HAH - Kết quả kinh doanh Q3/26 chưa nổi bật

HAH vừa công bố KQKD Q3/26 với kết quả khá tích cực, khi duy trì 10 quý tăng trưởng liên tiếp. Tuy nhiên, đà tăng trưởng mạnh đã chững lại, cùng với đó là giá cước vận tải đang có dấu hiệu hạ nhiệt cùng với tình hình chiến sự. Vậy đâu là mức định giá phù hợp cho HAH trong năm nay? Chúng tôi sẽ phân tích ở phần sau của bài viết.

I. Kết quả kinh doanh Q3/26
Trong Q3/26 vừa qua, HAH đã ghi nhận những tín hiệu trái chiều. Cụ thể, doanh thu ghi nhận 1.419 tỷ đồng - tăng 5% yoy nhưng giảm 7% so với mức đỉnh của Q2/26. Biên lợi nhuận gộp ghi nhận 35,5% - thu hẹp so với cùng kỳ cũng như quý trước đó. Theo báo cáo tài chính, nguyên nhân chính của mức giảm này đến từ chi phí nhiên liệu tăng cao trong kỳ, đặc biệt là với nhóm tàu chạy định tuyến khi phải đi đường vòng dài hơn. Cụ thể, chi phí nguyên vật liệu (bao gồm cả nhiên liệu) tăng 17% trong khi doanh thu tăng 5% đã khiến biên lãi gộp sụt giảm so với cùng kỳ. (Hình 1)



Xét về tài chính, HAH ghi nhận 11,5 tỷ đồng doanh thu tài chính - giảm 22% yoy, chủ yếu do lãi tiền gửi giảm gần 50% yoy mặc dù lượng tiền và đầu tư tài chính ngắn hạn đang cao hơn so với cùng kỳ. Chi phí tài chính đạt 32,2 tỷ - giảm 4% so với cùng kỳ, chủ yếu do lỗ tỷ giá tăng thêm. Kết quý, HAH ghi nhận lỗ ròng từ hoạt động tài chính là 21,1 tỷ đồng.

Trong quý vừa qua, doanh nghiệp vận tải biển này ghi nhận 14 tỷ đồng đến từ lãi hoạt động công ty liên doanh, liên kết. Trong quý vừa qua, HAH đã góp thêm 245,2 tỷ đồng vào Hải An Green Shipping Lines, nhưng trên thực tế phần lãi trong kỳ vừa qua chủ yếu đến từ CTCP Vận tải biển An Biên.

Kết quý, HAH ghi nhận LNST đạt 328,5 tỷ - tăng 8% yoy, biên lãi ròng đạt 23,1% - tăng so với mức 22,6% của cùng kỳ nhưng đang thấp hơn trung bình năm 2026, nguyên nhân chủ yếu đến từ việc doanh nghiệp ghi nhận chi phí nguyên liệu tăng mạnh.



Lũy kế 9T26, HAH ghi nhận LNST đạt 1.001 tỷ đồng - tăng 11% so với cùng kỳ. (Hình 2)

II. Một số thông tin cần lưu ý
Trong báo cáo phân tích hồi Q2/26, chúng tôi đã đưa ra 02 quan điểm liên quan đến tình hình kinh doanh của HAH, bao gồm: chủ động tăng vay nợ để phục vụ kinh doanh và xu hướng giá cước thuận lợi trong nửa cuối năm 2026. Vì thế, trong báo cáo này chúng tôi sẽ tập trung cập nhật tình hình giá cước vận tải và đội tàu đang được mở rộng của doanh nghiệp này.

1. Cập nhật tình hình giá cước vận tải
Chúng tôi cho rằng, tình hình chiến sự đã qua giai đoạn căng thẳng nhất, giá cước vận tải cũng đã hạ nhiệt từ đỉnh tháng 9/26 vừa qua. Tuy nhiên, đặc thù là các hợp đồng đều được kí kết trước khi chạy tuyến, cũng như HAH chủ động chuyển một phần tàu từ tự khai thác sang cho thuê nên giá cước đảo chiều trong ngắn hạn sẽ chưa ảnh hưởng nhiều đến kết quả kinh doanh trong Q4/26. Vì thế, chúng tôi ước tính doanh thu trong Q4/26 tới đây sẽ tương đương cùng kỳ, vào khoảng 1.300 - 1.400 tỷ đồng. (Hình 3)



