ptb update vcsc

2020 là một năm nhiều thách thức mặc dù triển vọng trung hạn tươi sáng
• Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA và giá mục tiêu dành cho CTCP Phú Tài (PTB), đến từ danh mục mỏ đá đa dạng của PTB, triển vọng tích cực của mảng đá thạch anh nhân tạo (quartz), và tăng trưởng dài hạn của ngành xuất khẩu gỗ nội thất Việt Nam và tiêu thụ ôtô trong nước.
• Chúng tôi duy trì dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2020-2022 gần như không đổi khi điều chỉnh giảm 1%/16% tổng LN gộp của mảng đá/ôtô giai đoạn 2020-2022 trong bối cảnh dịch COVID-19 xuất hiện trở lại ở Việt Nam, trong khi chúng tôi điều chỉnh tăng LN gộp mảng gỗ thêm 23% khi KQKD 6 tháng 2020 vượt dự báo của chúng tôi.
• Nhìn chung, chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi (không tính mảng BĐS) sẽ giảm 18% trong năm 2020 và sau đó tăng mạnh lần lượt 19%/23% trong giai đoạn 2021/2022 nhờ phục hồi trên diện rộng sau dịch COVID-19. Ngoài ra, chúng tôi dự phóng dự án căn hộ của PTB sẽ hoàn thành bàn giao và đóng góp 32% tổng LNST sau lợi ích CĐTS 2021 của PTB.
• Giá mục tiêu của chúng tôi tương ứng với P/E 9,1 lần cho PTB, thấp hơn trung bình trượt 5 năm của các công ty cùng ngành là 11,5 lần. Theo quan điểm của chúng tôi, chiết khấu định giá của PTB so với các công ty cùng ngành là hợp lý do cơ cấu công ty đa ngành, năng lực triển khai mảng BĐS vẫn chưa được chứng minh, công bố thông tin hạn chế và dòng tiền tự do thấp.
• Rủi ro cho quan điểm tích cực của chúng tôi: hoạt động xây dựng trong nước và tiêu thụ ôtô tiếp tục suy yếu do sự xuất hiện trở lại của dịch COVID-19 tại Việt Nam; thuế mới đối với nội thất gỗ của Việt Nam; triển khai các mảng kinh doanh mới chậm (BĐS và đá thạch anh). Chúng tôi cho rằng lợi nhuận gộp mảng đá sẽ giảm 17% trong năm 2020 do PTB ưu tiên dòng tiền trong bối cảnh nhu cầu đá granite trong nước bị ảnh hưởng. Với mục đích giảm hàng tồn kho và gia tăng dòng tiền mặt của công ty, PTB tăng các mức chiếu khấu giá bán trong 6 tháng đầu năm 2020, khiến biên lợi nhuận gộp mảng đá giảm 9 điểm phần trăm YoY. Mặc dù PTB có kế hoạch giảm các mức chiết khấu này từ quý 3/2020, chúng tôi ước tính biên lợi nhuận gộp mảng đá thiên nhiên (không bao gồm đá quartz) sẽ vẫn giảm 6,4 điểm phần trăm YoY còn 31,1% (so với mức 31,6% trong dự báo trước đây) trong cả năm 2020. Nhìn chung, chúng tôi dự báo doanh thu/lợi nhuận gộp mảng đá tự nhiên sẽ giảm 2%/19% trong năm 2020 (so với mức giảm 3%/18% trong báo cáo trước đây). Trong khi đó, chúng tôi duy trì giả định cho rằng nhà máy đá quartz mới sẽ bắt đầu hoạt động trong 6 tháng cuối năm 2020 và đóng góp 3% trong tổng lợi nhuận gộp mảng đá năm 2020.

Mảng gỗ diễn biến vượt trội nhờ nhu cầu nội thất trực tuyến gia tăng tại Mỹ. Trong 6 tháng đầu năm 2020, doanh số gỗ tăng mạnh 34% YoY khi xuất khẩu gỗ nội thất (86% doanh số mảng gỗ) tăng 49% YoY. Trong khi đó, biên lợi nhuận gộp mảng gỗ tăng 5,7 điểm phần trăm YoY nhờ hiệu quả sản xuất cải thiện, điều khoản hợp đồng thuận lợi hơn và đóng góp lớn hơn từ doanh số nội thất vốn có biên lợi nhuận cao. Trong năm 2020, chúng tôi kỳ vọng mảng kinh doanh này sẽ ghi nhận tăng trưởng doanh số/lợi nhuận gộp đạt 25%/50% (so với mức 15%/22% trong báo cáo trước đây).
Chúng tôi cho rằng mảng đại lý ô tô sẽ ghi nhận lỗ ròng trong năm 2020. Chúng tôi dự phóng doanh số/lợi nhuận gộp mảng ô tô giảm 40%/58% trong năm 2020 do nhu cầu ô tô trong nước kém tích cực và 1 trong 2 showroom của PTB nằm tại Đà Nẵng, tâm điểm bùng phát dịch COVID-19 trở lại hiện tại. Tuy nhiên, chúng tôi kỳ vọng tăng trường của mảng này sẽ quay về mức 2 chữ số từ năm 2021, phù hợp xu hướng của toàn ngành.