Máu chảy thành sông , xương trắng đầy đồng .Chiến binh vác súng chạy ...

Thử dự báo những kịch bản IPO Vietcombank





Chỉ còn 3 tuần nữa là Ngân hàng Ngoại thương Việt Nam (Vietcombank hay VCB) sẽ chính thức phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO). Có lẽ đây là sự kiện được trông chờ nhất năm 2007 trên thị trường tài chính Việt Nam.

Điều gì xảy ra chỉ có thể biết được sau 20 ngày nữa. Tuy nhiên, trong khi chờ đợi, chúng ta thử dự đoán những kịch bản có thể xảy ra.

Kịch bản về giá khi IPO

Mức giá đấu giá khởi điểm đã được chốt là 100 nghìn đồng cho một cổ phiếu. Với giá này, tính cho 1,5 tỷ cổ phiếu thì giá trị thị trường (GTTT) của VCB sẽ là 150 nghìn tỷ đồng. Nên nhớ vào cuối năm 2006, tổng vốn của VCB mới là 11 nghìn tỷ.

Con số 150 nghìn tỷ cũng bằng 75% tổng tài sản cuối quý III/2007, một mức quá cao so với khả năng làm ra lợi nhuận của chính ngân hàng này cũng như mức bình quân chung của các ngân hàng trên thế giới. (Bình quân với các ngân hàng trên thế giới, giá trị thị trường chỉ khoảng trên dưới 20% tổng tài sản.)

Hơn thế, một số người cho rằng, mức giá kỳ vọng của công chúng có thể lên đến 180 nghìn đồng. Lúc này, giá trị thị trường của Vietcombank sẽ là 270 nghìn tỷ đồng, gấp 1,35 lần tổng tài sản và bằng 23,7% GDP của Việt Nam năm 2007.

Giá khởi điểm đã được công bố và kỳ vọng của một số người là như vậy. Tuy nhiên, dựa vào những diễn biến thực tế trên thị trường, thì khó có thể dự báo một mức giá cao, với những lý do sau:

Thứ nhất, nếu ngay từ đầu VCB thực hiện theo trình tự IPO trước, sau đó mới chọn nhà đầu tư chiến lược, thì có thể mức giá cao như trên sẽ xảy ra. Bởi vì lúc đó công chúng không thể biết được rằng giá mà các nhà đầu tư chiến lược trả chỉ bằng 4-6 lần mệnh giá. Giờ đây công chúng phần nào hình dung ra giá trị thực của ngân hàng này. Thêm vào đó với sự dao động của giá chứng khoán trong thời gian qua làm cho nhiều người đã nhận ra rằng việc chứng khoán cứ gia tăng liên tục là điều không thể.

Thứ hai, đây là đợt IPO lớn nhất từ trước đến nay, để mua hết 75 triệu cổ phiếu (số lượng dành cho các nhà đầu tư trong nước) sẽ phải có một lượng tiền rất lớn. Nếu chỉ ở mức giá 100 nghìn đồng, thì con số đã là 7.500 tỷ đồng, tương đương với giá trị của nửa tháng giao dịch gần đây. Trong điều kiện hiện nay, khi việc vay vốn kinh doanh chứng khoán vẫn bị thắt chặt và một lượng tiền khá lớn được rút ra khỏi lưu thông thì lượng tiền trên có thể là quá lớn đối với các nhà đầu tư trong nước.

Thứ ba, hiện tại không có nhiều nhà đầu tư dài hạn mà chủ yếu là những người kinh doanh chênh lệch giá ngắn hạn. Đồng thời một tỷ trọng không nhỏ tiền dùng để mua chứng khoán là vay nợ hoặc huy động từ các nguồn tạm thời nên họ chỉ chấp nhận giá cao nếu sau đó giá thị trường lên và họ có thể hiện thực hóa lợi nhuận của mình trong một thời gian ngắn. Ngược lại áp lực trả nợ sẽ rất lớn. Với thị trường hiện nay, khả năng có một đợt sốt giá mới là không cao.

