SCS update MBS

Chúng tôi khuyến nghị MUA cổ phiếu SCS với giá mục tiêu là 140,000 đồng/cp, tương ứng tiềm năng tăng giá 16% vì những yếu tố sau:
• Tiềm năng tăng trưởng xuất nhập khẩu đến từ những hiệp định thương mại mới được ký kết và sự dịch chuyển chuỗi cung ứng tới Việt Nam.
• SCS đầu tư mới tăng năng suất chứa hàng lên tới 350,000 tấn/năm trong khi các đối thủ cạnh tranh đã sử dụng hết công suất. Với tiềm năng tăng trưởng lượng hàng hoá qua cảng đến từ hoạt động XNK và khả năng tăng thêm công suất kho hàng, chúng tôi dự đoán tổng lượng hàng hoá xử lý của SCS trong giai đoạn 2021 – 2022 sẽ có mức tăng trưởng trung bình là 11%.
Quan điểm đầu tư
• Vận tải hàng không sẽ hồi phục vào cuối năm 2020 và sẽ tăng trưởng kể từ năm 2021. Hiệp định thương mại EVFTA được ký kết vào tháng 06/2020 là động lực giúp tăng trưởng vận tải hàng hoá hàng không giữa Việt Nam và Châu Âu. Kim ngạch XNK với Châu Âu ước tính tăng trưởng 42% trong 5 năm tới. Hàng hoá xuất khẩu tới khu vực EU đóng góp hơn 20% cho doanh thu của SCS, vì vậy chúng tôi ước tính doanh thu mảng vận tải hàng hoá của SCS tăng trưởng trung bình 13%/năm trong giai đoạn 2021 – 2024.
• Mô hình kinh doanh của SCS có biên lợi nhuận gộp cao. SCS là công ty có biên lợi nhuận gộp cao nhất trong các doanh nghiệp ngành hàng không, ở mức 80% trong năm 2019 so với BLNG của NCT là 48%. Mô hình kinh doanh của SCS không yêu cầu Capex lớn để nâng công suất kho hàng, đồng thời SCS được ưu tiên về thuế suất (thuế suất thuần 6% - 10%/năm) đến năm 2024. Chúng tôi ước tính tăng trưởng LNST của SCS trong giai đoạn 2021 – 2024 sẽ duy trì ở mức tăng trưởng 2 con số với tốc độ tăng trưởng bình quân 13% /năm.
Rủi ro
• Nguy cơ lây lan Covid-19 trong cộng đồng có thể bùng phát bất cứ lúc nào dẫn đến cách ly khu vực làm giảm nhu cầu di chuyển trong nước cũng như quốc tế.
• Covid-19 ảnh hưởng nặng nề đến hoạt động kinh doanh của ngành hàng không nói chung các hãng hàng không nói riêng dẫn đến việc SCS giảm phí dịch vụ cho một số hãng hàng không đang gặp khó khăn. Định giá Chúng tôi sử dụng phương pháp chiết dòng tiền tự do (WACC 9.4%, g 2.0%) với mức giá mục tiêu là 140,00 đồng/cp. Cổ phiếu hiện đang giao dịch ở mức P/E trượt 13.3 cao hơn các công ty khác trong ngành (P/E trượt của NCT là 7.7, SGN là 7.8).