NT2 update SSi

Năm 2023, doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế CTCP Điện lực dầu khí Nhơn Trạch (NT2 – sàn HOSE) dự kiến lần lượt là 8.299 tỷ đồng và 473 tỷ đồng. Kế hoạch này dựa trên giả định rằng sản lượng điện sẽ đạt 4,1 tỷ kWh trong năm nay, và mức lợi nhuận sau thuế này thấp hơn đáng kể so với dự báo của chúng tôi (Doanh thu thuần đạt 8.012 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế là 732 tỷ đồng).

Trong bối cảnh hiện tại, chúng tôi đánh giá kế hoạch này là tương đối thận trọng khi công ty hoàn toàn có thể duy trì được đà đi ngang trong năm nay nhờ nhiệt điện dần lấy lại ưu thế so với thủy điện, đó là chưa kể hiệu quả hoạt động thuộc hàng tốt nhất trong ngành của NT2, có thể nhanh chóng cung cấp điện vào những thời điểm nhu cầu và giá điện (trên thị trường cạnh tranh) tăng cao.

Đợt đại tu nhà máy trong tháng 9 và tháng 10/2023: NT2 dự kiến sẽ thực hiện kế hoạch đại tu nhà máy trong năm 2023 nhân dịp đánh dấu 100.000 giờ hoạt động. Ban lãnh đạo cho biết kế hoạch này dự kiến sẽ được thực hiện trong 44 ngày từ tháng 9 đến tháng 10 năm 2023, đây thường là 2 tháng thấp điểm trong năm của công ty. Và có thể tiêu tốn khoảng hơn 400 tỷ đồng để thực hiện toàn bộ hạng mục, số tiền này sẽ được phân bổ vào chi phí trong 3 năm.

Chúng tôi ước tính năm nay sản lượng của NT2 sẽ đi ngang (thay vì tăng trưởng) so với năm 2022 do tác động của đợt đại tu lần này.

Trong năm 2023, công ty dự kiến chia cổ tức bằng tiền với tỷ lệ 25% trên vốn điều lệ (2,500 đồng/cổ phiếu). Công ty đã chốt quyền nhận cổ tức đợt 1 là 1.000 đồng/cổ phiếu vào ngày 23/03/2023.

Điểm nhấn đầu tư: (1) Lợi nhuận có thể duy trì mức tăng trưởng đi ngang trong năm 2023F, bất chấp việc nhà máy phải tạm dừng trong thời gian dài để thực hiện đại tu. Đó là nhờ triển vọng tươi sáng của nhiệt điện, do hiện tượng La Nina có thể qua đi từ đầu năm 2023 và cuốn đi ưu thế thuận lợi của thủy điện. Theo đó, chúng tôi dự báo tổng sản lượng có thể đạt khoảng 4.078 triệu kWh trong năm 2023F, tương đương với mức thực hiện trong năm 2022.

(2) Công ty đang tăng tốc giảm nợ và củng cố hoạt động kinh doanh trong bối cảnh lãi suất tăng cao. Điều này cho phép công ty đảm bảo lợi nhuận và tỷ lệ chi trả cổ tức cao trong tương lai.

Sử dụng phương pháp DCF và P/E, chúng tôi ước tính giá trị hợp lý là 33.300 đồng/cổ phiếu. Do đó, chúng tôi đưa ra khuyến nghị mua với mức tăng giá tiềm năng là 13%. Định giá này đã tính đến kế hoạch đại tu nhà máy của NT2 trong năm 2023, dự kiến kéo dài 44 ngày, khiến cho sản lượng chỉ đạt mức tương đương 2022 thay vì tăng trưởng như dự báo trước đó của chúng tôi.

Doanh thu thuần quý I/2023 của CTCP Điện lực dầu khí Nhơn Trạch 2 (NT2 – sàn HOSE) đạt 2.182 tỷ đồng (tăng 8,8% so với cùng kỳ năm ngoái) và lợi nhuận sau thuế ghi nhận 233,82 tỷ đồng, tương đương 49,4% kế hoạch năm.

Trong quý I/2023, sản lượng điện thương phẩm đạt 1.074,8 triệu kWh (tăng trưởng 8%). Sản lượng Qc đạt 1039.8 triệu kWh, chiếm khoảng 97% sản lượng điện thương phẩm của NT2. Kết quả tăng trưởng tích cực nhờ nhu cầu điện cao, đặc biệt trong bối cảnh cạnh tranh thuỷ điện giảm xuống.

