REE update MBS

Chúng tôi khuyến nghị NẮM GIỮ đối với cổ phiếu REE của CTCP Cơ điện lạnh với giá mục tiêu điều chỉnh tăng lên 42.300 đồng trên cơ sở hoạt động thủy điện ghi nhận hồi phục và tăng trưởng tốt hơn trong 6 tháng cuối năm và cả năm 2021 trong bối cảnh tình hình thủy văn thuận lợi. Bên cạnh đó, hoạt động cho thuê văn phòng duy trì tỷ suất lợi nhuận cao trong khi công suất mảng điện sẽ chứng kiến tăng trưởng cao hơn trong năm 2025.
Lãi ròng Q2 2020 giảm 14% n/n chủ yếu tác động bởi mảng hạ tầng điện nước. Q2 2020, REE ghi nhận doanh thu tăng nhẹ 2% n/n lên 1.290 tỷ đồng, trong đó mảng cơ điện lạnh M&E giảm 7% do tác động của dịch bệnh Covid-19 dẫn đến đình trệ các dự án bất động sản và hoạt động cung cấp lắp đặt. Trong khi đó, doanh thu từ cho thuê văn phòng và hạ tầng điện nước đều chứng kiến tăng trưởng so với cùng kỳ với 10% và 30%, lần lượt đạt 247 tỷ đồng và 302 tỷ đồng, nhờ (i) tòa nhà Etown 5 đi vào hoạt động từ Q4 2019 với tỷ lệ lấp đầy 95%, toàn bộ doanh thu được ghi nhận trong Q2 2020, và (ii) sản lượng nhiệt điện tăng so với cùng kỳ. Tuy nhiên, LN từ hoạt động liên doanh liên kết của REE lại giảm mạnh 17% n/n do tình hình thủy văn không thuận lợi khiến lợi nhuận các công ty trong mảng này sụt giảm tương đối.
Trong kỳ DN cũng không ghi nhận hòa nhập dự phòng lớn như cùng kỳ khiến chi phí tài chính tăng mạnh từ 33 tỷ đồng trong Q2 2019 lên mức 93 tỷ đồng trong Q2 2020. Các nguyên nhân này dẫn đến lãi ròng Q2 2020 của DN chỉ đạt 374 tỷ đồng, giảm 14% so với cùng kỳ năm 2019. Lũy kế 6T2020, REE ghi nhận lãi ròng giảm 20%. Doanh thu lũy kế tăng 5,7% lên 2.470 tỷ đồng trong khi lãi ròng giảm 20% còn 630 tỷ đồng. Với kết quả này, REE hoàn thành 39% kế hoạch LN của năm 2020. Chúng tôi ước tính LNR cả năm 2020 giảm 10% n/n. Chúng tôi nhận định hoạt động kinh doanh nhóm thủy điện sẽ ghi nhận lợi nhuận thấp hơn nhưng nhìn chung, kết quả kỳ vọng vẫn khả quan hơn mức thực hiện Q1/2020 khi điều kiện thủy văn thuận lợi hơn trong 6 tháng cuối 2020. Theo đó, cả năm 2020, LNR ước đạt 1.475 tỷ đồng (-10% CK).
LNR 2021 dự phóng cải thiện mạnh 26% CK, đóng góp chủ yếu từ mức tăng trưởng lợi nhuận 60% CK của danh mục điện nước. Nhóm thủy điện có khả năng phục hồi mạnh dưới tác động tích cực của tình hình thời tiết mang tính chu kỳ tại Việt Nam với 2 năm mưa và 2 năm hạn xen kẽ. Bên cạnh đó, nhóm điện còn ghi nhận thêm lợi nhuận từ DA ĐMT Thác Mơ và DA thủy điện Thượng Kon Tum (vận hành từ T8/2020, kỳ vọng bắt đầu đem lại lợi nhuận từ 2021). Đối với hoạt động M&E, LNR ước giảm 16% CK dựa trên tình hình khó khăn trong việc tìm kiến dự án mới gối đầu dẫn đến giá trị backlog cuối năm 2020 sụt giảm. Tổng giá trị hợp đồng ký mới trong 6T2020 là 1.235 tỷ đồng, tương đương 41% kế hoạch năm. Chúng tôi dự phóng DA ĐMT Thác Mơ 50 MWp của TMP (REE sở hữu 42,6%) tạo ra lợi nhuận ròng (LNR) bình quân 68 tỷ đồng/năm trong vòng đời 20 năm bắt đầu từ 2021. DA dự kiến vận hành trước ngày 14/12/2020 và hưởng mức giá cố định 7,09 US cent/kWh. IRR ước đạt 19%.

--- Gộp bài viết, 12/09/2020, Bài cũ: 12/09/2020 ---

báo cáo lần trước xem tại đây
https://s.cafef.vn/report/bao-cao-cap-nhat-co-phieu-ree-10514.chn