Khuyến nghị mua PVS

PVS công bố KQKD Q2/2024 với lợi nhuận ròng đạt 195 tỷ đồng (-13% n/n và –35,2% so với quý trước), khá tương đồng so với kỳ vọng của chúng tôi. Lũy kế 6T2024, lợi nhuận ròng tăng 12,9% n/n, đạt 495 tỷ đồng hoàn thành 78% kế hoạch năm và 44% dự phóng của chúng tôi. Chúng tôi định giá PVS bằng phương pháp DCF đến cuối 2025 là 46.800 đồng/cổ phiếu, tương đương tổng tỷ suất lợi nhuận 16,9%, xếp hạng Khả quan.

PVS ghi nhận doanh thu Q2/2023 đạt 5.577 tỷ đồng (+18,4% n/n) và lợi nhuận ròng đạt 195 tỷ đồng (-13% n/n và -35,2% sv quý trước). Doanh thu tăng chủ yếu là nhờ mức tăng doanh thu của mảng dịch vụ tàu kĩ thuật dầu khí và mảng sửa chữa vận hành lắp đặt bảo dưỡng (O&M). Mức tăng của 2 mảng này đã bù đắp cho sự sụt giảm doanh thu của mảng Cơ khí xây lắp (M&C) (-8% n/n). Trong khi đó, lợi nhuận giảm là do:

• Biên lợi nhuận gộp âm 1% của mảng M&C so với mức 1% cùng kỳ.
• Chi phí quản lý doanh nghiệp tăng 32,6% n/n lên 308 tỷ đồng do chi phí nhân công và mua ngoài tăng.
• Doanh thu tài chính giảm 10,7% n/n còn 139 tỷ đồng do lãi tiền gửi giàm trong khi chi phí tài chính tăng 102,7% n/n lên 30,3 tỷ đồng.

Các yếu tố trên đã làm lu mờ tác động tích cực từ Lãi trong công ty liên doanh liên kết với mức tăng 26,4% n/n lên 223 tỷ đồng. Mức tăng này là do (1) PVS ký kết được mức giá thuê cao hơn cho hợp đồng gia hạn FSO Biển Đông và (2) tỷ giá USD/VND tăng.

Với kết quả này, lũy kế 6T2024, PVS ghi nhận doanh thu 9.287 tỷ đồng (+10,4% n/n) và lợi nhuận ròng 495 tỷ đồng (+12,9% n/n), lần lượt hoàn thành 37% và 44% dự phóng cả năm của chúng tôi. Diễn biến này một phần do mảng M&C thường ghi nhận doanh thu/lợi nhuận chủ yếu trong Quý 4.

Ngoài ra, liên quan đến dự án Lô B Ô Môn, tính đến nay, PVS đã được trao thấu hạn chế (LLOA) cho hợp đồng EPCI#1, EPCI#2 và 3 với tổng giá trị 1,2 tỷ USD. Tuy nhiên, do dự án này vẫn chưa có được Quyết định đầu tư cuối cùng (FID) nên tốc độ triển khai cũng như tăng trưởng doanh thu/lợi nhuận mảng M&C vẫn còn chậm.

Kết luận: chúng tôi điều chỉnh tăng dự phóng doanh thu của PVS 7% từ 23.846 tỷ đồng lên 25.538 tỷ đồng (+32% n/n), tuy nhiên, giữ nguyên dự phóng lợi nhuận ròng 1.139 tỷ đồng (+11% n/n) cho cả năm 2024. Các dự án dầu khí ngoài khơi (Lô B Ô Môn, Lạc đà vàng, Sư tử trắng II) và điện gió được xem là những yếu tố tiềm năng sẽ hỗ trợ tích cực cho cho hoạt động kinh doanh của PVS trong giai đoạn 2024 - 2030.