NT2 có ghi nhận một khoản trích lập khoảng 198 tỷ đồng dự phòng đối với EPTC trong nửa sau 2022. Tuy nhiên, khoản này sau đó đã được hoàn lập trong công bố về cập nhật báo cáo tài chính quý IV/2022 khiến lợi nhuận sau thuế 2022 của NT2 đạt 883 tỷ đồng (tăng 65%), thay vì 729 tỷ đồng (tăng 37%) so với trước khi hoàn lập. Theo đó, dự phóng của chúng tôi cũng sẽ thay đổi vì khoản dự phòng này đã được hoàn lập vào năm 2022

Theo EVN, nhu cầu điện của hệ thống điện quốc gia đã tăng lên mức kỷ lục mới vào ngày 06/05/2023, tương đương 895 triệu kWh (tăng 12,34%). Công suất tiêu thụ cực đại đạt 43.0300 MW (tăng 9,12%), cao nhất kể từ đầu năm. Nhu cầu phụ tải điện đang có xu hướng tăng cao, đặc biệt là vào mùa nắng nóng.

Dựa trên định giá FCFF và EV/EBITDA, triển vọng kinh doanh cũng như xem xét các rủi ro có thể phát sinh, chúng tôi khuyến nghị nắm giữ đối với cổ phiếu NT2. Giá mục tiêu là 35.100 đồng/cổ phiếu, cao hơn 8.6% so với giá tại ngày 12/06/2023.

Trong nửa đầu năm 2023, doanh thu thuần của CTCP Điện lực Dầu khí Nhơn Trạch (NT2 – sàn HOSE) đạt 4.366 tỷ đồng (giảm 7% so với cùng kỳ năm ngoái) và lợi nhuận sau thuế giảm mạnh xuống còn 378 tỷ đồng (giảm 28%), lần lượt hoàn thành 53% và 56% so với dự báo của chúng tôi cho năm 2023F. Những mức sụt giảm này chủ yếu do giá bán điện trung bình giảm 5% và theo đó là Biên lợi nhuận gộp giảm do sự cạnh tranh gay gắt từ nhiệt điện than, vốn đã vượt qua tình trạng thiếu hụt nguyên liệu đầu vào trên toàn quốc kể từ đầu năm 2023.

Chúng tôi cho rằng trở ngại trong kết quả kinh doanh sẽ kéo dài trong cả năm 2023. Theo đó, doanh thu thuần có thể giảm xuống 8.174 tỷ đồng (giảm 7% so với năm ngoái) và lợi nhuận sau thuế có thể giảm mạnh xuống 671 tỷ đồng (giảm 24,1%).

Kể từ quý I/2023, biên lợi nhuận gộp đã giảm nhẹ khi giá bán (giá hợp đồng) sụt giảm bởi giá khí giảm và sản lượng bán cũng giảm do nhiệt điện than quay trở lại (nhờ chi phí đầu vào thấp) trong bối cảnh kinh tế còn nhiều khó khăn.

Tương tự, Tỷ suất lợi nhuận ròng đã bị bào mòn do chi phí hoạt động cao mặc dù chi phí lãi vay ở mức thấp, do các khoản vay giảm đáng kể qua các thời kỳ (tỷ lệ Nợ/Vốn chủ sở hữu là gần 7,5% vào ngày 30/6/2023). Tuy nhiên, xét đến việc mảng thủy điện yếu kém có thể hỗ trợ cho CGM trong nửa cuối năm 2023, chúng tôi kỳ vọng Biên lợi nhuận gộp và Biên lợi nhuận ròng sẽ phục hồi nhẹ và ổn định ở mức 10% và 8% trong cả năm.

Điểm nhấn đầu tư: (1) Lợi nhuận có thể duy trì mức tăng trưởng đi ngang trong năm 2023F, bất chấp việc nhà máy phải tạm dừng trong thời gian dài để thực hiện đại tu. Đó là nhờ triển vọng tươi sáng của nhiệt điện, do hiện tượng La Nina đã qua đi từ đầu năm 2023 và cuốn đi ưu thế thuận lợi của thủy điện. Theo đó, chúng tôi dự báo tổng sản lượng có thể đạt khoảng 4.006 triệu kWh trong năm 2023F, gần tương đương với mức thực hiện trong năm 2022.

(2) Công ty đang tăng tốc giảm nợ và củng cố hoạt động kinh doanh trong bối cảnh lãi suất tăng cao. Điều này cho phép công ty đảm bảo lợi nhuận và tỷ lệ chi trả cổ tức cao trong tương lai.

Sử dụng phương pháp DCF và P/E, chúng tôi ước tính giá trị hợp lý là 32.500 đồng/cổ phiếu. Do đó, chúng tôi đưa ra khuyến nghị mua với mức tăng giá tiềm năng là 11%. Định giá này đã tính đến kế hoạch đại tu nhà máy của NT2 trong năm 2023, dự kiến kéo dài 44 ngày, khiến cho sản lượng chỉ đạt mức tương đương 2022 thay vì tăng trưởng như dự báo trước đó của chúng tôi.

