BFC update -KB securities

Doanh thu 1H thấp hơn cùng kỳ do ngập mặn tại khu vực Đồng bằng Sông Cửu Long và dịch COVID-19 nhưng triển vọng 2H sẽ cải thiện
CTCP Phân bón Bình Điền (BFC) là công ty sản xuất phân NPK lớn nhất Việt Nam với 20% thị phần cùng với 8 công ty lớn khác. Công ty phân phối trên khắp cả nước và có hơn 99% đến từ mảng phân bón NPK, với Đồng bằng sông Cửu Long là thị trường quan trọng. Ban lãnh đạo cho rằng doanh nghiệp không thể đạt được mục tiêu doanh thu 6,023 tỷ VND do ngập mặn ở khu vực Đồng bằng sông Cửu Long và nhu cầu trồng trọt suy giảm do đại dịch COVID-19. Doanh thu 1H chỉ đạt 43% mục tiêu cả năm nhưng việc ngập mặn đã suy giảm có thể hỗ trợ tăng doanh thu trong 2H. Khác với chi phí đầu vào rất biến động, giá phân NPK lại ổn định hơn do phụ thuộc chủ yếu vào nhu cầu nông nghiệp. Giá phân NPK có thể chuyển chi phí nguyên liệu đầu vào cho khách hàng và thường có độ trễ khoảng một tuần.
Lợi nhuận bất ngờ từ giá urea đầu vào thấp, có thể giúp cho lợi nhuận 2H tiếp tục tươi sáng Dù doanh thu kém hơn cùng kỳ, lợi nhuận tăng mạnh lên 60 tỷ VND trong 1H, tương đương tăng 565% YoY chủ yếu do giá urea đầu vào thấp. Urea được sản xuất chủ yếu từ khí tự nhiên và với việc giá dầu dầu giảm cũng khiến giá khí tự nhiên sụt giảm. Ba thành phần chính của phân NPK là nitrogen, phốt pho và kali và tương đương khoảng 85% chi phí đầu vào. Những nguyên liệu đầu này trong 1H20 chiếm 2,019 tỷ VND, giảm 15% YoY và khiến cho biên lợi nhuận gộp tăng lên 13% từ 9% trong 2H19. Ban lãnh đạo cũng chỉ ra rằng công ty sẽ tiếp tục hưởng lợi từ giá nguyên liệu đầu vào thấp và lợi nhuận Q3 sẽ tiếp tục tốt trước khi giảm nhẹ trong Q4 do rơi vào mùa khô. Quan trọng, ban lãnh đạo tin rằng công ty vẫn sẽ giữ được biên lợi nhuận gộp 12% kể cả khi giá khí tự nhiên tăng do doanh nghiệp có thể chuyển chi phí cho khách hàng.
Hoạt động kinh doanh sẽ trở lại bình thường vào 2021E & không có kế hoạch mở rộng sản xuất trong vài năm tới Lợi nhuận 2021E sẽ bình thường trở lại sau khi tăng trưởng mạnh năm nay và doanh nghiệp cũng không có kế hoạch mở rộng thêm sản xuất. BFC là doanh nghiệp sản xuất lớn nhất cả nước trong thị trường NPK phân mảnh tại Việt Nam. Hiện nay, công suất sản lượng của BFC khoảng 975 nghìn tấn mỗi năm và ban lãnh đạo cũng không có kế hoạch tăng công suất do sự cạnh tranh quyết liệt từ nội địa và nhập khẩu. Nhu cầu phân NPK phụ thuộc nhiều vào điều kiện thời tiết cũng như triển vọng ngành trồng trọt.
P/E đang giao dịch 11x dựa trên kế hoạch 2020E nhưng lợi nhuận vượt kỳ vọng có thể khiến P/E giảm xuống 9x-10x Chúng tôi ước tính P/E 2020 đạt mức 11x dựa vào kế hoạch năm nay. Vì ban lãnh đạo tin rằng lợi nhuận có thể vượt kế hoạch và lợi nhuận Q3 sẽ tiếp tục tốt tương tự Q2, P/E forward có thể giảm xuống mức 9x-10x dựa vào tiềm năng lợi nhuận có thể vượt kỳ vọng. Mức P/E này có thể thấp hơn P/E 12x kỳ vọng thị trường cho cổ phiếu BFC 2020E nhưng cũng khá tương đương mức P/E 10.4x kỳ vọng của thị trường cho cổ phiếu CT Phân bón & Hóa chất dầu khí (DPM).