IMP cổ phiếu ngành dược tăng trưởng vững mạnh

I. Điểm nhấn đầu tư:

1.Triển vọng ngành

Theo báo cáo của tổ chức BMI1, ngành dược Việt Nam hiện đang phát triển mạnh mẽ trong hơn 10 năm qua, đứng thứ 13 trên thế giới về tốc độ tăng trưởng (đạt CAGR 12%). Từ năm 2010 đến nay, doanh thu ngành dược luôn duy trì tốc độ tăng trưởng ở mức 2 con số và được dự báo sẽ tiếp tục duy trì đà tăng trưởng này cho đến năm 2022. Dân số đang bước vào giai đoạn “già hóa”, đồng nghĩa với nhu cầu chăm sóc sức khỏe đang tăng lên. Bên cạnh đó, mức độ chi trả cho các dịch vụ y tế có xu hướng tăng lên do thu nhập bình quân đầu người và trình độ dân trí được nâng cao… là những động lực chính giúp ngành dược phát triển.



Tuy ngành dược trong nước đã có bước tiến mạnh mẽ, nhưng hiện nay mới chỉ đáp ứng được 52,5% nhu cầu (về giá trị) dược phẩm trong nước (Theo IMS Health2 2017), phần còn lại phải thông qua nhập khẩu. Nguyên nhân chính là do:

1. Thuốc trong nước chưa đáp ứng được nhu cầu điều trị cho bệnh nhân.

2. Tâm lý bác sĩ và người tiêu dùng chưa tin dùng thuốc nội địa. Vì vậy, Chính phủ đã đề ra chiến lược phát triển cho ngành dược đến năm 2020 là thuốc sản xuất trong nước phải đáp ứng 80% nhu cầu điều trị kênh bệnh viện (kênh ETC).

2. Lợi thế IMP:

IMP sản xuất và kinh doanh dược phẩm. Sản phẩm chủ lực của IMP là các loại thuốc đặc trị như thuốc kháng sinh, thuốc tiêu hóa, thuốc gan mật, thuốc hô hấp và thuốc tim mạch.



Ngành nghề kinh doanh chính của IMP là sản xuất và kinh doanh các sản phẩm tân dược. Các dòng sản phẩm chủ lực chiếm khoảng 80% doanh thu thuần mỗi năm gồm nhóm thuốc kháng sinh (dạng uống và dạng tiêm), nhóm thuốc đặc trị (thuốc tim mạch, tiểu đường, kháng Histamin và kháng dị ứng, giãn mạch ngoại biên và hoạt hóa não, v.v.) và nhóm thuốc hạ sốt – giảm đau. Các dòng sản phẩm khác bao gồm nhóm thuốc tiêu hóa – gan mật, nhóm thuốc cơ – xương khớp, nhóm thực phẩm chức năng, nhóm vitamin, v.v



IMP sở hữu 3 nhà máy đạt tiêu chuẩn quốc tế EU-GMP, dây chuyền công nghệ hiện đại giúp tăng khả năng cạnh tranh bằng các loại thuốc đáp ứng tiêu chuẩn cao.

Sự khác nhau giữa tiêu chuẩn EU-GMP và WHO-GMP


Tiêu chuẩn EU-GMP

Tiêu chuẩn WHO-GMP

Định nghĩa

EU-GMP là một trong những tiêu chuẩn cao nhất hiện nay, do hội đồng chuyên gia các nhóm thuộc EU thẩm định và cấp chứng nhận, việc này kéo dài từ 3-6 tháng.

Những yêu cầu khắt khe hơn về tiêu chuẩn so với WHO-GMP: nguồn nguyên liệu sử dụng đạt tiêu chuẩn EDQM (Ủy ban châu Âu về Chất lượng thuốc và chăm sóc Y tế), khí thải theo tiêu chuẩn EU-GMP phải qua 2 cấp lọc,…

WHO-GMP do cơ quan y tế của tổ chức thế giới thẩm định về tiêu chuẩn sản xuất thuốc, nguyên liệu làm thuốc nhằm bảo đảm thuốc, nguyên liệu làm thuốc luôn được sản xuất và kiểm tra một cách nhất quán theo các tiêu chuẩn chất lượng phù hợp với mục đích sử dụng và yêu cầu của giấy đăng ký lưu hành thuốc, nguyên liệu làm thuốc.

Ưu điểm

- Làm giảm đáng kể các tạp chất, hạn chế tác dụng phụ của thuốc, giúp bảo vệ sức khỏe cho người bệnh.

- Được ưu tiên đấu thầu vào phân khúc cấp cao.

