FMC cổ phiếu có cổ tức hấp dẫn

I. Điểm nhấn đầu tư:

Mảng tôm xuất khẩu là mảng kinh doanh chính, đóng góp khoảng 97% doanh thu của FMC



Tỷ suất lợi nhuận gộp của FMC đạt 11%, cải thiện từ mức 10% năm 2018

Mặc dù, năm 2019, giá bán tôm xuất khẩu trung bình giảm khoảng 10% so với cùng kỳ, về mức khoảng 10 USD/kg. Nguyên nhân là do năm 2019 nguồn cung tôm trên thế giới tăng trưởng tích cực, sản lượng tôm của các quốc gia nuôi trồng tôm lớn nhất thế giới như Ấn Độ, Ecuador lần lượt đạt 804.000 tấn, 550.000 tấn, tương ứng với mức tăng 7,2% yoy và 6% yoy. Nhưng nhờ (1) công ty chủ động mua ngoài lượng lớn tôm nguyên liệu trong thời điểm giá tôm nguyên liệu trên thị trường sụt giảm, tại quý II và III năm 2019, giá tôm nguyên liệu (loại 80 con/kg tại tỉnh Sóc Trăng) chỉ ở mức khoảng 85.000 – 87.000 đồng/kg, giảm khoảng 8% so với đầu năm, cũng như (2) hoạt động nuôi tôm trong năm của công ty có lãi tốt, đã giúp tỷ suất lợi nhuận gộp của FMC tăng từ mức 10% năm 2018 lên mức 11% năm 2019.



Tính đến thời điểm cuối năm 2019, FMC sở hữu vùng nuôi tôm rộng khoảng 190ha, tương đương với tỷ lệ tự chủ khoảng 20%, còn lại 80% FMC thu mua bên ngoài từ các hộ nuôi tôm ký hợp đồng liên kết cung cấp sản lượng tôm với công ty tại khu vực Đồng bằng sông Cửu Long. Năm 2019, hoạt động nuôi tôm của FMC ghi nhận hiệu quả tích cực, sản lượng thu hoạch đạt 3.508 tấn, tăng 71% yoy, kết quả cao nhất trong lịch sử nuôi tôm của công ty. Kết quả thuận lợi này đã đóng góp tích cực vào lợi nhuận của FMC trong năm.

Tỷ suất lợi nhuận gộp được kỳ vọng sẽ tiếp tục cải thiện nhờ mở rộng vùng nuôi

Cuối năm 2019, công ty trúng thầu dự án mở rộng thêm diện tích nuôi tôm khoảng 81ha, với khoảng 120 ao nuôi, bên cạnh vùng nuôi cũ, với chi phí đầu tư khoảng gần 80 tỷ đồng, giúp nâng tổng diện tích nuôi tôm của FMC lên 270ha. Với diện tích nuôi tăng thêm, kỳ vọng mức tự chủ tôm nguyên liệu của FMC sẽ tăng từ 20% lên 25%-30%, với sản lượng tôm nguyên liệu tăng thêm mỗi năm khoảng 2.000 tấn. Cuối tháng 5/2020, FMC đã hoàn thành thả giống tôm cho vụ nuôi chính trong năm trên các ao nuôi mới. Dự kiến đến khoảng tháng 10/2020, sẽ bắt đầu thu hoạch tôm của vùng nuôi của FMC sẽ tiếp tục đạt được hiệu quả cao nhờ sự quản lý và vận hành của đội ngũ giàu kinh nghiệm của công ty.

Ngoài ra, trong tháng 05/2020, FMC cũng đi vào hoạt động kho lạnh với công suất khoảng 6.000 tấn tại khu công nghiệp An Nghiệp với vốn đầu tư khoảng 60 tỷ đồng từ cuối năm 2019. Dự án này kỳ vọng sẽ góp phần giúp FMC tiết kiệm chi phí lưu trữ và nâng cao tỷ suất lợi nhuận gộp trong thời gian tới.

Thị trường EU – chiếm khoảng 27% tổng doanh thu của FMC năm 2019, được hưởng ưu đãi thuế từ Hiệp định thương mại tự do giữa Việt Nam và EU (EVFTA). Khi đó, thuế xuất khẩu của các mặt hàng tôm nguyên liệu từ 4,2% sẽ giảm ngay về 0% và tôm chế biến sẽ giảm về 0% theo lộ trình sau 7 năm Hiệp định có hiệu lực, giúp nâng cao khả năng cạnh tranh so với các đối thủ tại thị trường EU.

