MSN update - VCSC

Masan đặt ra tham vọng thiết lập hệ sinh thái tiêu dùng
• Chúng tôi đã tham gia ĐHCĐ của CTCP Tập đoàn Masan (MSN) và các công ty con diễn ra trong 2 ngày qua. MSN công bố kế hoạch tham vọng của công ty nhằm xây dựng “hệ sinh thái tiêu dùng – công nghệ”, trong đó công ty sẽ vận hành nền tảng bán lẻ (cả offline và online) và khai thác dữ liệu khách hàng nhằm không chỉ bán sản phẩm mà còn cung cấp các dịch vụ khác như dịch vụ tài chính và nội dung số (cụ thể: phim ảnh, nhạc và tin tức) – dịch vụ tài chính và nội dung số sẽ được thực hiện thông qua các đối tác chiến lược.
• CrownX (sở hữu Masan Consumer Holdings/MCH + VCM) đặt kế hoạch sở hữu 5.000-10.000 cửa hàng và nhượng quyền tối đa 20.000 cửa hàng vào năm 2025.
• Masan Consumer (MSC) đặt mục tiêu tăng trưởng doanh thu hàng năm đạt 20%-25%, một phần nhờ mở rộng sang các nhóm hàng mới như sữa (2021), dược phẩm (2022) và chăm sóc sắc đẹp.
• Theo MSN, LNST sau lợi ích CĐTS quý 2/2020 của công ty sẽ đạt mức dương so với khoản lỗ 3,3 triệu USD trong quý 1/2020. Chúng tôi cho rằng lợi nhuận cải thiện một phần nhờ (1) tăng trưởng doanh thu tiếp tục mạnh mẽ tại MCH và (2) đóng góp từ doanh số đồng sau khi MSR có được giấy phép xuất khẩu đồng cho năm 2020 trong tháng 5.
• MSN kỳ vọng sẽ chi tối đa 1 tỷ USD để mua lại tối đa 15% cổ phiếu thứ cấp của CrownX. Giao dịch dự kiến sẽ được hoàn thành trong quý 2 hoặc quý 3/2020.
• Nhìn chung, dù khả năng thực hiện các kế hoạch này của MSN là cần thêm thời gian để đánh giá, chúng tôi đánh giá cao sự tập trung lớn của công ty vào mảng tiêu dùng, cũng như sự linh hoạt của ban lãnh đạo trong việc sẵn sàng cải tiến mô hình kinh doanh. Quy mô, danh mục sản phẩm độc quyền và khai thác dữ liệu khách hàng là các trụ cột cho tham vọng tăng trưởng của CrownX (hình 1). Ngoài các cửa hàng tự vận hành, CrownX có kế hoạch mở rộng quy mô thông qua các cửa hàng nhượng quyền trong đó công ty sẽ hợp tác với các điểm bán truyền thống hiện tại.
Trong khi đó, xây dựng danh mục sản phẩm độc quyền (bao gồm các thương hiệu riêng) thông qua việc tận dụng năng lực sản xuất của MCH cũng như hợp tác với các nhà cung cấp được kỳ vọng sẽ cải thiện chất lượng danh mục sản phẩm và biên LN của VCM. Ngoài ra, ngoài dữ liệu khách hàng hiện hữu (gần 9 triệu khách hàng) của VinID (chương trình khách hàng thân thiết của VCM), MSN có kế hoạch bổ sung các tính năng sẽ cho phép các khách hàng thu thập điểm thưởng (bằng cách quét mã trên bao bì sản phẩm) mỗi khi mua các sản phẩm của Masan. Tính năng này sẽ giúp MSN thu thập thêm dữ liệu về hành vi của người tiêu dùng, qua đó giúp công ty có thể tối ưu danh mục sản phẩm và dịch vụ.
