báo cáo VNM -VCSC

Tăng trưởng lợi nhuận cải thiện trong quý 2/2020
• Chúng tôi đã tham dự ĐHCĐ thường niên của CTCP Sữa Việt Nam (VNM) được tổ chức trực tuyến ngày 26/06/2020. Cổ đông đã đặt các câu hỏi về nhiều vấn đề, bao gồm triển vọng 2020, các kế hoạch kinh doanh mới và tác động của Hiệp định Thương mại Tự do EU – Việt Nam (EVFTA).
• KQKD sơ bộ quý 2/2020 và kế hoạch 2020 phần lớn phù hợp với kỳ vọng của chúng tôi.
• Sau đây là 1 số ghi nhận chính của chúng tôi từ ĐHCĐ cũng như tóm tắt các nghị quyết chính của cuộc họp. KQKD sơ bộ 6 tháng đầu năm 2020: Doanh thu tăng 7% YoY, LNST tăng 3% YoY. KQKD này tương ứng mức tăng trưởng 7% YoY cho cả doanh thu và LNST trong quý 2/2020, theo ước tính của chúng tôi. Ban lãnh đạo cho biết doanh thu trong nước tăng 12% so với quý trước (QoQ) trong quý 2/2020, tương ứng tăng trưởng khoảng 9% YoY trong 6 tháng đầu năm 2020.
Bên cạnh tăng trưởng tự thân, doanh thu trong nước cũng được hỗ trợ bởi việc hợp nhất công ty con mới là GTN. Trong khi đó, xuất khẩu tính từ đầu năm (YTD) tăng 13% YoY, nhanh hơn mức tăng 7% trong quý 1/2020. Biên lợi nhuận gộp tăng nhẹ trong năm 2020. Theo ban lãnh đạo, biên lợi nhuận gộp năm 2020 của VNM đạt khoảng 48% nếu không bao gồm GTN (so với mức 47,2% trong năm 2019) và khoảng 47% nếu bao gồm GTN; các con số này tương đối phù hợp với dự phóng tương ứng của chúng tôi lần lượt là 47,6% và 46,6%.
Chúng tôi cho rằng biên lợi nhuận gộp dự kiến cao hơn của VNM nếu không bao gồm GTN trong năm 2020 so với năm 2019 phần nào đến từ giá bán trung bình (ASP) cao hơn (nhờ giá tăng mạnh vào cuối năm 2019) và cơ cấu sản phẩm cải thiện (cụ thể, đóng góp doanh thu lớn hơn từ mảng sữa chua). Theo VNM, giá nguyên liệu thô trung bình sẽ tăng trong năm 2020 so với năm 2019 – dù có thể giảm trong năm 2020. Hiện tại, VNM chưa công bố bất kỳ kế hoạch nào về việc tăng giá bán trong năm 2020.
VNM và Tập đoàn Kido (KDC) sẽ đem các tài sản hiện hữu của 2 công ty cho liên doanh sản xuất sản phẩm đông lạnh và đồ uống sắp tới. Theo Tổng giám đốc của VNM, VNM và KDC sẽ đóng góp các thương hiệu trong mảng sản phẩm đông lạnh (bao gồm kem) và đồ uống cho liên doanh của 2 công ty – cũng như các dây chuyền sản xuất tương ứng. Các thông tin chi tiết – như phương thức định giá các tài sản này – hiện đang được thảo luận. Mảng kinh doanh Hi-Café mới đặt mục tiêu tận dụng các lợi thế hiện hữu của VNM. Theo ban lãnh đạo, các cửa hàng Hi-Café sẽ nằm trong các phòng trưng bày sữa hiện hữu của VNM (“Giấc Mơ Sữa Việt”) và sẽ chủ yếu phục vụ mang đi. Ban lãnh đạo cho rằng Hi-Café là phần bổ sung cho danh mục đồ uống của VNM. Hi-Café sẽ sử dụng sữa đặc tự sản xuất của VNM trong các loại thức uống (cụ thể, cà phê sữa) trong khi lấy nguồn nguyên liệu cà phê từ APIS – công ty liên kết mà VNM sở hữu 18% cổ phần. Ban lãnh đạo không lo ngại nhiều về cạnh tranh từ các sản phẩm nhập khẩu từ Châu Âu do mức giá cao hơn của các sản phẩm này. Theo EVFTA, thuế nhập khẩu sữa uống/sữa công thức từ Châu Âu sẽ giảm từ mức 15%/10% hiện tại còn 0% trong 3/5 năm.
Theo VNM, dù đã bao gồm các mức miễn giảm thuế này, các sản phẩm sữa nhập khẩu từ Châu Âu vẫn có mức giá không cạnh tranh so với sản phẩm trong nước do chi phí nhân công, nguyên liệu thô, logistics và phân phối cao hơn – bên cạnh thời gian vận chuyển kéo dài (3 đến 4 tháng) khiến các sản phẩm này không mới bằng các sản phẩm trong nước khi đến Việt Nam.
Tóm tắt các nghị quyết chính trong ĐHCĐ:
• Kế hoạch năm 2020: Doanh thu đạt 59,6 nghìn tỷ đồng (+6% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 10,7 nghìn tỷ đồng (+1% YoY). Các mục tiêu này lần lượt tương ứng 97% và 99% dự báo của chúng tôi.
• Đợt thanh toán cổ tức tiền mặt cuối cùng cho năm tài chính 2019 ở mức 1.500 đồng/CP (ngày chốt danh sách là ngày 30/06/2020; ngày thanh toán là ngày 15/07/2020). Bao gồm đợt thanh toán này, tổng lượng cổ tức tiền mặt năm tài chính 2019 đạt 4.500 đồng/CP (lợi suất 4,0%).
• Cổ tức tiền mặt năm tài chính 2020: Đợt đầu tiên ở mức 2.000 đồng/CP được thanh toán vào ngày 15/10/2020 (ngày chốt danh sách là ngày 30/09/2020); đợt hai ở mức 1.000 đồng/CP được thanh toán vào ngày 26/02/2021 (ngày chốt danh sách là ngày 31/12/2020). Đợt thanh toán cuối cùng sẽ được quyết định tại ĐHCĐ năm 2021. Chúng tôi hiện dự báo tổng lượng cổ tức tiền mặt đạt 4.600 đồng/CP cho năm tài chính 2020 (lợi suất 4,0%).
• Phát hành cổ phiếu thưởng theo tỷ lệ 5:1 (5 cổ phiếu hiện hữu được nhận thêm 1 cổ phiếu mới). Ngày chốt danh sách cho đợt phát hành này là ngày 30/09/2020.
• Bà Nguyễn Thị Thắm từ Tổng công ty Đầu tư và Kinh doanh Vốn Nhà nước (SCIC) được bầu cử vào vị trí thành viên HĐQT mới.