Kịch bản về giá sau IPO

Thông thường, những đợt IPO trên thế giới, ngay sau thời điểm phát hành, giá cổ phiếu thường tăng khoảng 15%. Tình huống này cũng đã xảy ra đối với việc IPO của Ngân hàng Ngoại thương và Ngân hàng Công thương Trung Quốc.

Sở dĩ có hiện tượng trên là do giá được quyết định không phải do đấu giá như cách Bảo Việt đã làm và VCB sẽ làm, mà thường do ?obảo lãnh phát hành chắc chắn?. Hay nói cách khác là cổ phiếu được bán đứt cho một hay một tổ hợp các ngân hàng đầu tư, sau đó ngân hàng này mới bán ra công chúng.

Trong hầu hết các trường hợp, các doanh nghiệp đều muốn giá cổ phiếu của họ sau khi phát hành sẽ tăng. Việc định mức giá thấp hơn giá thị trường một chút là vì lý do trên. Mặt khác, cách thức các doanh nghiệp thường làm và cũng chính cách VCB đã định làm là chọn nhà đầu tư chiến lược trước khi IPO. Việc có giá thấp hơn kỳ vọng và có chiến lược rõ ràng đã tạo ra hoạt động giao dịch sôi động ngay sau khi IPO.

Trong trường hợp cụ thể của VCB sắp tới, khả năng giá cổ phiếu tăng cao sau IPO sẽ không cao. Bảo Việt là một ví dụ. Trong mấy tháng qua, giá của cổ phiếu doanh nghiệp này không có sự thay đổi nhiều so với giá đấu giá thành công. Khả năng VCB sẽ rơi vào tình huống tương tự là điều rất có thể xảy ra.

Kịch bản lựa chọn nhà đầu tư chiến lược

Vietcombank muốn có được các đối tác chiến lược có tên tuổi như Nomura hay GE Capital. Tuy nhiên, kết quả đàm phán vẫn chưa có kết quả vì bên mua trả giá quá thấp so với kỳ vọng của bên bán.

Câu hỏi đặt ra là sau khi IPO với mức giá được xác định thì các đối tác như trên có chấp nhận một mức giá quá cao so với tính toán của họ dựa vào tiềm năng làm ra lợi nhuận của VCB hay không? Câu trả lời là điều này không dễ gì xảy ra, trừ khi có những thỏa thuận khác. Chẳng lẽ thương hiệu của họ chỉ bằng những nhà đầu tư cá nhân không tên tuổi? Đó là chưa kể đến những ràng buộc đối với nhà đầu tư chiến lược.

Một kịch bản có thể xảy ra là VCB sẽ đề nghị các đối tác nêu trên quay lại bàn đàm phán và yêu cầu họ chấp nhận mức giá đấu giá bình quân với điều kiện VCB sẽ tính toán giá trị thương hiệu và phần hỗ trợ kỹ thuật của đối tác chiến lược bằng mức chênh lệch giữa giá thực tế mà họ chấp nhận và giá đấu giá bình quân. Có thể đó là một cách hợp lý so với mức giá chào mua trước đây.

Nếu làm như vậy, VCB sẽ đạt được hai mục đích, vừa có được nhà đầu tư chiến lược như ý, vừa thiết lập được một mức giá cao như mong muốn. Lúc này, nhà đầu tư chiến lược cũng có lợi. Tuy nhiên, những người mua cổ phiếu ở mức giá cao sẽ chịu thiệt vì đơn giản trò chơi có tổng bằng không, có bên được lợi tất có bên mất. Khi đó sẽ trái ngược hoàn toàn với những gì mà VCB giải thích khi thay đổi kế hoạch IPO là để bảo vệ các nhà đầu tư nhỏ lẻ.

Trong trường hợp không theo phương án trên, sẽ rất khó chọn được nhà đầu tư chiến lược như ý. Hoặc là chấp nhận những tổ chức tài chính ít danh tiếng và khó có khả năng giúp được VCB, hoặc là không có đối tác nào cả. Tệ hại hơn là chọn phải những ?onhà đầu cơ chiến lược? và họ sẽ có những động tác giả để kích giá cổ phiếu lên rồi bán ra đúng một ngày sau thời hạn bắt buộc phải nắm giữ (điều này đã từng xảy ra ở Việt Nam). Tình huống nào cũng dở.

