hsg update vcsc

Biên LN ổn định, chi phí lãi vay giảm trong quý 4 năm tài chính 2020
• Chúng tôi duy trì khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG dành cho CTCP Tập đoàn Hoa Sen (HSG) khi tăng giá mục tiêu thêm 16% lên 12.500 đồng/CP trong khi điều chỉnh tăng dự phóng LNST sau lợi ích CĐTS 2020/2021/2022 thêm 24%/25%/32% do diễn biến biên LN gộp cao hơn dự kiến (năm tài chính của HSG kết thúc ngày 30/09).
• Khi phần lớn các công ty lớn trong ngành – như HSG và NKG – đã phục hồi khả năng sinh lời sau giai đoạn giảm tốc tăng trưởng sản lượng bán, chúng tôi kỳ vọng cạnh tranh sẽ dần gay gắt hơn trong ngắn hạn. • Chúng tôi điều chỉnh tăng dự báo biên LN gộp nhờ quá trình tái cơ cấu kinh doanh của HSG và kỳ vọng của chúng tôi rằng giá HRC phục hồi bắt đầu từ giữa tháng 5/2020 sẽ củng cố biên LN của HSG trong quý 4/2020 • Chúng tôi kỳ vọng chi phí lãi vay giảm sẽ hỗ trợ cho tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) giai đoạn 2020-2025 đạt 6%.
• Giá cổ phiếu HSG đã tăng 19% trong 3 tháng qua nhờ kết quả tăng trưởng lợi nhuận tích cực. Do đó, định giá của HSG hiện tỏ ra phù hợp với P/E dự phóng 2020/2021 đạt 6,2/6 lần.
• Rủi ro: biên LN thấp hơn dự kiến đến từ biến động chi phí HRC đầu vào; tác động tiêu cực kéo dài từ dịch COVID-19 đến nhu cầu trong nước và xuất khẩu. Cạnh tranh gia tăng có thể hạn chế tăng trưởng sản lượng bán. Trong bối cảnh HSG ghi nhận khả năng sinh lời của mảng kinh doanh cốt lõi cải thiện đáng kể trong vòng 6 quý gần nhất, chúng tôi tiếp tục kỳ vọng công ty sẽ tập trung phục hồi tăng trưởng sản lượng bán từ năm tài chính 2020/2021 – đặc biệt tại thị trường trong nước. Dù chúng tôi kỳ vọng cả nhu cầu trong nước và xuất khẩu phục hồi trong năm tài chính 2021, chúng tôi cho rằng cạnh tranh cũng sẽ gia tăng. Do đó, chúng tôi dự báo tăng trưởng tổng sản lượng bán tấm tôn mạ và ống thép của HSG sẽ duy trì đi ngang trong năm tài chính 2020 và tăng 3% YoY trong năm tài chính 2021.
Xu hướng giá HRC hỗ trợ gia tăng biên lợi nhuận gộp dự phóng năm tài chính 2020. Giá HRC tăng mạnh trong quý 1/năm tài chính 2020, tạo ta cơ hội thu mua HRC có chi phí thấp, đã hỗ trợ biên lợi nhuận gộp quý 2/năm tài chính 2020. Tuy nhiên, giá HRC giảm từ tháng 2 đến giữa tháng 5 như dự kiến của chúng tôi, khiến biên lợi nhuận quý 3/năm tài chính 2020 giảm còn 15,6% so với mức 18,6% trong quý 2/năm tài chính 2020. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng sự phục hồi của giá HRC, vốn đã diễn ra từ giữa tháng 5, sẽ hỗ trợ biên lợi nhuận quý 4/năm tài chính 2020 của HSG. Do đó, chúng tôi tăng dự báo biên lợi nhuận gộp cả năm tài chính 2020 từ mức 15,5% trước đây lên 16,3%. Trong năm tài chính 2021, chúng tôi cho rằng nỗ lực tái cơ cấu kinh doanh của HSG sẽ tiếp tục hỗ trợ biên lợi nhuận của công ty. Tuy nhiên, chúng tôi duy trì quan điểm thận trọng về khả năng giá HRC thuận lợi tiếp tục giúp gia tăng biên lợi nhuận. Do đó, chúng tôi dự báo biên lợi nhuận gộp năm tài chính 2021 ở mức 15,7%. Chi phí lãi vay giảm giúp hỗ trợ lợi nhuận khi HSG giảm tỷ lệ đòn bẩy. Tỷ lệ nợ ròng/vốn chủ sở hữu của HSG tiếp tục giảm, đạt 1,3 lần vào cuối tháng 6/2020 so với mức 1,72 lần vào cuối năm tài chính 2019 (cuối tháng 9/2019), trong khi tổng dư nợ tuyệt đối giảm 13% trong 9 tháng đầu năm tài chính 2020 so với cuối năm tài chính 2019, đạt 8,5 nghìn tỷ đồng.
Các mức giảm này, cùng với việc HSG không có kế hoạch mở rộng công suất lớn nào trong ngắn hạn, dẫn dắt kỳ vọng của chúng tôi cho rằng công ty sẽ thanh toán dần khoản nợ dài hạn và không ghi nhận thêm khoản nợ đáng kể nào. Chúng tôi duy trì dự báo chi phí lãi vay sẽ giảm 9%/17% YoY trong năm tài chính 2020/2021.