LPB: Ngân hàng định giá thấp nhất thị trường

LPB: Ngân hàng với định giá rẻ nhất thị trường

(Cập nhật)
​

Điểm nhấn:

- NIM giảm kìm hãm tăng trưởng thu nhập lãi thuần (NII) 6T20.

- Thu nhập ngoài lãi (non-II) tăng mạnh thúc đẩy tổng thu nhập 6T20.

- LN ròng 6T20 giảm do chi phí dự phòng lớn.

- Việc chuyển sàn và tăng vốn là động lực cho cổ phiếu trong ngắn hạn.


1. NIM giảm kìm hãm tăng trưởng thu nhập lãi thuần (NII) 6T20.


- Trong những năm trước, LPB đã tái cơ cấu lại hoạt động cho vay theo hướng cho vay bán lẻ với tỷ trọng cho vay cá nhân trong tổng dư nợ tăng đáng kể từ 28,7% vào cuối năm 2015 lên 39,6% vào cuối năm 2019. Kết quả là lợi suất tài sản của LPB tăng lên 9,0% trong năm 2019 từ mức 7,5% trong năm 2015. Tuy nhiên, do tỷ lệ CASA đã giảm mạnh trong những năm qua (từ 41,2% trong năm 2016 xuống còn 12,1% vào cuối Q2/20) nên chi phí vốn của ngân hàng tăng nhanh hơn tới 5,9% trong năm 2019 từ mức 4,3% trong năm 2015. Do đó, hệ số NIM của ngân hàng trong những năm qua có xu hướng giảm.


- Việc sở hữu một mạng lưới khác biệt đã giúp lợi suất tài sản của LPB cao hơn so với các ngân hàng bán lẻ quy mô nhỏ như là VIB (8,78%), TPB (8,64%). Tuy nhiên do chi phí huy động vốn của ngân hàng chịu áp lực lớn hơn, hệ số NIM của LPB thấp hơn so với các đối thủ trên.


- Trong những năm gần đây, hệ số NIM của LPB đã được hỗ trợ bởi sự cải thiện nhanh chóng trong tỷ lệ LDR và cho vay cá nhân. Tuy nhiên, hệ số LDR của ngân hàng (theo Thông tư 16) đã tăng lên 78,5% vào cuối 6T20, gần chạm đến mức trần 85% do Ngân hàng Nhà Nước quy định. Ngoài ra, mảng cho vay cá nhân của LPB cũng được mở rộng nhanh chóng trong thời gian gần đây nhưng cạnh tranh trong phân khúc này đang ngày càng trở nên gay gắt. Vì những lý do trên, chúng tôi dự báo hệ số NIM của ngân hàng sẽ khó có thể tăng trong những năm tới.



2. Thu nhập ngoài lãi (non-II) tăng mạnh thúc đẩy tổng thu nhập 6T20.


- Thu nhập ngoài lãi của ngân hàng trong 6T20 tăng 105% svck lên 310 tỷ đồng nhờ thu nhập từ phí thuần tăng gấp đôi và thu nhập khác thuần tăng 5,2 lần svck. Thu nhập từ phí là yếu tố chính đóng góp vào thu nhập ngoài lãi trong 6T20 (chiếm 68%) do LPB đang xúc tiến sản phẩm thẻ, dịch vụ ngân hàng kỹ thuật số, sản phẩm bảo hiểm và thu phí dịch vụ cao hơn.


- Tuy nhiên mức đóng góp này vẫn còn thấp so với các ngân hàng khác tại Việt Nam. Về triển vọng trong tương lai, chúng tôi kỳ vọng rằng thu nhập ngoài lãi sẽ có một bước nhảy vọt trong năm 2021 nhờ tận dụng được mạng lưới rộng lớn của Công ty Dịch vụ Tiết kiệm Bưu điện.


3. LN ròng 6T20 giảm do chi phí dự phòng lớn.


- Về chất lượng tài sản, tỷ lê nợ xấu trong giai đoạn 2016-6T20 tăng mạnh từ 1,11% vào cuối năm 2016 lên 1,65% vào cuối Q2/20. Điều này có thể được lý giải là do chiến lược tái cơ cấu cho vay của LPB theo hướng cho vay cá nhân làm tăng tỷ lệ nợ xấu của ngân hàng. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng tỷ lệ nợ xấu ở mức dưới 2% vẫn ở mức kiểm soát được so với tỷ lệ của các ngân hàng bán lẻ khác như VIB (2,37%), VPB (3,21%).


