BMI update vcsc

Rút ngắn dự báo cho giai đoạn thị trường “cứng” (hard market)
• Chúng tôi điều chỉnh giảm giá mục tiêu 2,2% còn 26.200 đồng/CP dành cho CTCP Bảo hiểm Bảo Minh (BMI) và điều chỉnh khuyến nghị từ MUA thành KHẢ QUAN sau khi giá cổ phiếu của BMI đã tăng 10,7% trong 3 tháng qua.
• Giá mục tiêu thấp hơn của chúng tôi chủ yếu do mức giảm 5,7%/17,8% trong dự báo LNST sau lợi ích CĐTS 2023/2024 đến từ giả định của chúng tôi về giai đoạn “thị trường cứng” (hard market) ngắn hơn do sự thành lập của HD Insurance.
• Chúng tôi nâng dự phóng LNST sau lợi ích CĐTS 2020/2021/2022 thêm 20,9%/8,5%/4,2%, đến từ (1) mức tăng trung bình 15,1% trong doanh thu phí bảo hiểm ròng (NWP), (2) mức giảm trung bình 5,4% trong tỷ lệ bồi thường ròng và (3) mức tăng trung bình 5,1% trong thu nhập tài chính ròng – một phần bị ảnh hưởng bởi mức tăng trung bình 21,3% trong chi phí hoạt động kinh doanh bảo hiểm. Chúng tôi lưu ý rằng chỉ một nửa LNST 2020 được ghi nhận trong mô hình FCFE của chúng tôi.
• Yếu tố hỗ trợ: SCIC và AXA thoái vốn với lượng cổ 67,3%.
• Rủi ro chính: (1) tình hình thiên tai có thể khiến tỷ lệ bồi thường ở mức cao hơn; (2) giá cổ phiếu thấp và cắt giảm lãi suất huy động sẽ ảnh hưởng đến lợi nhuận.
Chúng tôi cho rằng giai đoạn 6 tháng cuối năm 2020 có thể sẽ thách thức hơn cho BMI để duy trì tăng trưởng doanh thu phí bảo hiểm cao tương tự như nửa đầu năm. Bức tranh tăng trưởng doanh thu phí bảo hiểm trong 6 tháng 2020 phần lớn được phản ánh từ doanh thu phí bảo hiểm đã ghi nhận trong 6 tháng cuối năm 2019. Tính đến 6 tháng 2020, tăng trưởng doanh thu phí bảo hiểm gốc của BMI đạt 23,2% YoY so với 0,3% YoY trong 6 tháng 2019 và 17,1% YoY trong 6 tháng cuối năm 2019. Ba nhóm sản phẩm lớn nhất tiếp tục ghi nhận tăng trưởng tích cực trong 6 tháng 2020, với tăng trưởng nổi bật nhất đến từ bảo hiểm sức khỏe & tai nạn cá nhân (+18,0% YoY). Bảo hiểm tín dụng là sản phẩm ghi nhận tăng trưởng YoY cao nhất (11,6 lần), do mức cơ sở thấp trong 6 tháng 2019.
Chúng tôi cho rằng việc BMI tái tục và/hoặc ký mới các hợp đồng bảo hiểm trong nửa cuối năm sẽ thách thức hơn do (1) việc thành lập HD Insurance – công ty có liên quan đến HD Saison – trong bối cảnh HD Saison là đối tác của BMI trong việc cung cấp sản phẩm bảo hiểm tín dụng, thêm vào đó là (2) tác động của dịch COVID-19 đến khách hàng của BMI. BMI đã phân bổ thêm vốn cho tiền gửi dài hạn trong 6 tháng 2020 và tỏ rõ ý định gia tăng tỷ trọng trái phiếu và giảm tỷ trọng cổ phiếu. Tính đến 6 tháng 2020, tỷ trọng tiền gửi dài hạn của BMI trong tổng đầu tư tăng lên 7,2% từ 4,2% trong 6 tháng 2019. Xu hướng này đã được ghi nhận tương tự tại các công ty bảo hiểm bảo hiểm phi nhân thọ khác nhằm hưởng được lợi suất tiền gửi cao hơn trong bối cảnh NHNN đã cắt giảm lãi suất tiền gửi trong 3 quý vừa qua, nhất là khi tiền gửi chiếm khoảng 75% danh mục đầu tư trong giai đoạn 2015-2019. BMI cũng giảm tỷ trọng cổ phiếu đầu tư trong 6 tháng 2020 còn 7,1% từ 9,8% trong 6 tháng 2019, điều này giúp giảm bớt tác động của biến động trong thị trường chứng khoán đến khả năng sinh lời của BMI, theo quan điểm của chúng tôi.
Trong báo cáo thường niên 2019, BMI cho biết ý định gia tăng tỷ trọng trái phiếu doanh nghiệp và ngân hàng nhằm đa dạng hóa danh mục đầu tư. Tuy nhiên, tỷ trọng trái phiếu trái phiếu trong danh mục của BMI chỉ đạt 3,7% trong 6 tháng 2020 so với 3,8% trong năm 2019. Do đó, chúng tôi kỳ vọng con số con số này sẽ tăng trong 6 tháng cuối năm 2020. Chúng tôi cho rằng tái cơ cấu danh mục đầu tư của BMI là phù hợp vì cơ cấu các khoản đầu tư được chuyển sang dài hạn là không quá lớn để dấy lên câu hỏi về rủi ro thanh khoản, trái lại điều này giúp làm giảm áp lực lợi suất đầu tư