Chúng tôi ghi nhận tiềm năng tăng dự báo hiện tại của chúng tôi cho Masan Consumer (MSC)/MCH. MSC đặt kế hoạch tăng trưởng doanh thu 24%-33% trong năm 2020 (so với 23% YoY trong quý 1/2020), cao hơn dự báo của chúng tôi là 13%. Chúng tôi trước đây dự báo tăng trưởng doanh thu của MSC sẽ hạ nhiệt so với quý 1/2020 sau khi được hỗ trợ từ việc người tiêu dùng gia tăng tích trữ trong quý 1/2020 trong bối cảnh dịch COVID-19 lây lan tại Việt Nam. Tuy nhiên, dựa theo nhận định của ban lãnh đạo về KQKD quý 2/2020, chúng tôi cho rằng KQKD của MSC có thể vượt dự báo của chúng tôi.
Masan Resources (MSR) đã đổi tên thành CTCP Vật liệu Công nghệ cao Masan khi có kế hoạch thâm nhập sâu hơn vào chuỗi giá trị tungsten. Tên công ty được thay đổi sau khi công ty thâu tóm mảng chế biến tungsten của of H.C.Starck (HCS), giúp MSR nâng cấp khả năng chế biến các sản phẩm tungsten trung nguồn. Theo ban lãnh đạo, HCS có đóng góp LN cho MSR khi HCS ghi nhận doanh thu hàng năm là 300 triệu USD và có biên EBITDA 9-10%. MSR sẽ thanh toán tiền mặt ròng 41 triệu EUR cho HCS.
Đồng thời, MSR sẽ tiếp tục tìm kiếm các đối tác chiến lược trong phân khúc tungsten hạ nguồn, qua đó công ty kỳ vọng sẽ có thể tăng vốn để bổ sung tiền mặt cho đầu tư vào cơ sở sản xuất hoặc thanh toán nợ. ĐHCĐ của MSN đã thông qua toàn bộ các đề xuất, bao gồm:
• Kế hoạch 2020: doanh thu đạt 75-85 nghìn tỷ đồng (tăng 101-128% YoY); LNST sau lợi ích CĐTS đạt 1-3 nghìn tỷ đồng (giảm 74%23% so với LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi 2019). Các mục tiêu này so với dự phóng tương ứng của chúng tôi là 79 nghìn tỷ đồng (+111% YoY) và 277 tỷ đồng (-93% so với LNST sau lợi ích CĐTS). Chúng tôi cho rằng sự chênh lệch giữa dự báo LNST sau lợi ích CĐTS của chúng tôi và kế hoạch của MSN phần nào đến từ kỳ vọng tích cực hơn của MSN liên quan đến biên EBITDA của VCM (- 3%-0% so với dự phóng của chúng tôi là -4,2%) cũng như doanh thu của MCH.
• Phát hành riêng lẻ: MSN có kế hoạch phát hành cổ phiếu riêng lẻ tối đa 9,99% tổng số cổ phiếu lưu hành. Sẽ có tối đa 5 NĐT tham gia đợt phát hành, dự kiến được thực hiện trong năm 2020 hoặc trước ĐHCĐ năm 2021. Cổ phiếu phát hành sẽ bị hạn chế giao dịch trong 1 năm. Theo ban lãnh đạo, hiện chưa có thương vụ chắc chắn nào tính đến hiện tại; tuy nhiên, cổ đông đã thông qua kế hoạch phát hành riêng lẻ này sẽ giúp MSN có sự linh hoạt để triển khai ở thời điểm phù hợp. Chúng tôi lưu ý MSR cũng có một nghị quyết tương tự tại ĐHCĐ của công ty này.
• Cổ tức tiền mặt 2019: 1.000 đồng/CP (lợi suất cổ tức 1,8%), sẽ được thanh toán trong vòng 6 tháng sau ĐHCĐ.
• ĐHCĐ đã thông qua chương trình chia cổ tức tiền mặt hàng năm mới. Chi tiết chưa được công bố.
• Phát hành ESOP: 0,5% tổng số cổ phiếu lưu hành với mức giá 10.000 đồng/CP. Các cổ phiếu ESOP sẽ được phát hành trong năm 2020 hoặc trước tháng 5/2021.