BMP update MBS

LNST Q2 2020 tăng 32% n/n. DN ghi nhận 1.251 tỷ đồng doanh thu trong Q2, tăng nhẹ 6,2% n/n nhờ
(i) sản lượng bán hàng tăng 3% lên 29.760 tấn – mức tiêu thụ quý cao nhất, và (ii) giá bán bình quân tăng 2,8% n/n lên 42,2 triệu/tấn.
Biên LN gộp tiếp tục cải thiện, đạt 28,2%, cao hơn mức 23,2% trong Q2 2019 trong bối cảnh giá PVC duy trì ở mức thấp, trong đó giảm đáng kể trong tháng 4/2020, từ 850 USD/tấn xuống còn khoảng 650 USD/tấn. Bên cạnh đó, chi phí sản xuất/sản phẩm cũng giảm đáng kể nhờ DN tăng cường tự động hóa dây chuyền sản xuất, giúp LNST Q2 đạt 155 tỷ đồng, cao hơn 32% so với mức LN 117 tỷ đồng năm ngoái, tương ứng với biên LN ròng tăng từ 9,9% lên 12,4%. Cần lưu ý rằng chi phí bán hàng và QLDN tiếp tục tăng mạnh 38,6% so với cùng kỳ khi DN tăng chiết khấu cho hệ thống phân phối nhằm gia tăng thị phần và đẩy mạnh doanh thu. Lũy kế 6T2020, doanh thu tăng 7,7% lên 2.271 tỷ đồng trong khi LNST tăng 23,4% lên 257 tỷ đồng, chủ yếu nhờ biên LN gộp cải thiện mạnh, bù đắp phần tăng chi phí chiết khấu cho các hệ thống phân phối.
Sản lượng tiêu thụ trong nửa đầu năm 2020 đạt 54.000 tấn, tăng 6,3% n/n, trong đó sản lượng ống PVC chiếm 92%. Với kết quả này, DN đã hoàn thành 50% kế hoạch doanh thu và 55% kế hoạch LN đưa ra đầu năm. Tác động từ giá đầu vào thấp phần nào suy yếu trong 2H2020.
Chúng tôi nhận thấy rằng giá PVC đã và đang hồi phục kể từ sau dịch trong bối cảnh nguồn cung thấp và nhu cầu cao. Mặc dù BMP đã chủ động tích trữ nguyên vật liệu giá rẻ nhiều hơn so với mức bình thường là 1,5 – 2 tháng, theo chia sẻ từ đại diện DN, chúng tôi cho rằng tác động từ giá đầu vào thấp sẽ suy yếu 1 phần trong 6 tháng cuối năm. Giai đoạn 2021 – 2025, LNR dự phóng đạt 513 tỷ đồng/năm. Chúng tôi dự phóng doanh thu tăng bình quân 5,4%/năm chủ yếu từ sự gia tăng 7%/năm của sản lượng tiêu thụ. Phân khúc xây dựng dân dụng, theo CBRE, được dự báo sẽ chững lại do ảnh hưởng của dịch COVID-19 và chính sách siết chặt tín dụng đối với ngành BĐS. Bên cạnh đó, mức độ cạnh tranh trong thị trường ống nhựa xây dựng ngày càng cao với sự tham gia của các đối thủ lớn Hoa Sen và Tân Đại Thành từ 2017. Vì vậy, với quy mô thị phần lớn như BMP, chúng tôi cho rằng sản lượng tiêu thụ khó có khả năng bứt phá và chỉ tăng trưởng theo mức chung của ngành.
Biên LNG giảm từ 24% trong 2021 về mức 22,6% trong 2025. Các hợp đồng tương lai thể hiện giá dầu Brent trong xu hướng tăng nhẹ từ mức 45 USD/thùng (2021) lên mức 55 USD/thùng (2025). Tương ứng với sự cải thiện của giá dầu, chúng tôi cho rằng giá PVC cũng dịch chuyển từ 900 USD/tấn lên mức 940 USD/tấn trong cùng giai đoạn.