Tóm lại, dường như còn nhiều điều chưa thể nói trước với giá cổ phiếu và việc lựa chọn đối tác chiến lược của VCB. Không khéo chỉ vì muốn có một giá cao khi IPO để có thêm ít tiền mà tiến trình cổ phần hóa của Vietcombank này vừa tác động tiêu cực đến chính mình, vừa tác động không tốt đến thị trường. Cũng có khi sự kiện này lại khởi đầu cho một đợt giảm giá mới thay vì gia tăng như một số người dự đoán. Việc giảm giá để các loại chứng khoán về đúng giá trị thực của nó sẽ là tín hiệu tốt cho sự phát triển dài hạn của TTCK Việt Nam, nhưng không nằm trong tính toán của một số người



Được MaphapVNI sửa chữa / chuyển vào 23:04 ngày 11/12/2007

Bó tay với VN-Index?





Có thể nói đây là một trong những giai đoạn khó khăn nhất của VN-Index trong năm con lợn vàng. Khó khăn ở chỗ đến giờ này ai ai cũng xót ruột vì VN-Index vẫn chưa xác lập được chu kỳ, chưa xác lập "lộ trình" để yên tâm tiếp tục "chiến đấu".
Ngày thứ hai đen tối đã đi qua nhưng ngày thứ ba lại còn tối hơn! Đó là tất cả những gì mà những nhà đầu tư vẫn kiên trì bám sàn nhận được trong 2 phiên giao dịch đầu tuần (10-11/12). Chỉ trong 2 ngày, VN-Index đã mất đi ngót 34 điểm. Không thể hoàn toàn lấy lý do IPO Vietcombank để lý giải cho con số 940 điểm. Vậy lý do nào? Có lẽ các chuyên gia cũng phải "bó tay" với VN-Index.

Những ngày khốn khó!

Ngược thời gian về quý trước, ôn lại "chuyện xưa" thì thấy rằng phải mất đến 7 tuần VN-Index mới xác định được đỉnh vào ngày 3/10/2007 (1.106,60 điểm), cứ mỗi tuần một tăng, VN-Index xanh đậm hơn. Dẫu sao cũng đáng mừng vì là xu hướng tăng. Nhưng cũng đã 7 tuần trôi qua, cũng kể từ ngày VN-Index xác lập được đỉnh mà "con thuyền VN-Index" vẫn chưa tìm được "bến đậu". Chật vật trong gần 2 tháng trời cũng chỉ xung quanh được mức 970 điểm để rồi chỉ cần 2-3 ngày có thể lấy đi 30-40 điểm. Những thông tin liên quan đến sự kiện IPO Vietcombank đã "cướp đi" những giây phút yên bình của VN-Index.


--------------------------------------------------------------------------------

Nhiều chuyên gia nhận định giá đấu Vietcombank sẽ cao cũng như nhiều tin tích cực khác đã được đưa ra có khả năng sẽ tạo phấn khích cho thị trường... Rất có thể VN-Index sẽ xác lập đáy ngay trong tuần này và khởi đầu cho một hi vọng mới. Nhưng... nếu tuần này VN-Index chưa chịu bứt lên hoặc xuống hẳn thì nhà đầu tư chưa thể yên tâm và sẽ không ai nói trước được điều gì.


--------------------------------------------------------------------------------



Không thể bứt phá, cũng không thể tạo đáy, cứ lình xình từ ngày này qua ngày khác, tuần này qua tuần khác. Mệt mỏi với VN-Index, đương nhiên nhà đầu tư phải tìm tới những cơ hội mới và Vietcombank là một trong những cơ hội đó chứ không phải là tất cả. Bởi nếu trước khi thông tin về Vietcombank thực sự nóng mà thị trường có xu hướng rõ ràng, có sức bật mạnh mẽ thì nghiễm nhiên không lý gì nhà đầu tư phải rời bỏ món lời trước mắt. Nhưng thực tế có một thông tin rất đáng buồn đó là "ngày 3" đã đến quá gần. Khả năng nhiều ngân hàng không kịp "về đích" với dư nợ chứng khoán 3%. Điều này cho thấy sức ép đối với ngân hàng và các Cty chứng khoán đã rất lớn. Tuy nhiên đối tượng chịu sức ép lớn nhất chính là nhà đầu tư.

