msn update vcsc

Hướng đến giảm đòn bẩy tài chính sau vài thương vụ M&A gần đây
• Chúng tôi nâng khuyến nghị cho Tập đoàn Masan (MSN) từ KHẢ QUAN lên MUA sau khi giá cổ phiếu của công ty giảm 13% trong ba tháng qua. Chúng tôi có quan điểm tích cực về khả năng của MSN trong việc tận dụng tiềm năng tăng trưởng tiêu dùng dài hạn của Việt Nam nhờ các mảng kinh doanh tiêu dùng đa dạng của công ty, đặc biệt là nền tảng hàng tiêu dùng nhanh (FMCG)-bán lẻ The CrownX (TCX).
• Tuy vậy, chúng tôi giảm giá mục tiêu 1% sau thương vụ MSN mua thêm 12,6% cổ phần TCX ở mức định giá cao hơn mức định giá của chúng tôi dành cho TCX. Giá mục tiêu của chúng tôi được hỗ trợ bởi việc chúng tôi nâng định giá cho MCH 16% khi hoạt động kinh doanh của công ty con này đang có diễn biến tốt hơn kỳ vọng của chúng tôi.
• Chúng tôi giảm 42% tổng dự phóng LNST-CĐTS trong 3 năm 2020-2022 do nợ ròng tăng lên sau thương vụ mua cổ phần TCX kể trên, cũng như chi phí phân bổ lợi thế thương mại phát sinh từ các thương vụ M&A gần đây. Tổng dự phóng EBITDA (bao gồm đóng góp từ TCB) cho 3 năm 2020-2022 của chúng tôi gần như không thay đổi.
• Các yếu tố hỗ trợ giá cổ phiếu tiềm năng: các giao dịch huy động vốn ở cấp độ tập đoàn hoặc công ty con mà sẽ giúp củng cố định giá của các công ty này cũng như giúp giảm đòn bẩy tài chính cho MSN. MCH (mảng FMCG) vượt dự báo của chúng tôi khi nỗ lực cao cấp hóa sản phẩm có thành quả. Chúng tôi nâng dự báo tăng trưởng doanh thu 2020 của MCH từ 13% lên 27% khi đà tăng của mảng thực phẩm tiện lợi vẫn duy trì mạnh mẽ trong quý 2, một phần được dẫn dắt bởi đóng góp lớn hơn từ các sản phẩm cao cấp. Tương tự, mảng gia vị phục hồi nhanh hơn kỳ vọng của chúng tôi trong quý 2 với đóng góp lớn hơn từ các sản phẩm cao cấp. Sau năm 2020, chúng tôi dự báo tăng trưởng tự thân ở mức 2 chữ số cho MCH, dẫn dắt bởi các ngành hàng mới như thịt chế biến và chăm sóc nhà cửa/cá nhân, bên cạnh tăng trưởng tiếp tục từ các ngành hàng cốt lõi như gia vị, thực phẩm tiện lợi và đồ uống. VCM (bán lẻ): Chúng tôi kỳ vọng biên LN sẽ cải thiện khi các động thái tái cấu trúc dần được triển khai. Để cải thiện hiệu quả doanh thu, VCM có kế hoạch thiết lập vị thế giá bán cạnh tranh trong tâm trí khách hàng, đồng thời cải thiện hình ảnh sản phẩm tươi sống – xoay quanh Meat Deli (thương hiệu thịt của MML) và VinEco (thương hiệu rau quả của VCM). Về biên lợi nhuận, VCM đặt mục tiêu tăng cường năng lực cho đội ngũ mua hàng, đồng thời hợp tác với các đối tác thứ ba để cải thiện hiệu quả của chuỗi cung ứng. Dựa theo các kế hoạch chủ chốt này, chúng tôi dự phóng biên EBITDA của VCM sẽ cải thiện từ -6,7% trong 6 tháng 2020 lên lần lượt -5,8%/-1,4% trong năm 2020/2021.
MML (chuỗi giá trị thịt): Chúng tôi nâng dự báo LN từ HĐKD khi biên LN gộp chung của mảng chăn nuôi và thịt mát vượt dự phóng của chúng tôi. Dù giá thịt heo tăng ảnh hưởng biên LN mảng thịt thương hiệu của MML khi MML lấy một phần nguồn cung thịt heo từ bên thứ ba, diễn biến này là có lợi cho mảng chăn nuôi heo của MML. Do đó, chúng tôi nâng dự phóng LN từ HĐKD 2020 của MML lên 91% đạt 837 tỷ đồng.
MSR (vật liệu kim loại công nghệ cao): Khả năng sinh lời tiếp tục bị ảnh hưởng bởi giá kim loại thấp; ban lãnh đạo duy trì mục tiêu thiết lập hợp tác chiến lược với các công ty tungsten hạ nguồn. Việc mua lại mảng tungsten của H.C.Starck đã giúp MSR xác lập năng lực sản xuất các sản phẩm tungsten trung nguồn. Ban lãnh đạo duy trì kế hoạch tìm kiếm đối tác chiến lược tungsten hạ nguồn để có thể tạo ra các giá trị kinh doanh tương hỗ cũng như giảm rủi ro biến động kinh doanh cho MSR.