Rủi ro: (1) Biến động bất lợi của giá khí tự nhiên; (2) Sự thay đổi bất lợi trong chính sách điều hành của chính phủ; (3) Rủi ro suy thoái kinh tế ngày càng rõ nét.

Doanh thu quý III/2023 của CTCP Điện lực dầu khí Nhơn Trạch 2 (NT2 – sàn HOSE) đạt 816 tỷ đồng (giảm 62,3% so với cùng kỳ); lợi nhuận sau thuế lỗ 123.77 tỷ đồng. Kết quả kinh doanh quý III/2023 suy giảm mạnh so với cùng kỳ do NT2 bắt đầu đại tu nhà máy từ 7/9 đến 31/10 khiến phải dừng tổ máy gây ảnh hưởng nhiều đến sản lượng điện đầu ra trong kỳ.

Theo dự báo của Viện Nghiên cứu Quốc tế về Xã hội và Khí hậu (IRI), El Nino có xác suất cao sẽ diễn ra trong năm 2024 trước khi chuyển sang pha trung tính. Điều này đồng nghĩa với nền nhiệt cao hơn, thúc đẩy nhu cầu tiêu thụ điện. Bên cạnh đó, El Nino tiếp diễn còn ảnh hưởng đến đến lượng mưa và mực nước của các hồ thuỷ điện, vì vậy huy động cho thuỷ điện sẽ giảm đi mở ra dư địa cho các nhà máy phát điện khác.

NT2 kỳ vọng vượt qua giai đoạn khó khăn trong quý III/2023 và bước vào phục hồi trong 2024 khi (1) Nhà máy đã hoàn thành đại tu và sẵn sàng cho huy động trở lại (2) LNG nhập khẩu dự kiến sẽ có mặt tại thị trường trong năm 2024 thông qua kho cảng LNG Thị Vải – Giai đoạn 1, giảm đáng kể nguy cơ thiếu khí khi các mỏ khí trong nước dần cạn kiệt (3) Hưởng lợi từ El Nino tiếp diễn thúc nhu cầu điện tăng và mở ra dư địa huy động nhiều hơn cho các nhà máy nhiệt điện.

Dựa trên định giá FCFF và EV/EBITDA, triển vọng kinh doanh cũng như xem xét các rủi ro có thể phát sinh, chúng tôi khuyến nghị nắm giữ đối với cổ phiếu NT2. Giá mục tiêu là 27.700 đồng/cổ phiếu, cao hơn 11% so với giá tại ngày 06/12/2023

Chúng tôi giảm giá mục tiêu cho CTCP Điện lực Dầu khí Nhơn Trạch 2 (NT2 – sàn HOSE) thêm 14,5% xuống 20.100 đồng/cổ phiếu và điều chỉnh khuyến nghị từ phù hợp thị trường xuống kém khả quan.

Giá mục tiêu thấp hơn của chúng tôi đến từ dự báo lợi nhuận sau thuế báo cáo giai đoạn 2024-2028 thấp hơn 23% của chúng tôi, có tác động lớn hơn giả định WACC thấp hơn nhẹ của chúng tôi. Chúng tôi giảm giả định WACC thêm 0,3 điểm phần trăm xuống 12,6% khi chúng tôi tăng giả định về tỷ lệ nợ vay trên vốn từ 5% trước đây lên 10%, đây là tỷ lệ nợ vay trên vốn trung bình dự phóng của chúng tôi cho NT2 trong 3 năm tới.

Dự báo lợi nhuận sau thuế báo cáo giai đoạn 2024-2028 thấp hơn của chúng tôi chủ yếu do chúng tôi giảm dự báo lợi nhuận sau thuế báo cáo năm 2024 từ 458 tỷ đồng trước đây xuống mức lỗ ròng 249 tỷ đồng. Điều này chủ yếu do chúng tôi giảm dự báo sản lượng điện thương phẩm năm 2024 thêm 49% còn 1,9 tỷ kWh (giảm 33% so với năm trước), dựa trên kế hoạch huy động ở mức thấp đáng kể của Trung tâm Điều độ Hệ thống điện Quốc gia (NLDC) đối với NT2 (theo các doanh nghiệp trong ngành). Ngoài ra, chúng tôi đã giảm 25% dự báo lợi nhuận sau thuế báo cáo năm 2025, chủ yếu do dự báo sản lượng điện thương phẩm thấp hơn 9% dựa trên mức giảm đáng kể trong dự báo sản lượng điện thương phẩm năm 2024 của chúng tôi.