Góc nhìn đa chiều top - down cập nhật mỗi tuần. Mời anh em đóng góp!

VNIndex "xanh vỏ đỏ lòng" tiến về 1,900
Thị trường Mỹ tiệm cận đỉnh lịch sử nhưng....
Chỉ số S&P 500 kết thúc tuần giằng co và chỉ còn cách đỉnh lịch sử khoảng 1%. Câu chuyện nóng nhất tuần qua đến từ Báo cáo việc làm tháng 8 của Mỹ. Nền kinh tế tạo ra tới 162,000 việc làm mới (vượt xa dự báo), tỷ lệ thất nghiệp neo ở 4.1%. Điều này làm dấy lên rủi ro Fed sẽ giữ nguyên hoặc thậm chí tăng lãi suất để hạ nhiệt lạm phát, đẩy lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm vọt lên ngưỡng 4.776%.

Mình sẽ tóm lược và trích câu trả lời cho câu hỏi trên từ bài viết của giáo sư Tuấn cho ae tham khảo, cụ thể như sau:

Dưới góc độ định giá, giá trị của cổ phiếu (P) được xác định bằng cách DCF các dòng tiền kỳ vọng trong tương lai: P = Expected value (CF)/(1+r). Khi lợi suất trái phiếu (r) tăng, mẫu số tăng, về lý thuyết giá cổ phiếu (P) phải giảm. Nhưng thực tế thị trường lại không giảm sâu, lý do nằm ở 2 điểm:

• Tử số tăng mạnh hơn: Kỳ vọng dòng tiền Expected value (CF) của các doanh nghiệp, đặc biệt là nhóm Big Tech và hạ tầng AI, đang bùng nổ mạnh mẽ, đủ sức bù đắp hoàn toàn cho việc chi phí vốn (r) tăng lên. Các quỹ lớn (như Sovereign funds) vẫn đang bán trái phiếu để giải ngân vào cổ phiếu vì các công ty niêm yết này làm ăn quá tốt.
  
  
• Bản chất của lợi suất tăng: Lợi suất hiện tại tăng do nền kinh tế thực vẫn đang vận hành khỏe mạnh, nhu cầu tín dụng phục vụ sản xuất kinh doanh cao. Đây là kịch bản thị trường có thể hấp thụ được. Nó khác hoàn toàn với kịch bản hoảng loạn nợ công hay lạm phát mất kiểm soát (điều sẽ thực sự bẻ gãy cấu trúc thị trường).
  

Nội tại VNINDEX đang chiến thắng liên thị trường hay chỉ là vẻ ngoài ?
Trái ngược với sự giằng co bên Mỹ, VNIndex tiếp tục nối dài chuỗi tăng 3 tuần liên tiếp, chốt tuần ở mốc 1,853.1 điểm (tăng 1.1%). Nhưng đi sâu vào nội tại, bức tranh lại mang đậm màu sắc "xanh vỏ đỏ lòng".

Gần như toàn bộ đà tăng của chỉ số bị chi phối bởi nhóm Vingroup. Riêng cổ phiếu VIC đã đóng góp tới 36 điểm cho VNIndex, che lấp đi áp lực điều chỉnh ở nhóm Ngân hàng (VCB, TCB, MBB, CTG) khi nhóm này lấy đi 5 điểm của chỉ số. Nhóm Bất động sản cũng hưởng lợi từ nhịp kéo này, vươn lên dẫn dắt với mức tăng 6.19%.

Mặc dù điểm số tăng, độ rộng thị trường lại nghiêng hẳn về phe bán với 247 mã giảm so với chỉ 111 mã tăng. Đáng chú ý, thanh khoản thị trường sụt giảm 14% so với mức bình quân tuần trước. Sau tuần mua ròng nhẹ trước lễ, khối ngoại đã quay lại bán ròng 55 triệu USD, tập trung xả VCB, HPG và DXG.

Dù chúng ta có thể dùng học thuật để giải thích tại sao chứng khoán Mỹ chưa sập khi bond yield tăng nhưng phải thành thật rằng thị trường hiện đang tồn tại quá nhiều nhiễu động (các biến số lạm phát, lãi suất Fed, US-Iran war,....) và sau cùng... Tiền vẫn đổ vào cổ phiếu.

