MSN update - PHS

Nền tảng bán lẻ tiêu dùng - bước tiến mới của MSN
Cập nhật KQKD 6 tháng đầu năm 2020: Trong 6 tháng đầu năm 2020, MSN ghi nhận doanh thu thuần đạt 35,404 tỷ đồng (+103.3% YoY), chủ yếu nhờ sự tăng trưởng hai chữ số của The CrownX (TCX) - công ty mới sỡ hữu 83.74% cổ phần từ VCM và 85.71% cổ phần của MCH. Lợi nhuận sau thuế (LNST) và lợi nhuận thuần phân bổ cho Cổng đông lần lượt đạt -162 tỷ đồng và 117 tỷ đồng (-93.8% YoY) do (1) khoản lỗ EBITDA của VCM, (2) phân bổ lợi thế thương mại từ thỏa thuận sáp nhập VCM và tăng lợi ích của cổ đông thiểu số do giảm tỷ lệ sở hữu của Masan Group tại MCH; (3) Masan High-Tech Materials có kết quả kinh doanh sụt giảm mạnh do Covid-19.
Điểm nhấn đầu tư: Masan Consumer Holding (MCH) duy trì tăng trưởng nhờ chiến lược cao cấp hóa sản phẩm: Doanh thu của MCH Q2/2020 đạt 5,650 tỷ đồng (+34.6% YoY) nhờ vào tăng trưởng của tất cả các ngành hàng. Masan dự kiến doanh thu thuần của MCH năm 2020 tăng 15% với chiến lược tiếp tục xu hướng cao cấp hóa danh mục sản phẩm trong ngành hàng gia vị và thực phẩm tiện lợi. Masan MEAT Life (MML) tập trung vào thịt mát, kỳ vọng cải thiện biên lãi gộp:
Doanh thu thuần trong Q2/2020 của MML đạt 3,805 tỷ đồng (+7.2% YoY). Trong đó, mảng trang trại và thịt đạt 602 tỷ đồng trong quý 2, chiếm 16% doanh thu. Hiện 40% lượng thịt của MML được thu mua từ các bên thứ ba khiến giá vốn tăng do giá heo hơi cao. Ban lãnh đạo MML đang tìm các giải pháp thay thế mang tính chiến lược để xây dựng mô hình chuỗi cung ứng bền vững hơn nhằm cải thiện biên lãi gộp. Masan Resource (MSR) định hướng phát triển công nghệ cao:
Doanh thu của MHT trong Q2/2020 đi ngang, đạt 1,505 tỷ đồng do giá bán Vonfram giảm và tích lũy tồn kho cao. Ngoài ra, MSR đã hoàn tất thương vụ mua lại nền tảng kinh doanh Vonfam của Tập đoàn H.C Starck vào ngày 10/06/2020 và đổi tên thành Masan High-Tech Materials (MHT). Ban lãnh đạo tin rằng giao dịch này mang đến cho Masan Resource (MHT) lợi thế cạnh tranh trên toàn cầu trong dài hạn và mở rộng quy mô thị trường đầu ra từ 1.3 tỷ USD lên 4.6 tỷ USD.
Vincommerce (VCM) – nền tảng bán lẻ tiêu dùng tiềm năng: Doanh thu của Vincommerce đạt 7,104 tỷ đồng (+12.7% YoY) trong Q2/2020 và biên EBITDA đạt -8.6%, cải thiện 2.5% so với cùng kỳ nhờ EBITDA dương trong Q2/2020 của VinMart+ tại TP. HCM, Hà Nội và các thành phố cấp 2. Chúng tôi uớc tính biên EBITDA của VCM đạt -5% trong 2020, tăng 3% so với 2019.
Định giá & khuyến nghị: Chúng tôi dự phóng DTT và LNST phân bổ cho Cổ đông của MSN lần lượt 79,048 tỷ đồng (+112% YoY) và 1,026 tỷ đồng (-82% YoY), chủ yếu nhờ vào cải thiện hiệu quả hoạt động của VCM. Bằng phương pháp SOTP (Sum-ofthe-part) đối với giá trị vốn chủ sở hữu đóng góp của các công ty con: MCH, MML, MHT, VCM và công ty liên kết Techcombank, chúng tôi điều chỉnh giá trị hợp lý cho mỗi cổ phần của MSN sẽ vào khoảng 62,400 đồng/ cổ phiếu, từ đó chúng tôi khuyến nghị MUA cho cổ phiếu này.
Rủi ro:
(1) Cạnh tranh khốc liệt từ các tập đoàn nước ngoài; (2) Dịch bệnh trong chăn nuôi; (3) Covid 19 ảnh hưởng tới nhu cầu tiêu dùng; (4) Rủi ro biến động giá khoáng sản toàn cầu; (5) Nghị định 100/2019/NĐ-CP được ban hành ảnh hưởng tới sản phẩm có cồn; (6) Rủi ro chu kỳ hệ thống ngân hàng.