Vàng thử lửa, gian nan thử... index!

Vào lúc này VN-Index đang trải qua những ngày tháng gian nan để tìm được đến với chỗ đứng đích thực của mình. Người ta vẫn bảo thiên thời địa lợi nhân hòa, nhưng quả thực đến giờ VN-Index chưa hội tụ bất kỳ yếu tố nào thực sự thuận lợi. Đây là thời điểm khó khăn khi mà có quá nhiều thông tin không tốt dành cho thị trường. TTCK cũng đang dần mất vị thế khi mà nhiều nhà đầu tư rời bỏ chứng khoán quay sang vàng và bất động sản. Chính là nhà đầu tư - yếu tố sống còn quan trọng đối với thị trường giờ cũng chẳng dám mạnh tay.

Khác với nhiều tuần giao dịch trước đây, các phiên giao dịch mấy ngày qua đã tạo ra một bước ngoặt khá lớn, tạo ra một lối suy nghĩ khác hơn cho nhà đầu tư. Thường thì ngày thứ 2, thứ 3 đầu tuần là ngày biểu dương sức mạnh của sắc đỏ, hay còn gọi là những ngày đen tối. Do tâm lý chung của nhiều nhà đầu tư là nghe ngóng và thăm dò. Nhưng ngày thứ 2 đầu tuần này là hoàn toàn khác. Khối lượng giao dịch bứt hẳn lên và Vn-Index cũng bứt hẳn lên. Nhiều người đã mừng thầm mỉm cười trước một xu thế mới. Thế nhưng VN-Index chưa đủ sức bật để bứt lên. Một số chuyên gia không còn đủ tự tin để dự đoán nữa. Một chuyên gia đề nghị không nêu tên cho rằng: "Theo tôi đây là động thái của một lượng tiền lớn nhằm nâng giá lên để tranh thủ xả hàng cho được giá thôi. Ngoài ra, bối cảnh chung của TTCK thế giới cũng chưa có gì sáng sủa cộng với áp lực thông tin trong nước nên TTCK trong nước cũng bị kìm nén ít nhiều".

Đến nước này thì khó có ai mạnh miệng cho rằng tuần này sẽ có đáy, nhưng ít ra xu thế giảm vẫn có thể tái diễn trong tuần này. Những mã CK có mức giảm lớn nhất thì lượng dư bán còn rất nhiều, những mã có mức tăng lớn nhất thì lượng dư bán lại chẳng còn là bao. Một vấn đề nữa là niềm tin và sự ưu ái của nhà đầu tư dành cho thị trường lúc này cần được củng cố hơn nữa bằng những hành động cụ thể. Bằng chứng là cùng lúc, đã có nhiều DN đưa ra công bố về kết quả kinh doanh rất khả quan của mình. Chẳng hạn, STB cho biết trong 11 tháng lợi nhuận đạt 113% kế hoạch năm, HPG thì dự kiến doanh thu cả năm 2007 là 5.200 tỷ đồng, lợi nhuận sau thuế là 550 tỷ đồng... và nhiều điểm sáng khác. Ngoài ra, theo dự kiến tuần sau sẽ có thêm nhiều cổ phiếu chào sàn nữa, mang lại nhiều cơ hội cho các nhà đầu tư...

Bên cạnh các tin tốt lành xuất hiện nhiều từ cuối tuần qua thì việc càng lúc càng có thêm nhiều chuyên gia nhận định giá đấu Vietcombank sẽ cao cũng như nhiều tin tích cực khác cũng rải rác đã được đưa ra. Đó đều là những tin quan trọng có khả năng sẽ tạo phấn khích cho thị trường... Xét trên một logic nhất định có thể thấy tuần này là thời điểm hết sức quan trọng. Rất có thể VN-Index sẽ xác lập đáy ngay trong tuần này. Bước sang tuần thứ 8 kể từ đỉnh, nếu tuần này VN-Index chưa chịu bứt lên hẳn hoặc xuống hẳn thì nhà đầu tư chưa thể yên tâm bước vào một chu kỳ mới.