- Bên cạnh đó, tỷ lệ dự phòng rủi ro cho vay (LLR) giảm đáng kể từ 109% vào cuối năm 2016 xuống 73% vào cuối Q2/20 do LPB đã ưu tiên trích lập dự phòng cho trái phiếu VAMC. Sau bốn năm tích cực xóa nợ xấu, tỷ lệ trái phiếu/tổng dư nợ của VAMC giảm mạnh từ 1,3% trong cuối năm 2016 xuống còn 0,13% trong cuối năm 2019.


- Vào cuối 6T20, ngân hàng đã hoàn thành việc mua lại khoản nợ xấu còn lại của VAMC với tổng giá trị ròng là 184 tỷ đồng. Việc xóa hết nợ xấu tại VAMC sẽ là điều kiện tiên quyết để ngân hàng thực hiện chia cổ tức bằng tiền mặt trong thời gian tới. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng tỷ lệ LLR ở mức 73% không phải là một yếu tố hỗ trợ tích cực cho chi phí dự phòng, đặc biệt là trong giai đoạn nền kinh tế gặp khó khăn do ảnh hưởng của đại dịch. Do đó, chúng tôi kỳ vọng chi phí dự phòng sẽ tăng mạnh trong nửa cuối năm 2020 thúc đẩy chi phí dự phòng cả năm tăng 49% svck.



4. Việc chuyển sàn và tăng vốn là động lực cho cổ phiếu trong ngắn hạn.


Trong ĐHCĐ năm 2020, Hội đồng quản trị của LPB đã cam kết sẽ chuyển sang niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) từ Sàn chứng khoán UPCOM trong năm nay. Kế hoạch này sẽ giúp cải thiện hình ảnh và nhận diện thương hiệu của LPB với các nhà đầu tư trong nước và quốc tế, đồng thời đảm bảo tính thanh khoản tốt hơn cho cổ phiếu của LPB và mang lại lợi ích cho các cổ đông. Trong tháng 7, ngân hàng đã nộp hồ sơ đăng ký niêm yết tại sàn HOSE và dự kiến sẽ hoàn thành việc chuyển sàn trong Q4/20.

Xếp hạng thứ 13 trong danh sách những ngân hàng lớn nhất về tổng tài sản nhưng LPB chỉ chiếm 2% thị phần cho vay và 1,7% thị phần tiền gửi của khách hàng vào cuối năm 2019. Mặc dù có quy mô không lớn nhưng ngân hàng lại có lợi thế cạnh tranh so với các ngân hàng cùng ngành nhờ hệ thống hoạt động chuyên nghiệp. Sau khi mua lại Công ty Dịch vụ Tiết kiệm Bưu điện, LPB đã có quyền tiếp cận hơn 600 phòng giao dịch bưu điện (PTOs) trên toàn quốc. Tính đến cuối Q2/20, LPB có 539 chi nhánh và điểm giao dịch, đứng thứ 6 trong khối ngân hàng về số lượng chi nhánh và phòng giao dịch, con số này chưa bao gồm 673 phòng giao dịch bưu điện của Công ty Dịch vụ Tiết kiệm Bưu điện. Bằng cách tận dụng mạng lưới hiện có, LPB có thể tiếp cận khu vực nông thôn, nơi mà sự xuất hiện của ngân hàng còn đang hạn chế với chi phí thấp hơn so với việc mở các phòng giao dịch mới.

Triển vọng tốt hơn vào 2021-2022: Trong cuối Q2/20, tổng dư nợ cho vay của LPB xấp xỉ 152 triệu đồng (tăng 8,4% so với năm 2019 – mức tăng trưởng cao nhất trong số các ngân hàng tại Việt Nam). Dư nợ tín dụng tăng 8,2% so với năm 2019, gần bằng hạn mức tăng trưởng tín dụng hàng năm của ngân hàng là 10,5% nhưng LPB đã đề nghị Ngân hàng Nhà Nước cho phép nới lỏng hạn mức tăng trưởng vào năm 2020. Mặc dù LPB đã đạt được mức tăng trưởng cho vay cao trong những năm gần đây nhưng sẽ khó để ngân hàng duy trì tốc độ này trong tương lai do tỷ lệ LDR đang gần chạm trần. Tỷ lệ LDR của ngân hàng (theo Thông tư 16) đã tăng 78,5% vào cuối Q2/20 từ mức 60,6% trong năm 2016 và gần đạt mức trần của SBV. Ngoài ra, chúng tôi dự báo sự gián đoạn trong các hoạt động kinh tế do đại dịch gây ra cũng sẽ ảnh hưởng đến tăng trưởng tín dụng của ngân hàng.

ð Kết hợp phương pháp thu nhập thặng dư và phương pháp P/BV với tỷ trọng bằng nhau, chúng tôi đưa ra mức giá mục tiêu là 11.000 đồng/cp.


Trân trọng cảm ơn!


Hoàng Hữu Nghĩa – PPFVN Research

038.374.3716