- Tăng khả năng mở rộng thị trường xuất khẩu.


Số lượng nhà máy sản xuất ở Việt Nam

Ít, hiện chỉ có 15 nhà máy sản xuất đạt chuẩn EUGMP

Nhiều, hiện đã có 222 nhà máy sản xuất đạt tiêu chuẩn WHO-GMP.

Yêu cầu về vốn và thời gian xây dựng

Yêu cầu cao về vốn và mất từ 3 đến 4 năm để xây dựng, trong đó: ~2 năm để đầu tư nhà máy, ~1-2 năm thời gian xin cấp phép, phê duyệt và đăng kí sản phẩm mới

Yêu cầu về vốn thấp hơn

Đánh giá về khả năng cạnh tranh trong thị trường nội địa

v Kênh ETC:

o Nhóm 1 và 2: tăng sức cạnh tranh so với thuốc nhập khẩu với chi phí sản xuất thấp hơn từ 20 – 30%.

o Các nhóm còn lại không theo tiêu chuẩn EUGMP.

v Kênh OTC: cạnh tranh gay gắt với tất cả các loại tiêu chuẩn sản xuất cùng phân khúc thuốc.

v Kênh ETC:

o Nhóm 1 và 2: sản xuất theo tiêu chuẩn EU-GMP, PIC/S GMP.

o Các nhóm còn lại: cạnh tranh khốc liệt giữa các doanh nghiệp nội địa.

v Kênh OTC: cạnh tranh với tất cả các loại tiêu chuẩn sản xuất cùng phân khúc thuốc

Hiện nay, IMP là doanh nghiệp Việt Nam đầu tiên đã sở hữu 3 nhà máy đạt tiêu chuẩn EU-GMP. Mục tiêu 2020, IMP sẽ nâng lên thành 4 nhà máy đáp ứng tiêu chuẩn EU-GMP. Chiến lược của 3 nhà máy đạt tiêu chuẩn EU-GMP:

- Nhà máy CNC tại khu công nghiệp Bình Dương (IMP 4) giảm tình trạng quá tải tại nhà máy Non - betalactam (IMP 1) và tập trung sản xuất một số các dòng sản phẩm đặc trị. Tính đến thời điểm hiện tại, tiến độ thi công xây dựng hoàn thành khoảng 100%

- Nhà máy kháng sinh CNC Vĩnh Lộc (IMP 2) cung ứng kháng sinh Penicillin thế hệ mới cho kênh ETC và thị trường xuất khẩu. Nhà máy đã hoàn thành thủ tục chứng nhận EU-GMP và đã đi vào hoạt động từ quý 2/2019

-Nhà máy Cephalosporin (IMP 3) sản xuất các loại thuốc uống, thuốc tiêm bột thuộc nhóm Cephalosporin thế hệ mới. IMP xét duyệt thêm 2 dây chuyền thuốc gói và viên nén bao phim, nâng lên thành 5 dây chuyền đạt tiêu chuẩn EU-GMP.

IMP đi trước từ 3 đến 4 năm so với đối thủ nội địa khi là công ty đầu tiên sở hữu 3 nhà máy tiêu chuẩn EU-GMP, tạo ra lợi thế về công nghệ: Hiện tại ở Việt Nam chưa có nhiều doanh nghiệp nội địa sở hữu tiêu chuẩn nhà máy EU-GMP (chỉ có 7 doanh nghiệp như: IMP, PME, Stada,…).

Giảm áp lực cạnh tranh đấu thầu thuốc tiêu chuẩn WHO-GMP, tăng giá trị trúng thầu vào nhóm có tiêu chuẩn cao: Việc IMP nâng cấp 3 nhà máy thành công lên tiêu chuẩn EU-GMP sẽ tăng khả năng khi tham gia vào các gói thầu có tiêu chuẩn kĩ thuật cao hơn, giảm cạnh tranh đấu thầu với nhóm WHO-GMP

Chính sách đấu thầu mới hỗ trợ cho những doanh nghiệp nội sở hữu nhà máy theo tiêu chuẩn EU-GMP: Thông tư 15/2019/TT-BYT (có hiệu lực từ 01/10/2019) về chính sách đấu thầu mới đang theo hướng có lợi cho IMP: Thông tư 15/2019/TT-BYT phân loại lại các gói thầu so với thông tư 11/2016/TT-BYT theo tiêu chuẩn nghiêm ngặt hơn.