Vẫn là niềm tin

Dẫu sao, niềm tin phải luôn đặt lên đầu, có niềm tin là có tất cả. Nhà đầu tư phải tin vào chính bản thân mình, vào chính những quyết định của mình. Tin vào một tương lai tươi sáng của thị trường. Sẽ chỉ thực sự có vàng đối với những người đủ niềm tin và quyết tâm để vượt qua gian nan thử thách. VN-Index sẽ sớm có nhiều màu xanh nếu nhà đầu tư củng cố niềm tin vào thị trường. Và người đời vẫn luôn tự tin rằng qua cơn bĩ cực sẽ đến hồi thái lai mà thôi. Có tăng có giảm, có xanh có đỏ, có người thắng kẻ thua mới hài hoà





Được MaphapVNI sửa chữa / chuyển vào 17:50 ngày 13/12/2007

Cân nhắc đôi đường

Điều lưu ý đầu tiên là đợt phát hành cổ phiếu ra công chúng của VCB không được một tổ chức nào đứng ra bảo lãnh về giá. Mức giá khởi điểm 100.000 VND không nêu rõ là được tính trên cơ sở nào và có phải là mức do Credit Suisse đưa ra hay không. Lưu ý thứ hai là việc buộc phải thay đổi phương án phát hành cổ phiếu sau khi đã không thành công trong việc tìm kiếm đối tác chiến lược nước ngoài cho VCB. Việc xác định giá bán cho cổ đông chiến lược bằng với giá bán trung bình cho cổ đông phổ thông sẽ khiến VCB ?otìm? được những đối tác mới, có khả năng sẽ khác căn bản so với những tiêu chí do chính ngân hàng này đặt ra từ đầu.

Trái lại, những điều chỉnh mang nặng tính kỹ thuật có vẻ như là một đảm bảo cho việc giá trúng thầu bình quân sẽ thỏa mãn được kỳ vọng của đơn vị phát hành. Thứ nhất là việc chỉ phát hành rộng rãi 6,5% số cổ phần; trong đó, những tổ chức và cá nhân nằm trong danh sách các nhà đầu tư chiến lược của VCB - về mặt chính tắc ?" không được phép tham gia. Ngoài ra, các NĐT NN chỉ được phép đăng ký đến 30% khối lượng CP đấu giá - tổng cộng họ chỉ được phép mua tối đa 292,5 tỷ đồng mệnh giá. Điều này một mặt hạn chế nguồn cung, qua đó tăng tính ?ocạnh tranh? giữa các NĐT NN, vừa giúp các NĐT trong nước có thêm cơ hội sở hữu CP trong hoàn cảnh đang ?ođói vốn? như hiện nay. Đây thực sự là một cơ hội với các ?ođại gia? trong nước. Thứ hai, thời điểm IPO cũng sát với thời điểm kết thúc năm tài chính đối với đa số quỹ đầu tư nước ngoài. Để có thể tiếp tục huy động được vốn trong các lần sau thì việc không giải ngân được ?" dù trong hoàn cảnh nào ?" sẽ là điều rất khó giải thích đối với các nhà quản lý quỹ chuyên nghiệp.

Giá nào cho VCB

Một thông tin hết sức quan trọng có ảnh hưởng trực tiếp đến giá trúng thầu của VCB - đó là phương án phân phối phần giá trị thặng dư sau khi phát hành 30% CP (tương đương 450 triệu CP, bao gồm cả phần sẽ bán cho đối tác nước ngoài) - sẽ chỉ được quyết định sau khi hoàn tất toàn bộ đợt phát hành cổ phiếu lần này. Dù mức trúng thầu chỉ là mức giá sàn 100.000 VND thì phần thặng dư vốn cũng đã đạt tới 40.500 tỷ VND, gấp gần 3 lần vốn điều lệ của VCB.