Việc VNIndex rướn về vùng đỉnh 1,900 điểm nhưng thanh khoản hụt hơi và chỉ kéo bằng trụ VIC là một tín hiệu cho thấy dòng tiền tổng thể vẫn đang ngần ngại... Và nó cũng chỉ đang là ngần ngại tức, câu chuyện lúc này phải nhìn vào cổ phiếu chứ không còn đặt nặng nhìn vào chỉ số VNINDEX chung quá nhiều nữa. Dòng flow ngoại có thể tuân theo liên thị trường nhưng nhóm đầu cơ nóng trong nước chỉ tập trung đúng mục tiêu chênh lệch lợi nhuận, do đó chiến thuật đánh đúng hàng mới là quan trọng !

Tổng hợp một số lưu ý quan trọng trong hoạt động cơ cấu ETF FTSE tháng 09/2026 và dự báo danh mục ETF Vaneck, ETF Xtrackers

Tháng 09/2026 sẽ có sự cộng hưởng dòng tiền từ hai sự kiện lớn: 28 quỹ ETF/Index mua vào theo lộ trình nâng hạng FTSE và hoạt động cơ cấu định kỳ của 03 quỹ ETF ngoại quy mô lớn nhất (Vaneck, Xtrackers, Fubon) với tổng tài sản trên 1,256 tỷ USD.

Dự báo danh mục ETF Vaneck và ETF Xtrackers

Vào ngày 11/09/2026, hai quỹ ETF lớn sẽ công bố danh mục. BSC dự báo cơ cấu như sau:

ETF Vaneck (Quy mô ~522 triệu USD): Thêm mới: SSB, Loại bỏ: CEO. Cổ phiếu HSG có rủi ro bị loại do đang sát ngưỡng tỷ lệ vốn hóa.

ETF Xtrackers (Quy mô ~384 triệu USD): Không thêm mới cổ phiếu nào. Loại bỏ: NKG. Cổ phiếu HAG có rủi ro bị loại do đang sát ngưỡng giới hạn.

Hoạt động cơ cấu của quỹ ETF Fubon và các quỹ FTSE GEIS

Tháng 09/2026 cũng ghi nhận hoạt động cơ cấu của các quỹ ngoại khác khi Việt Nam bắt đầu bước vào quá trình chuyển đổi nâng hạng tỷ lệ 10% (từ Cận biên lên Mới nổi thứ cấp).

Nhóm quỹ FTSE GEIS (Quy mô ~1,164 tỷ USD): FTSE giữ nguyên danh sách 27 cổ phiếu Việt Nam và tỷ trọng tại 04 bộ chỉ số chính. BSC ước tính 28 quỹ ETF/Index tham chiếu sẽ tiến hành giải ngân mua vào 27 mã cổ phiếu này theo lộ trình 4 đợt nâng hạng.


Quỹ ETF Fubon (Quy mô ~350 triệu USD): Dự kiến thêm mới: MCH, VPL, FPT, VPB, ACB. Tuy nhiên, ACB đang sát ngưỡng giới hạn tỷ lệ headroom nên có thể không được thêm. Dự kiến loại bỏ: KDH, VCI, VND, KBC. Nếu mã BSR bị loại (do sát ngưỡng trọng số), KBC sẽ được giữ lại. Việc quỹ Fubon gia tăng quy mô rút ròng đang tạo áp lực bán lên các cổ phiếu hiện hữu trong danh mục.
Quỹ ETF Fubon (Quy mô ~350 triệu USD): Dự kiến thêm mới: MCH, VPL, FPT, VPB, ACB. Tuy nhiên, ACB đang sát ngưỡng giới hạn tỷ lệ headroom nên có thể không được thêm. Dự kiến loại bỏ: KDH, VCI, VND, KBC. Nếu mã BSR bị loại (do sát ngưỡng trọng số), KBC sẽ được giữ lại. Việc quỹ Fubon gia tăng quy mô rút ròng đang tạo áp lực bán lên các cổ phiếu hiện hữu trong danh mục.

Ngoài ra, Sở Giao dịch Chứng khoán Việt Nam (VNX) đã ban hành Quyết định số 76/QĐ-HĐTV nhằm giám sát tăng cường đối với các cổ phiếu niêm yết tại HOSE trong các kỳ cơ cấu chỉ số FTSE Russell. Việc giám sát trải qua 3 giai đoạn nhằm chủ động phòng ngừa, nhận diện sớm các giao dịch có dấu hiệu thao túng giá hoặc trục lợi từ thông tin nội bộ đối với các cổ phiếu được thêm/loại khỏi rổ.

Mọi thông tin trong bài viết review thị trường hàng tuần của mình, anh em viewer có thời gian đọc và đưa thêm góc nhìn nhé!