3.Nhìn lại kết quả đạt được 2019:

Doanh thu từ mảng kháng sinh ở kênh đấu thầu (ETC) tăng trưởng mạnh (+115,8%) giúp IMP đạt 98,5% kế hoạch tổng doanh thu 2019 và đồng thời vươn lên vị trí dẫn đầu về giá trị trúng thầu mảng kháng sinh ở nhóm 2.



Gần 90% doanh thu kênh ETC của IMP tới từ doanh thu đấu thầu thuốc kháng sinh ở nhóm 2, chiếm tỷ trọng khoảng 38% giá trị trúng thầu của các kháng sinh cùng hoạt chất nhóm 2 năm 2019 nhờ:

a.Nhà máy và dây chuyền kháng sinh mới của IMP đạt chuẩn EU-GMP đi vào hoạt động:

·Nhà máy Kháng sinh Công nghệ cao Vĩnh Lộc (IMP2) bắt đầu đi vào hoạt động từ cuối Q2 2019. Được sản xuất với tiêu chuẩn EU-GMP cấp bởi Bộ Y tế Bồ Đào Nha, các sản phẩm kháng sinh Penicillin thế hệ mới từ nhà máy IMP2 được hướng vào nhóm thầu 2 kênh ETC và đóng góp vào khoảng 7,7% doanh thu từ kênh ETC của IMP sau khoảng nửa năm hoạt động.

·Nhà máy Kháng sinh Beta-lactam Bình Dương (IMP3) được tái xét duyệt tiêu chuẩn EU-GMP, đồng thời đưa thêm 2 dây chuyền thuốc gói và viên nén vào hoạt động từ Q3 2019. Với dây chuyền được cấp chuẩn bởi Bộ Y tế Tây Ban Nha, các dòng sản phẩm kháng sinh nhóm Cephalosporin thế hệ mới và Penicillin được hướng vào nhóm thầu 2 kênh ETC, đóng góp vào khoảng 32,9% doanh thu các sản phẩm tự sản xuất của IMP.

b.Lợi thế cạnh tranh tốt so với cả doanh nghiệp nội địa và doanh nghiệp nước ngoài:

·So với doanh nghiệp nội địa: với 2 nhà máy sản xuất kháng sinh đạt chuẩn EU-GMP được cấp bởi thành viên SRA, IMP là 1 trong số 2 doanh nghiệp Việt Nam có khả năng đấu thầu thuốc kháng sinh ở nhóm 1 và 2(2) . Nhờ các doanh nghiệp không đủ chuẩn bị đẩy xuống nhóm thấp hơn sau thông tư 15/2019/TT-BYT, áp lực cạnh tranh ở nhóm thầu 2 đã được giảm bớt cho các doanh nghiệp đầu tư cho chất lượng cao.

·So với doanh nghiệp nước ngoài: các sản phẩm của IMP có giá thầu rẻ hơn thuốc ngoài trung bình 25-30%, do đó có khả năng trúng thầu cao hơn nhờ chính sách đấu thầu ưu tiên về giá.

c.Tăng tỷ trọng doanh thu mảng ETC giúp IMP cải thiện chi phí bán hàng:



IMP tăng tỷ trọng doanh thu từ kênh đấu thầu và giảm tỷ trọng doanh thu từ kênh bán lẻ đồng nghĩa với việc IMP có thể giảm số lượng trình dược viên và chi ít hơn cho nhân viên bán hàng, thể hiện ở tỷ trọng chi phí bán hàng trên doanh thu giảm từ 20,2% (2016) xuống 16,1% (2019). Đối với kênh ETC, do 76,0% giá trị thuốc đấu thầu là qua các đối tác trung gian phân phối, nên tỷ trọng doanh thu từ ETC tăng sẽ không ảnh hưởng tới chi phí bán hàng.

4.Kết quả hoạt động IMP 6 tháng 2020 và mục tiêu của 6 tháng cuối năm 2020:

a.Kế hoạch 2020:

Năm 2020, IMP đặt kế hoạch tổng doanh thu đạt 1.750 tỷ đồng, tương ứng với mức tăng trưởng 22,5% và lợi nhuận trước thuế đạt 260 tỷ đồng , tương ứng với mức tăng trưởng 28,4%.



Kế hoạch sản xuất của các nhà máy: IMP đặt kế hoạch tăng giá trị sản xuất của 3 nhà máy đạt chuẩn EU-GMP để tập trung vào tạo động lực tăng trưởng kênh ETC.



