ấn Độ và Ecuador chuyển hướng tăng xuất khẩu sang Mỹ do gặp khó khi xuất khẩu sang thị trường Trung Quốc. Tuy nhiên, ước tính kim ngạch xuất khẩu tôm sang Mỹ sẽ tăng khoảng 20% trong năm 2020 nhờ (i) lợi thế về thuế chống bán phá giá thấp, (ii) lượng tiêu thụ tôm tại các kênh bán lẻ tăng so với nửa đầu năm khi vào mùa lễ hội, và (iii) giảm bớt cạnh tranh từ Ấn Độ do đã qua vụ thu hoạch chính. Xu hướng tăng nhập khẩu tôm từ EU và cú hích nhờ Hiệp định EVFTA. Sau khi tăng trưởng âm liên tục từ tháng 3 đến tháng 6/2020, XK tôm Việt Nam sang EU – thị trường xuất khẩu lớn thứ 4 của VN – trong tháng 7 đã có xu hướng tăng khi chứng kiến tăng nhẹ 2% n/n lên 54,2 triệu USD. Lũy kế 7T2020, XK tôm sang EU đạt 254,9 triệu USD, giảm 5,4% so với cùng kỳ năm ngoái. Hiệp định EVFTA có hiệu lực từ 1/8/2020 sẽ là đòn bẩy để thúc đẩy XK sang thị trường EU trong những tháng cuối năm, đặc biệt với mặt hàng được hưởng thuế 0% ngay sau khi Hiệp định có hiệu lực như tôm sú, tôm chân trắng đông lạnh…
LNST 2020 dự phóng tăng 15% n/n. Chúng tôi ước tính doanh thu năm 2020 giảm khoảng ~29% n/n do doanh thu 2 quý cuối năm khó ghi nhận mức tăng trưởng cao như trong nửa cuối năm 2019 trước diễn biến phức tạp của dịch bệnh mặc dù có ghi nhận phục hồi. Biên LN gộp cả năm ước tính khoảng 10,8% trong bối cảnh giá tôm không có biến động nhiều khi nhu cầu giảm nhưng nguồn cung cũng bị ảnh hưởng, ước tính giảm khoảng trên 20%. Lợi nhuận sau thuế cả năm ước đạt 511 tỷ đồng, tăng 15% n/n. Cho năm 2021, chúng tôi ước tính LNST tăng khoảng 7% trên cơ sở giả định (i) doanh thu tăng 15% n/n, và (ii) tỷ lệ chi phí bán hàng & QLDN / doanh thu khoảng 7% do đẩy mạnh công tác bán hàng tại các thị trường tiêu thụ do cạnh tranh gay gắt hơn với các quốc gia xuất khẩu lớn như Ấn Độ hay Ecuador.