[Khuyến Nghị Cơ Bản] HPG – Vẫn còn mua được, dù định giá đã khá cao

HPG là doanh nghiệp đầu ngành thép, luôn được xem là “cổ phiếu quốc dân” trong những mùa thị trường chứng khoán tăng trưởng, và đặc biệt khi bộ ba nhóm ngành được yêu thích là “Bank – Chứng – Thép” liên tục được nhắc đến. Không cần phải nói nhiều về triển vọng tương lai, năng lực ban lãnh đạo, hay sự rõ ràng minh bạch của HPG, thay vì đó bài viết hôm nay của True Value Capital sẽ xoay quanh việc trả lời cho câu hỏi “Liệu còn mua được HPG ở giá này nữa hay không?”, vì có lẽ đây là mối quan tâm lớn nhất của các nhà đầu tư tại, sau khi cổ phiếu đã có một chặng đường dài tăng giá.


1. ĐỘNG LỰC

- Ngành xây dựng, đầu ra của ngành thép, đang trên đà hồi phục: Đây có lẽ là kỳ vọng lớn nhất của HPG nói riêng và toàn ngành thép nói chung ở thời điểm hiện tại. Các nhà đầu tư ngành này đang tin vào nó, đôi khi với cả một niềm tin “kỳ diệu” (vì đôi khi chỉ vì lý do này mà một số nhà đầu tư quên luôn cả việc định giá doanh nghiệp, giá cả nào thì hợp lý). Mặc dù tiến trình hồi phục của ngành BĐS vẫn đang chậm, tuy nhiên ngành xây dựng đang được kỳ vọng hồi phục mạnh mẽ, đặc biệt là đến từ mảng đầu tư công (khi nền kinh tế gặp khó khăn thì đây luôn được xem là yếu tố được đẩy mạnh để Chính phủ có thể đạt được các mục tiêu về GDP). Bên cạnh đó, hiện 70% doanh số của HPG là xuất khẩu, cho nên HPG không chỉ hưởng lợi từ ngành đầu tư công của Việt Nam mà còn của cả nền kinh tế quốc tế.

- Triển vọng dài hạn từ “quả đấm thép” Dung Quất 2 (có thể khiến doanh thu tăng lên gấp rưỡi so với hiện tại sau khi chạy hết công suất): Dự án Dung Quất 2 có quy mô trên 280 ha, nằm cạnh Khu liên hợp gang thép Hòa Phát Dung Quất 1, tại Khu kinh tế Dung Quất, huyện Bình Sơn, tỉnh Quảng Ngãi. Tổng vốn đầu tư của dự án là 85.000 tỷ đồng (tương đương gần 3,5 tỷ USD), và được ví như “quả đấm thép” của HPG. Sau khi đi vào hoạt động thì theo chia sẻ của ông Trần Đình Long, ước tính dự án này có thể khiến doanh thu của HPG tăng lên gấp rưỡi (xét theo doanh thu của năm 2022, năm đỉnh cao của HPG, mức 150.000 tỷ đồng).


2. ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU

- Đang được thị trường định giá cao, đặc biệt đối với một ngành mang nặng tính chu kỳ như ngành thép: Đây là một thực tế phải thừa nhận. Nhìn kết quả kinh doanh có thể thấy được ngành thép là một ngành có tính biến động rất cao trong nền kinh tế. So sánh kết quả kinh doanh năm 2021 và 2023 của HPG có thể dễ dàng thấy được cảnh trước và sau suy thoái của doanh nghiệp, khi lợi nhuận sau thuế (Công ty mẹ) chênh nhau đến khoảng 05 lần.

- Định giá: Trong xu hướng hồi phục của thị trường chứng khoán nói riêng và nền kinh tế nói chung, chúng tôi cho rằng vẫn có thể “tạm” chấp nhận việc định giá cao cho HPG ở thời điểm hiện tại. Vì vị thế đầu ngành của doanh nghiệp, vì lịch sử hoạt động ổn định, chắc chắn của HPG, hay vì triển vọng tăng trưởng trong dài hạn. Mức PE forward của HPG có thể ở mức 15x, và kết quả kinh doanh của HPG ước tính cũng gấp đôi so với năm ngoái (đây là một mức forecast khác cũng là rất cao về tình hình kinh doanh, trước sự phục hồi chậm của ngành BĐS), từ đó EPS F2024 là 2.300VND/cổ phiếu. Như vậy, mức định giá tối đa cho HPG sẽ đâu đó khoảng 35.000VND/cổ phiếu. Chúng tôi cho rằng đây đã là mức định giá cao cho năm 2024, và không nên điều chỉnh tăng thêm nữa (trừ khi có thêm diễn biến mới), coi như chấp nhận mức giá cao cho một doanh nghiệp đặc biệt trong một điều kiện thị trường đặc biệt. Tuy nhiên, trong cơ say của các nhà đầu tư ngành thép, biết đâu được đây vẫn còn là một mức giá hợp lý.


#HPG_TrueValueCapital