FRT update

Chúng tôi tăng giá mục tiêu cho CTCP Bán lẻ Kỹ thuật số FPT (FRT) thêm 19% nhưng điều chỉnh khuyến nghị từ mua xuống khả quan do giá cổ phiếu của công ty đã tăng 29% trong tháng qua.

Giá mục tiêu cao hơn của chúng tôi đến từ chúng tôi tăng định giá cho chuỗi nhà thuốc Long Châu thêm 23% do (1) tăng tổng doanh số bán hàng giai đoạn 2025F-29 lên 18% khi chúng tôi nâng giả định về số lượng cửa hàng LC trong năm 2029 từ 2.600 lên 3.000 do quan điểm lạc quan hơn của chúng tôi về khả năng mở rộng cửa hàng của LC từ nay đến năm 2029 và (2) cập nhật dự báo của chúng tôi từ năm 2032 sang năm 2033.

Chúng tôi cho rằng Long Châu là chuỗi nhà thuốc hiện đại lớn nhất Việt Nam với doanh thu/cửa hàng hàng tháng và biên lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh cao nhất (lần lượt đạt 1,1 tỷ đồng và 1,5% vào năm 2022).

Chúng tôi kỳ vọng Long Châu sẽ mở 400 cửa hàng vào năm 2023 và thêm 300 cửa hàng mỗi năm trong bốn năm tới để đạt 2.600 cửa hàng vào cuối năm 2027, sau đó mở 200 cửa hàng mỗi năm trong giai đoạn 2028-2029.

Chúng tôi duy trì dự báo biên lợi nhuận gộp/ròng đạt 30,6%/4,0% vào năm 2029 (năm cuối cùng mở rộng cửa hàng) cho Long Châu, nhìn chung phù hợp với biên nhuận gộp/ròng trung bình 5 năm của các công ty cùng ngành trong khu vực châu Á là 30,8%/4,2 %.

Kết thúc quý III/2023, CTCP Bán lẻ kỹ thuật số FPT (FRT – sàn HOSE) đạt doanh thu thuần 8.236 tỷ đồng (tăng 6,8% so với cùng kỳ). Biên lợi nhuận gộp đạt 16,7% (tăng 120bps) nhờ đóng góp lợi nhuận ngày càng lớn của chuỗi Long Châu. Công ty tiếp tục ghi nhận lỗ sau thuế 13 tỷ đồng do sức mua yếu cùng ảnh hưởng của cuộc chiến giá khiến chuỗi FPT Shop ghi nhận lỗ, phải nhờ đóng góp lợi nhuận của chuỗi Long Châu thì mức lỗ mới giảm bớt.

Ngành hàng ICT đã có dấu hiệu tạo đáy trong quý 2 và đang hồi phục dần trong quý 3. Các tín hiệu vĩ mô tích cực đã bắt đầu xuất hiện, xuất khẩu hồi phục, lạm phát hạ nhiệt, FED cũng phát đi tín hiệu hạ lãi suất trong năm 2024. Dự kiến ngành hàng ICT sẽ tăng trưởng trở lại từ nửa cuối năm 2024.

Long Châu tiếp tục là động lực tăng trưởng dài hạn của FRT khi mà ngành hàng ICT của chuỗi FPT Shop đã dần đến mức bão hoà. Long Châu với lợi thế cạnh tranh vững vàng hiện đang tăng trưởng mạnh mẽ, bỏ xa các đối thủ trong ngành.

Chúng tôi dự phóng doanh thu thuần năm 2023 của FRT đạt 32.591 tỷ đồng (tăng 8% so với năm trước), lợi nhuận sau thuế ghi nhận lỗ 155 tỷ đồng do ảnh hưởng nặng nề của cuộc chiến giá. Kỳ vọng ngành hàng ICT hồi phục cùng với sự tăng trưởng mạnh mẽ của Long Châu sẽ giúp FRT tăng trưởng mạnh mẽ trong tương lai, tuy nhiên diễn biến giá trong thời gian gần đây của cổ phiếu đã phản ánh tương đối tiềm năng tăng trưởng của FRT, giá cổ phiếu không còn hấp dẫn khi so với định giá. Chúng tôi đưa ra khuyến nghị nắm giữ cổ phiếu FRT với giá mục tiêu 106.000 đồng/CP.

Quý I/2024, CTCP Bán lẻ Kỹ thuật số FPT (HOSE: FRT) ghi nhận tổng doanh thu đạt 9.071 tỷ đồng (tăng 17% so với cùng kỳ năm ngoái) trong đó chủ yếu đến từ sự tăng trưởng của Long Châu. Doanh thu chuỗi nhà thuốc tăng 68,5% nhờ tổng số nhà thuốc đạt 1.587 (tăng 50%) và doanh thu/cửa hàng trung bình đạt 1,2 tỷ đồng, tăng 9%.

Ngược lại, trong bối cảnh sức cầu tiêu dùng hàng ICT-CE còn yếu, FPT Shop vẫn đang trong quá trình tái cấu trúc, đóng các cửa hàng kém hiệu quả, khiến cho doanh thu FPT Shop giảm 21% (tổng số cửa hàng giảm 8%).

Nhờ vào Long Châu, tổng kết, FRT ghi nhận lợi nhuận ròng đạt 39 tỷ đồng, đánh dấu quý đầu tiên có lãi trở lại kể từ quý I/2023.

Với thế mạnh về nhận diện thương hiệu đã xây dựng được, chúng tôi dự báo FRT tiếp tục tăng tốc độ phủ sóng với mục tiêu đạt 1.897 nhà thuốc vào cuối năm 2024, doanh thu/cửa hàng đạt 1,2 tỷ đồng/cửa hàng/tháng. Doanh thu 2024 của Long Châu có thể tăng 49% với biên lợi nhuận gộp 24%.

Bên cạnh đó, FPT Shop sẽ được tiếp tục tái cấu trúc hoạt động, mở rộng các sản phẩm phân phối CE (máy lạnh, tủ đông) và duy trì được thị phần. Chúng tôi dự báo FPT Shop sẽ đi ngang trong năm 2024 với biên lợi nhuận gộp 12%. Qua đó, lợi nhuận ròng của FRT có thể đạt 214 tỷ đồng trong năm 2024 từ mức lỗ 346 tỷ đồng của năm 2023.

Chúng tôi sử dụng phương pháp SOTP để đưa ra mức giá trị hợp lý cho cổ phiếu FRT. Chúng tôi cho rằng bên cạnh sự tăng trưởng nổi bật của chuỗi Long Châu, FRT sẽ gặp rủi ro về chi phí một lần khi tái cấu trúc hoạt động FPT Shop.

Rủi ro giảm giá bao gồm: (1) Long Châu gặp khó khăn trong việc tìm kiếm mặt bằng, ảnh hưởng tốc độ mở mới của chuỗi nhà thuốc, (2) Các chi phí một lần của việc đóng cửa các cửa hàng FPT Shop nhiều hơn dự kiến, ảnh hưởng trực tiếp đến lợi nhuận ròng của FRT, (3) Sức tiêu dùng không thiết yếu phục hồi chậm hơn dự báo (nửa cuối năm 2024), FPT Shop vẫn phải giữ giá bán sản phẩm ở mức nền thấp. Do đó, chúng tôi khuyến nghị trung lập với giá mục tiêu của FRT là 176.700 đồng/CP.