Dự phóng lợi nhuận 2021 tăng đột biến nhờ bán vốn tại FMC và hợp nhất VFG

Định giá và khuyến nghị

• Chúng tôi khuyến nghị MUA với cổ phiếu PAN với giá mục tiêu 40,300 đồng. Giá mục tiêu xác định bằng phương pháp P/E với hệ số 29.0x (Trung bình lịch sử 1 năm) áp dụng trên EPS dự phóng 2021 là 1,389 đồng.

» Dự phóng KQKD

• The PAN Group là tập đoàn nông nghiệp và thực phẩm hàng đầu Việt Nam, nắm cổ phần chi phối tại một loạt các doanh nghiệp trọng yếu trong chuỗi giá trị cây trồng, thủy sản như NSC, VFG, FMC, ABT, BBC, LAF … với 3 mảng kinh doanh chính là Giống cây trồng và vật tư nông nghiệp, thủy sản xuất khẩu (tôm, cá tra, nghiêu) và thực phẩm tiêu dùng (bánh kẹo, trái cây sấy, hạt dinh dưỡng).
• 6T2021, PAN đạt doanh thu hợp nhất 3.960 tỷ đồng, tăng trưởng mạnh 26,8% so với CK nhờ 4 nhóm sản phẩm (Chiếm 88% doanh thu hợp nhất) đều đạt được tốc độ tăng trưởng tốt, gồm giống cây trồng (+14% so CK), vật tư nông nghiệp (+24% so CK), tôm xuất khẩu (+34.3% so CK) và bánh kẹo (+37.8% so CK). Lợi nhuận ròng 6T2021 ghi nhận ở mức 83 tỷ đồng, tăng 65% so CK.
• Giảm sở hữu tại FMC và tăng sở hữu tại VFG: Trong tháng 10/2021, PAN sẽ chuyển nhượng 5 triệu cổ phiếu FMC cho đối tác. Chúng tôi ước tính PAN sẽ thu về khoảng 100 tỷ lợi nhuận tài chính sau khi giao dịch này hoàn tất. Sau khi chuyển nhượng, PAN vẫn còn sở hữu 55,7% cổ phần của FMC. Trước đó, PAN đã nâng sở hữu tại VFG từ 48% lên mức 50% và sẽ hợp nhất KQKD của VFG từ Q3/2021.
• Dự phóng 2021, PAN sẽ đạt tổng doanh thu 10.000 tỷ đồng (+20,1% so CK) nhờ đa số các mảng kinh doanh đều có kết quả tăng trưởng tốt và hợp nhất doanh thu của VFG. Tuy biên lợi nhuận hoạt động dự phóng giảm nhẹ 0,2 điểm phần trăm do các chi phí chống dịch COVID-19 trong Q3/2021 nhưng lợi nhuận ròng dự phóng tăng đột biến 60% so CK lên mức 301 tỷ đồng nhờ doanh thu tăng mạnh và khoản lợi nhuận tài chính từ việc thoái vốn tại FMC. EPS 2021 ước tính 1.389 đồng.