PPC update VCSC

Khuyến nghị khả quan dành cho cổ phiếu PPC

CTCK Bản Việt (VCSC)

Chúng tôi giảm 18% giá mục tiêu cho CTCP Nhiệt điện Phả Lại (PPC) và điều chỉnh khuyến nghị từ mua còn khả quan.

Tuy khi chúng tôi vẫn đánh giá cao PPC vì lợi suất cổ tức cao và đóng góp giá trị tiềm năng từ các công ty liên kết, nhưng 1 trong 2 tổ máy tại nhà máy Phả Lại 2 (đóng góp lợi nhuận chính của PPC) đã bị ngưng hoạt động vào tháng 4/2021 do sự cố kỹ thuật và chưa hoạt động lại. PPC đang tiến hành sửa chữa và có kế hoạch đưa máy phát điện này vào hoạt động trở lại hoàn toàn vào cuối tháng 9.

Dù chúng tôi đã giảm dự báo lợi nhuận tương ứng với kế hoạch nếu trên, chúng tôi nhấn mạnh rằng lợi nhuận năm 2022 và 2021 vẫn có thể có rủi ro thấp hơn dự báo của chúng tôi nếu PPC chậm trễ trong việc hoàn công tác thành sửa chữa tại Phải Lại 2 (vì EVN có thể cắt giảm sản lượng hợp đồng của PPC trong năm 2022 nếu sự cố không được giải quyết đúng hạn)

Chúng tôi giảm giá mục tiêu chủ yếu do mức giảm 41% trong dự báo lợi nhuận sau thuế năm 2021 và mức giảm 7% trong dự báo tổng lợi nhuận sau thuế giai đoạn 2022-2030 để phản ánh vấn đề kỹ thuật tại Phả Lại 2 và thực tế là tỷ suất nhiệt của Phả Lại 1 không cải thiện như chúng kỳ vọng trong 6 tháng đầu năm 2021.

Chúng tôi áp dụng mức chiết khấu định giá bổ sung 5% để phản ánh rủi ro liên quan đến việc Phả Lại 2 hoạt động trở lại. Chúng tôi cũng điều chỉnh giả định tăng trưởng cuối kỳ (terminal growth) từ 1% xuống còn 0% khi hạ dự báo cho mức đóng góp định giá tiềm năng từ nhà máy điện Phả Lại 3 (600 MW).

Mặc dù dự báo lợi nhuận sau thuế năm 2021 giảm 49%, chúng tôi kỳ vọng lợi nhuận sau thuế năm 2022 sẽ phục hồi 56% so với năm trước nhờ sản lượng điện hợp đồng tăng trở lại và cả hai tổ máy tại nhà máy Phả Lại 2 đi vào hoạt động nguyên năm.

Chúng tôi giảm 25% dự báo cổ tức/cổ phiếu (DPS) năm 2021 còn 1.500 đồng trong khi giữ nguyên dự báo DPS cho các năm 2022 và 2023 ở mức 2.500 đồng.

PPC đang giao dịch với P/E năm 2022 là 9,3 lần, dựa theo dự báo của chúng tôi, hấp dẫn so với trung vị P/E trung bình trượt trung bình 4 năm của một số công ty cùng ngành là 13,7 lần.

Rủi ro: PPC chậm trễ trong việc hoàn công tác thành sửa chữa tại Phải Lại 2.