VHC update MBS

Khuyến nghị nắm giữ cổ phiếu VHC với giá mục tiêu 40.030 đồng/CP

CTCK MB (MBS)

Chúng tôi khuyến nghị nắm giữ đối với cổ phiếu VHC với giá mục tiêu 40.030 đồng nhờ (i) bù đắp doanh thu từ thị trường châu Âu khi Hiệp định EVFTA có hiệu lực, giảm phụ thuộc vào thị trường Trung Quốc và Mỹ, và (ii) mảng kinh doanh collagen và gelatin duy trì tăng trưởng tốt. Mức giá mục tiêu được xác định theo phương pháp chiết khấu dòng tiền.

Tuy nhiên, chúng tôi cũng lưu ý rằng trước tác động của dịch bệnh Covid19, nhu cầu tiêu thụ thủy sản, đặc biệt là cá tra giảm mạnh tại các thị trường xuất khẩu chính (Mỹ, Trung Quốc, EU). Lĩnh vực nhà hàng, dịch vụ ngưng trệ, tiêu thụ các loài thủy sản chính cho phân khúc này giảm khiến giá sản phẩm thủy sản giảm đồng loạt trên thị trường thế giới.

Chúng tôi cho rằng sức tiêu thụ cá tra trong thời gian tới vẫn sẽ đối mặt với nhiều khó khăn khi dịch bệnh đang có những diễn biến phức tạp và chưa có dấu hiệu kiểm soát tốt tại các quốc gia trên thế giới.

Hoạt động kết quả kinh doanh quý III/2020 chứng kiến hồi phục nhẹ so với 2 quý đầu năm. Trong quý III/2020 VHC ghi nhận 1.800 tỷ đồng doanh thu, giảm nhẹ 4% so với cùng kỳ năm ngoái, trong đó doanh thu cá tra fillet giảm 10,2% nhưng đã tăng 7,9% so với quý trước. Giá bán tiếp tục giảm khoảng 17% so với cùng kỳ và 12% so với quý trước trong khi sản lượng tiêu thụ tăng 8% cùng kỳ và 24% so với quý trước.

Doanh thu phụ phẩm tăng 55% so với cùng kỳ và 23% so với quý trước nhờ nhu cầu tại Trung Quốc phục hồi trong tháng 9. Trong khi đó, doanh thu collagen và gelatin mặc dù tăng 20% so với cùng kỳ nhưng giảm 23% so với quý trước xuống còn 132 tỷ đồng do một số đơn hàng trong tháng 9 bị hoãn sang tháng 10.

Xét về thị trường tiêu thụ, châu Âu vẫn ghi nhận tăng trưởng tích cực do các sản phẩm được bán tiêu thụ qua kênh siêu thị. Trong quý III, doanh thu từ thị trường này tăng 35% so với cùng kỳ lên 297 tỷ đồng, nhưng đã giảm 29% so với quý trước. Trong khi đó, xuất khẩu sang Mỹ giảm 8,3% so với cùng kỳ còn Trung Quốc giảm 6,4%.

Biên lợi nhuận gộp giảm còn 12,7% từ mức 19,7% trong quý III/2019 và 19,6% trong quý II/2020 khi (i) giá cá tra giảm mạnh, và (ii) công ty ghi nhận 70 tỷ đồng giá vốn hàng bán do dự phóng hàng tồn kho giảm giá. Nếu không bao gồm khoản dự phòng này, biên lợi nhuận gộp trong quý III đạt 16,6%.

Tăng dự phòng khiến lợi nhuận thuần trong kỳ giảm 30% so với cùng kỳ còn 175 tỷ đồng.

Lũy kế 9 tháng 2020, doanh thu thuần đạt 5.093 tỷ đồng, giảm 10,6% so với cùng kỳ trong khi đó lợi nhuận ròng giảm 43,8%, đạt tương ứng 552 tỷ đồng. Nếu loại bỏ khoản thu nhập bất thường sau khi bán cổ phần tại Vạn Đức Tiền Giang trong quý II/2019, lãi ròng 9 tháng 2020 giảm khoảng 39% so với cùng kỳ.

Chúng tôi dự phóng doanh thu năm 2020 giảm 15% so với cùng kỳ năm ngoái trong bối cảnh dịch bệnh đang có xu hướng diễn biến phức tạp do điều kiện thời tiết bất lợi, kéo theo nhu cầu suy yếu của cá tra trên thị trường cùng với mức giá bán giảm khi lượng tồn kho cá tra đang ở mức cao.

Lợi nhuận ước tính giảm mạnh khoảng 40% còn 706 tỷ đồng trong bối cảnh giá cá nguyên liệu vẫn duy trì ở mức thấp. Biên EBIT ước tính khoảng giảm từ 17,4% trong năm 2019 xuống còn khoảng 12,0% trong năm 2020.