Ngoài ra, việc ?otính sổ? các khoản đầu tư tài chính của VCB cũng chưa thực sự rõ ràng. Với vị thế là ngân hàng quốc doanh hàng đầu tại VN, VCB đã tham gia là thành viên sáng lập hoặc đối tác chiến lược của hàng chục ngân hàng cổ phần và các DN lớn của Nhà nước. Việc đã đầu tư hàng nghìn tỷ đồng mệnh giá vào các DN trên vào thời điểm sơ khai của thị trường trong những năm trước đây đảm bảo một khoản lợi nhuận khổng lồ cho VCB khi thực hiện tất toán.

Các yếu tố trên có thể được xem như ?omồi nhử? làm tăng tính hấp dẫn cho VCB. Bên cạnh đó, kế hoạch niêm yết trên TTCK VN ngay trong quý I/2008 cũng như niêm yết ở nước ngoài (đã được Chính phủ chấp nhận về mặt nguyên tắc) cũng góp phần tác động đến cân nhắc đầu cơ hay đầu tư của các chủ thể tham gia đấu giá VCB sắp tới.

Trên cơ sở vị thế sẵn có trong nước và tham vọng vươn ra quốc tế của ngân hàng, để có một ý niệm cụ thể về mức giá chấp nhận được cho VCB chúng ta nên có sự so sánh với một ngân hàng quốc tế - được xem như 1 mẫu hình phát triển cho VCB trong tương lai. ANZ được biết đến như một ngân hàng thương mại hàng đầu ở châu Á ?" Thái Bình Dương và cũng là ngân hàng nước ngoài hoạt động lâu năm tại VN. Kết thúc tài khóa 2007, ANZ có tổng tài sản 390 tỷ USD, LNST 4,2 tỷ USD, ROA ~ 1,08. Giá trị thị trường của ANZ hiện khoảng 50 tỷ US$, tương đương 12,8% tổng tài sản và P/E ~ 13,5. Trong khi đó, theo bản cáo bạch của VCB, đến cuối 2007, ngân hàng sẽ có tổng tài sản khoảng 12 tỷ USD, LNST 0,11 tỷ, ROA ~ 0,92. Nếu VCB có giá trúng thầu đúng bằng 100.000 VND, giá trị thị trường sẽ là hơn 9 tỷ USD và P/E ~ 81.

Cũng theo kế hoạch, tổng tài sản của VCB sẽ tăng trưởng khoảng 22,5% trong năm 2008. Mặc dù, phần LNST có thể tăng đột biến - giống như 1 số DN NN sau cổ phần hóa, nhưng việc cải thiện được hệ số ROA và P/E sẽ cần một thời gian dài. Khác với NĐT trong nước, các NĐT nước ngoài có thể bỏ vốn vào bất cứ ngân hàng của nước nào, miễn là thỏa mãn được yêu cầu của họ về tỷ suất lợi nhuận và phân bổ rủi ro. Trên thế giới, rất hiếm khi có ngân hàng nào có tổng giá trị thị trường vượt quá tổng tài sản. Trong trường hợp của VCB, tổng giá thị trường sẽ bằng với tổng tài sản khi giá trúng thầu bình quân đạt khoảng 130.000 VND/CP, tương ứng với P/E bằng 105. Đây có thể xem như mức giá trần mà các tổ chức quốc tế sẵn sàng trả cho 1 CP của VCB khi họ có ý định đầu tư dài hạn. Tuy nhiên, trong ngắn hạn chính tâm lý của NĐT nội sẽ quyết định giá trúng thầu lần này và giá hiện tại của ACB có thể sẽ được sử dụng như là một mức tham chiếu. Thực tế cho thấy, không có giá cổ phiếu nào là vô lý, chỉ có giá CP được thị trường - trong từng thời điểm - chấp nhận hay không mà thôi.

==================
Một đống tiền sẽ phải rút ra khỏi thị trường vì VCB




Được MaphapVNI sửa chữa / chuyển vào 21:22 ngày 17/12/2007

CUỘC THÁO CHẠY THỰC SỰ ĐÃ BẮT ĐẦU

Ngày mai phiên 01 giảm 12 điểm phiên 02 kéo lại giảm còn 7 điểm phiên ba lên lại 3 điểm.

Check pm đi ông chienbinhVNI