Giá trị xuất khẩu tôm của FMC sang thị trường Mỹ - chiếm khoảng 19% tổng doanh thu của FMC năm 2019, được kỳ vọng tăng, nhờ kết quả của lần rà soát thuế chống bán phá giá (CBPG) gần nhất – POR 13, sản phẩm tôm của Việt Nam vào thị trường này là 0%, thấp hơn so với mức thuế của POR 12 là 4,58%.



Tại thị trường Nhật Bản: Đây là thị trường xuất khẩu truyền thống của FMC, năm 2019, xuất khẩu tôm của FMC sang thị trường này đạt 1.373 tỷ đồng, tăng 40% yoy, trở thành thị trường xuất khẩu lớn nhất của FMC, chiếm khoảng 37% tổng doanh thu xuất khẩu tôm. FMC vốn có thế mạnh tại Nhật Bản khi xuất khẩu các sản phẩm chế biến đòi hỏi kiểu dáng bên ngoài và tính tỉ mỉ cao, bao gồm tôm Nobashi, tôm bao bột,… Do đó, vẫn duy trì kỳ vọng giá trị xuất khẩu của FMC sang thị trường Nhật Bản sẽ tiếp tục giữ ổn định trong giai đoạn tới.

Năm 2019, số ngày tồn kho của FMC giảm mạnh



Giai đoạn 2015-2018, số ngày tồn kho của FMC có xu hướng tăng dần. Năm 2018, là khoảng 85 ngày, tỷ lệ giá trị HTK/TTS lên đến 56%. Tuy nhiên, đến năm 2019, sản lượng tôm thành phẩm của công ty đạt khoảng 16.356 tấn, giảm 9% yoy, trong khi lượng tôm tiêu thụ tăng nhẹ 5%, đạt gần 15.000 tấn, đã giúp giá trị hàng tồn kho giảm, số ngày tồn kho của FMC chỉ còn 33 ngày, tỷ lệ HTK/TTS giảm còn 38%. Chủ trương cắt giảm lượng tồn kho cuối năm đã giúp cho FMC bước sang đầu năm 2020 không chịu áp lực quá lớn từ thị trường, trong bối cảnh tiêu thụ chậm do ảnh hưởng của dịch COVID-19.

Rủi ro đòn bẩy tài chính thấp, tỷ lệ D/E ở mức thấp nhất so với các doanh nghiệp trong mảng



FMC không vay nợ dài hạn. Công ty chỉ vay nợ ngắn hạn để tài trợ cho hoạt động vốn lưu động, trong giai đoạn 2015-2019, tỷ lệ D/E của FMC của xu hướng giảm dần, từ 2,51 xuống còn 0,29, nhờ hiệu quả hoạt động kinh doanh tích cực. So với các doanh nghiệp trong ngành, tỷ lệ D/E của FMC ở mức thấp nhất. Do đó, không tồn tại rủi ro quá lớn từ việc sử dụng đòn bẩy tài chính của công ty.

FMC duy trì tỷ suất chi trả cổ tức hấp dẫn

Với kết quả doanh thu và lợi nhuận tăng trưởng ổn định, FMC duy trì chính sách chi trả cổ tức bằng tiền mặt tương đối ổn định cho các cổ đông, trung bình khoảng 2.000 đồng/cổ phiếu trong giai đoạn 2008-2019. Theo nghị quyết tại đại hội cổ đông năm 2020, FMC thông qua phương án chi trả cổ tức 2.500 đồng/cổ phiếu năm 2020. Với chính sách chi trả cổ tức ổn định, đây là điểm khá hấp dẫn cho các nhà đầu tư trung và dài hạn khi đầu tư vào FMC.



III. Kế hoạch kinh doanh và định giá:



FMC đặt kế hoạch năm 2020 với tổng doanh thu đạt khoảng 4.170 tỷ đồng, +12% yoy và lợi nhuận trước thuế đạt 250 tỷ đồng, tăng 5% yoy, đây là kế hoạch tích cực từ phía doanh nghiệp trong bối cảnh từ đầu năm 2020, dịch bệnh viêm phổi cấp (COVID-19) bùng phát tại Trung Quốc và lan rộng đến toàn thế giới, trong đó các thị trường xuất khẩu trọng điểm của tôm Việt Nam như Mỹ, EU, Nhật Bản, tình hình dịch bệnh đến nay vẫn còn diễn biến khá phức tạp, các biện pháp phong tỏa, hạn chế đến các nơi công cộng, nhà hàng, khách sạn,.. đã phần nào làm ảnh hưởng tiêu cực đến sức tiêu thụ tôm trên toàn cầu.

Định giá:



Các giả định theo phương pháp chiết khấu dòng tiền



Kết quả định giá theo phương pháp chiết khấu dòng tiền