Định giá VNINDEX có đắt nếu bỏ nhóm Vingroup ra?

Câu trả lời ngắn gọn là: Không đắt. Thậm chí, nếu loại trừ nhóm Vingroup ra khỏi rổ tính toán, định giá của thị trường hiện tại đang ở mức rất hấp dẫn.

Dưới đây là bức tranh bóc tách chi tiết về mặt bằng định giá của VN-Index trong giai đoạn hiện tại (giữa năm 2026):

1. Bề nổi: Định giá thị trường đang ở mức "Trung bình"

Theo các số liệu thống kê gần nhất, P/E (Price-to-Earnings) của toàn bộ chỉ số VN-Index đang dao động quanh mức 13,5 lần đến 14,9 lần. Mức này đang bám sát hoặc chỉ thấp hơn một chút so với mức trung bình 10 năm lịch sử (khoảng 14,0 - 14,2 lần). Nhìn trên bề mặt, thị trường có vẻ đang giao dịch ở mức "đúng giá" (fair value), không quá rẻ cũng không quá đắt.

2. Điểm nghẽn: Sự "bóp méo" từ nhóm Vingroup

Thực tế, chỉ số VN-Index hiện tại mang tính "cô đặc" rất cao. Nhóm Vingroup (đặc biệt là VIC, VHM) là nguyên nhân chính kéo mặt bằng định giá của toàn thị trường lên cao:

• Vốn hóa và sức ảnh hưởng lớn: Nhóm cổ phiếu nhà Vin chiếm tỷ trọng vốn hóa rất lớn (khoảng 21% - 28% toàn thị trường tùy thời điểm). Tính từ năm 2025 đến nửa đầu 2026, đà tăng giá bứt phá của nhóm này đã đóng góp phần lớn số điểm tăng của VN-Index.
  
  
• Định giá nội tại cao: Để phản ánh những kỳ vọng trong tương lai, bản thân các cổ phiếu họ Vin đang giao dịch ở mức định giá P/B và P/E cao hơn rất nhiều so với mặt bằng chung (có quỹ đầu tư ngoại từng ghi nhận P/B của nhóm này có thời điểm chạm mức cực kỳ cao). Khi cộng gộp vào rổ VN-Index, chúng tự động kéo P/E trung bình của toàn sàn lên.
  

3. Bức tranh thực tế khi loại bỏ Vingroup

Khi bóc tách nhóm Vingroup (VIC, VHM, VRE) ra khỏi hệ thống tính toán, một bức tranh hoàn toàn khác xuất hiện:

• P/E sụt giảm mạnh: Theo các báo cáo phân tích, hệ số P/E của "phần còn lại" trên VN-Index chỉ còn rơi vào khoảng 10,3 lần đến 12,0 lần.
  
  
• Chiết khấu sâu so với lịch sử: Mức định giá này thấp hơn từ 15% đến 25% so với mức trung vị lịch sử. Đây được xem là vùng định giá rất rẻ đối với một thị trường cận biên/mới nổi.
  
  
• Nghịch lý giá và lợi nhuận: Ước tính lợi nhuận ròng của các doanh nghiệp niêm yết trong năm 2026 vẫn tăng trưởng tốt (từ 16% - 21%). Tuy nhiên, nếu trừ đi điểm số do Vingroup mang lại, phần còn lại của thị trường thực tế lại đi ngang hoặc thậm chí sụt giảm nhẹ từ đầu năm. Sự suy giảm về giá trong khi lợi nhuận (E) vẫn tăng trưởng chính là yếu tố khiến định giá cốt lõi trở nên rẻ đi đáng kể.
  

Kết luận

Sự phân hóa sâu sắc của dòng tiền đã tạo ra hiện tượng "xanh vỏ, đỏ lòng". Nếu nhìn tổng thể, VN-Index dường như thiếu đi sự hấp dẫn. Nhưng nếu bạn bỏ qua nhóm Vingroup và tập trung vào phần còn lại của thị trường — đặc biệt là nhóm Ngân hàng (đang có P/E chỉ quanh ngưỡng 10x dù chiếm gần 40% lợi nhuận toàn sàn) hoặc các doanh nghiệp sản xuất phi tài chính — mặt bằng định giá hiện hành đang cung cấp vùng biên an toàn lớn và nhiều cơ hội giải ngân lý tưởng cho tầm nhìn trung - dài hạn.