·Tổng doanh thu và thu nhập của Imexpharm trong 6 tháng đầu năm 2020 đạt 597,3 tỷ đồng, tăng trưởng 5,9% so với cùng kỳ năm 2019. Doanh thu thuần cũng tăng 6%. Do ảnh hưởng của dịch bệnh nên doanh thu tăng trưởng không như kỳ vọng và chỉ mới đáp ứng được 34,1% kế hoạch đề ra. Kênh ETC của Imexpharm tăng trưởng rất khả quan ở mức gần 80% và chiếm tỷ trọng 37,7% trong cơ cấu doanh thu. Trong khi đó, kênh OTC lại chứng kiến tăng trưởng âm 9% trong 6 tháng đầu năm 2020 do chịu ảnh hưởng từ sự sụt giảm chung của tổng cầu.

·So với doanh thu thì lợi nhuận trước thuế tăng trưởng có phần khả quan hơn, tính đến cuối tháng 6/2020 tổng lợi nhuận trước thuế của Imexpharm là 110,7 tỷ đồng, tăng trưởng 28,3% so với cùng kỳ năm 2019 và bằng 42,6% kế hoạch năm. Lợi nhuận trước thuế tăng trưởng tốt là do tỷ trọng giá vốn trên doanh thu thuần được giữ ổn định ở mức 60,4%-60,8%, tốc độ tăng của giá vốn xấp xỉ khoảng 5% trong khi doanh thu thuần tăng trưởng 6%. Bên cạnh đó, chi phí bán hàng được tiết kiệm nhiều, cụ thể chi phí bán hàng giảm 10,5 tỷ so với cùng kỳ do một số hoạt động hỗ trợ bán hàng không thể thực hiện được vì ảnh hưởng của dịch bệnh, cùng với đó là việc thắt chặt chi tiêu nhằm phấn đấu đạt mức tăng trưởng lợi nhuận đã đề ra. Chi phí quản lý doanh nghiệp tăng nhẹ khoảng 500 triệu đồng so với cùng kỳ năm trước. Doanh thu từ hoạt động tài chính giảm 2,2 tỷ đồng trong khi thu nhập khác tăng 1,9 tỷ đồng. Do đó, mức tăng trưởng lợi nhuận cao chủ yếu đến từ hoạt động kinh doanh chính của công ty.

·Tổng tài sản tăng nhẹ khoảng 5% so với cùng kỳ năm 2019 chủ yếu đến từ việc ghi nhận chi phí xây dựng, máy móc của nhà máy Thực phẩm chức năng và sự gia tăng của hàng tồn kho. Bên cạnh đó, Vốn chủ sở hữu tăng 7,9% nhờ lợi nhuận tích lũy kỳ này, lợi nhuận năm trước trích vào quỹ đầu tư phát triển.

b.Chiến lược của Imexpharm trong 6 tháng cuối năm 2020

·Trước những diễn biến phức tạp của tình hình dịch bệnh, Imexpharm xác định nhiệm vụ trong giai đoạn trước mắt là phải kiểm soát tốt chi phí, công nợ để đảm bảo ổn định lợi nhuận và dòng vốn lưu động đáp ứng cho hoạt động sản xuất kinh doanh.

·Tiếp tục đẩy mạnh các hoạt động ở kênh ETC nhằm gia tăng tỷ trọng của kênh bán hàng này trong cơ cấu tổng doanh thu. Duy trì các hoạt động tiếp thị, thúc đẩy bán hàng ở kênh OTC để đón đầu sự phục hồi của thị trường sau dịch bệnh.

·Công ty sẽ tiếp tục giám sát chặt chẽ tiến độ xét duyệt EU-GMP cho nhà máy IMP4, đồng thời thực hiện các bước cần thiết để tiến hành thẩm định từ xa.

5.Định giá:

IMP đang được giao dịch với mức P/E trailing là 17,7x. Triển vọng ngành tiếp tục có tín hiệu tích cực đối với các doanh nghiệp có khả năng đầu tư vào chất lượng và đấu thầu với giá thấp hơn dược phẩm ngoại. Sản xuất tân dược với tiêu chuẩn EU-GMP, sở hữu cơ cấu vốn tương đối an toàn, và có chiến lược thay đổi cơ cấu doanh thu từ kênh ETC mang tính dài hạn, IMP có đủ năng lực để tận dụng các lợi thế từ xu hướng thay đổi của ngành Dược. Tuy nhiên, do nguồn cung và giá nhập APIs của IMP có khả năng bị ảnh hưởng tiêu cực dịch bệnh COVID-19 nên kỳ vọng P/E 2020 là 15,6x theo trung bình doanh nghiệp tương đồng; LNTT kế hoạch 260 tỷ ước tính LNST đạt 210 tỷ thì EPS đạt 3.270 thì giá phù hợp 51.000 đồng/cp khuyến nghị Mua khi có nhịp điều chỉnh.