2. Cập nhật tình hình mở rộng đội tàu
Hiện HAH đang khai thác đội tàu 20 chiếc với tổng sức chở lên tới gần 36 nghìn TEU. Trong năm 2026, Hải An đã tiếp nhận Green Park, Green Time (T4-5/26) và sắp tới sẽ thêm tàu Buxmelody (2.702 TEU) thông qua liên doanh với VSC, dự kiến nhận tàu mới này vào tháng 11/2026. Trong mục tài sản dở dang của HAH cũng ghi nhận khoản mua sắm lên tới 24 tỷ, cho thấy doanh nghiệp đang tích cực trẻ hóa và đa dạng hóa đội tàu. (Hình 4)



Bên cạnh việc bổ sung đội tàu đã qua sử dụng, HAH và HAGSL cũng đang triển khai kế hoạch đóng mới 10 tàu container, gồm 8 tàu HAH trực tiếp đầu tư, và 2 tàu thuộc liên doanh. Tổng công suất đội tàu mới này dự kiến đạt trên 44 nghìn TEU, gấp 123% công suất đội tàu hiện tại. Chi tiết các giai đoạn như sau:

• Tháng 5/25: HAH ký hợp đồng đóng mới 4 tàu container 3.000 TEU, tổng vốn 184 triệu đô. Tàu đầu tiên dự kiến bàn giao T12/27, các tàu tiếp theo cách khoảng 3 tháng.
• Tháng 11/25: HAGSL ký hợp đồng đóng mới 2 tàu container 7.100 TEU, tổng vốn 184 triệu đô. Dự kiến bàn giao lần lượt tháng 6 và 9/28.
• Tháng 3/26: HAH ký hợp đồng đóng mới 2 tàu container 7.100 TEU, tổng vốn 184 triệu đô. Dự kiến bàn giao lần lượt tháng 1 và 2/29.
• Tháng 10/26: HAH ký hợp đồng đóng mới 2 tàu container 1.900 TEU, tổng vốn 70 triệu đô. Dự kiến bàn giao tháng 10 và 11/29.

Như vậy, tổng vốn đầu tư đội tàu mới khoảng 600 triệu đô (khoảng 16 nghìn tỷ), trong đó HAH đóng góp gần 500 triệu đô (khoảng 13,5 nghìn tỷ). Dự kiến, tỷ lệ vay ngân hàng khoảng 60%, vốn tự có chiếm 40% giá trị tàu. Về tiến độ, HAH sẽ trả trước 10% khi ký hợp đồng, 30% theo tiến độ và 60% còn lại khi bàn giao.

Theo chia sẻ của ban lãnh đạo, các tàu dự kiến được thuê định hạn ngay sau khi nhận bàn giao, từ đó tạo nguồn thu ổn định trong dài hạn cho HAH. Tuy nhiên, đây sẽ là câu chuyện trong dài hạn, nhà đầu tư cần lưu ý đến tiến độ đóng tàu và bàn giao tàu để đưa ra quyết định đầu tư.

3. Rủi ro về giá nhiên liệu
Chúng tôi xin lưu ý, trong báo cáo Q3/26, các dấu hiệu về giá nhiên liệu tăng cao đang bắt đầu ảnh hưởng tới biên lãi gộp của HAH. Xét tới cuối tháng 10, giá dầu vẫn đang neo ở vùng trên 100 - 110$/thùng, trong khi giá cước vận tải lại có dấu hiệu tạo đỉnh. Vì thế, nếu giá dầu tiếp tục neo cao ở vùng giá này, và giá cước vận tải không cải thiện, thì chúng tôi cho rằng biên lãi gộp của HAH có thể ghi nhận suy giảm thêm, thậm chí có thể lùi về mức 30 - 33% trong Q4/26 tới đây. (Hình 5)



III. Tổng kết, đánh giá
Tổng kết lại, chúng tôi cho rằng giá cước vận tải vẫn sẽ neo ở mức cao so với cùng kỳ do tình hình chiến sự còn nhiều căng thẳng, tuy nhiên mức giá đã hạ nhiệt nhiều so với đỉnh tháng 9 vừa qua. Tuy nhiên, rủi ro về giá nhiên liệu neo cao vẫn hiện hữu, từ đó có thể làm co hẹp biên lãi gộp của HAH ngay trong Q4 này. Còn câu chuyện về mở rộng đội tàu sẽ được nhìn thấy rõ ràng hơn từ sau giai đoạn 2027 - 2029.

Xét về định giá, chúng tôi cho rằng LNST của HAH trong năm nay có thể lên tới 1.300 tỷ - tương đương P/E fwd khoảng 7 lần - tiệm cận gần với mức trung bình 5 năm là 7,6 lần. Vì thế, chúng tôi cho rằng vùng giá hiện tại đang phản ánh đa số kì vọng về lợi nhuận trong năm 2026. Vùng định giá phù hợp cho HAH theo quan điểm của chúng tôi là khoảng 50.000 - 53.000đ/cổ phiếu.

———-Team LTBNM tổng hợp và phân tích ————-