PNJ update MBS

Chúng tôi khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu PNJ với giá mục tiêu 12 tháng 66.000 đồng/cổ phiếu trên cơ sở (i) là DN niêm yết đầu ngành trong lĩnh vực bán lẻ trang sức, (ii) nhu cầu vàng miếng duy trì ở mức cao khi dịch bệnh diễn ra trên diện rộng, trong khi (iii) DN đã thực hiện tái cấu trúc cửa hàng nhằm tối ưu hóa mạng lưới bán lẻ.
Tuy nhiên, chúng tôi cũng lưu ý rằng dự kiến dịch COVID-19 sẽ ảnh hưởng tiêu cực tới thu nhập của người tiêu dùng đến hết năm 2021. Điều này làm giảm nhu cầu các hàng hóa cao cấp như trang sức và giảm tiến độ mở mới số lượng cửa hàng PNJ trong 2 năm tiếp theo.
Gia tăng tỷ trọng vàng miếng khiến biên LN gộp giảm. Trong tháng 7/2020, PNJ ghi nhận doanh thu thuần tăng 10% lên 1.307 tỷ đồng nhưng LNST chỉ tăng 2,3% n/n lên 55,4 tỷ đồng. Biên LN gộp giảm mạnh từ 19,5% trong tháng 7/2019 xuống còn 17,6% năm nay khi tỷ trọng kinh doanh vàng miếng tăng mạnh từ 19% lên 27,4% trong bối cảnh nhu cầu dự trữ vàng tăng cao khi dịch bệnh diễn biến phức tạp và xảy ra trên diện rộng. Lũy kế 7 tháng đầu năm, doanh thu thuần đạt 9.053 tỷ đồng, tăng nhẹ 1,3% n/n và hoàn thành 63% kế hoạch doanh thu cả năm.
Xét về cơ cấu doanh thu, kênh bán lẻ vẫn chiếm tỷ trọng cao nhất với 57,6%, cao hơn mức 56,4% của năm ngoái trong khi kênh bán sỉ giảm 22% sau 7 tháng khi xuất khẩu tiếp tục chịu ảnh hưởng bởi làn sóng thứ 2 của dịch Covid19, đóng góp tỷ trọng giảm từ 21,4% xuống còn 16,4%. Ngược lại, doanh thu vàng miếng dã chứng kiến mức tăng liên tục kể từ khi dịch bệnh diễn ra, theo đó doanh thu tăng từ 1.805 tỷ đồng lên 2.146 tỷ đồng, tương ứng tỷ trọng cải thiện từ 20,2% lên 23,7%. Riêng tại Đà Nẵng, khi dịch bệnh bùng phát tại đây, PNJ đã đóng cửa các hàng tại khu vực này từ ngày 28/7 đến ngày 11/8. Biên LN gộp 7 tháng đầu năm giảm còn 19,4%, thấp hơn mức 21,5% cùng kỳ năm ngoái. LNST đạt 495 tỷ đồng, giảm 24% so với kết quả thực hiện cùng kỳ năm ngoái, và hoàn thành 60% kế hoạch lợi nhuận cả năm. Về số lượng cửa hàng, tính đến cuối tháng 7/2020, PNJ có 336 cửa hàng trên toàn quốc, trong đó có 290 cửa hàng PNJ Gold, 40 PNJ Silver, 4 CAO, 2 PNJ Art, và 47 PNJ Watch. Tính riêng trong tháng 7/2020, DN đã đóng cửa 3 cửa hàng trang sức gồm 1 cửa hàng Gold và 2 Silver, đồng thời mở mới them 2 cửa hàng đồng hồ.
LNST 2020 ước giảm 4% n/n do mảng bán lẻ có kết quả tăng trưởng thấp hơn kỳ vọng. Chúng tôi dự phóng doanh thu của PNJ sẽ tăng 9,5% n/n trong năm 2020, đạt tương ứng 18.630 tỷ đồng. Chúng tôi cho rằng tăng trưởng doanh thu từng cửa hàng ước giảm 4% n/n (năm 2019 +15% n/n) do hiệu ứng đóng cửa hàng trong tháng 4 và sức mua mặt hàng xa xỉ giảm. Tổng số cửa hàng bán lẻ dự phóng đạt 360 cửa hàng vào cuối 2020 (+14 cửa hàng). Chúng tôi dự phóng lợi nhuận năm 2020 đạt khoảng 1.145 tỷ đồng, do mảng bán lẻ trang sức (mảng có biên lợi nhuận cao nhất) có kết quả tăng trưởng thấp hơn kì vọng của chúng tôi. Năm 2021, chúng tôi kỳ vọng doanh thu/cửa hàng phục sẽ hồi nhẹ 6% CK, kéo theo doanh thu tăng trưởng 13,3% lên 21.112 tỷ đồng. Số lượng cửa hàng dự kiến tăng 40 cửa hàng, nâng tổng số cửa hàng lên 400 cửa hàng. LNST dự phóng khoảng 1.310 tỷ đồng.