MSB

Luận điểm đầu tư
Chúng tôi khuyến nghị MUA đối với MSB với giá mục tiêu VND 16.200 trên cơ sở: (i) chất lượng tài sản cải thiện với tỷ lệ nợ xấu giảm dần và không còn dư nợ VAMC, (ii) cải thiện hiệu quả hoạt động với NIM cao hơn, CASA tăng, và CIR giảm dần, và (iii) việc đàm phán và ký hợp đồng bảo hiểm độc quyền với đối tác trong Q1 2021 sẽ là động lực tăng giá cổ phiếu trong ngắn hạn.

Tiêu điểm đầu tư
 Chất lượng tài sản được cải thiện. Nếu như loại trừ năm 2020 với tác động từ dịch Covid-19, chúng tôi nhận thấy chất lượng tài sản của MSB đang có sự chuyển biến khá tích cực. Tỷ lệ nợ xấu năm 2019 giảm từ 2,21% trong năm 2018 xuống còn 1,71% và 6T2020 vẫn duy trì ở mức này với 1,74%. Ngân hàng cũng không còn dư nợ VAMC tính đến cuối Q3 2020.
 NIM cải thiện nhờ tỷ lệ CASA tăng. Tỷ trọng tiền gửi không kỳ hạn tính đến Q3 2020 tăng từ 20% trong năm 2019 lên mức ~23%, tạo điều kiện giúp DN giảm chi phí vốn và gia tăng biên LN. Đây là kết quả tích cực khi MSB triển khai các gói sản phẩm được cá nhân hóa, đầu tư nâng cao trải nghiệm khách hàng thông qua chuyển đổi số, đồng thời triển khai nhiều ưu đãi đặc biệt dành cho khách hàng sử dụng gói tài khoản. NIM tăng từ 2,47% trong năm 2019 lên 3,10% trong 4 quý gần đây (tính đến Q3 2020).
 Tiềm năng tăng trưởng cao từ hoạt động bancassurance. Là đơn vị tiên phong trong hoạt động bancassurance khi ký hợp đồng với Prudential năm 2013, tỷ lệ duy trì hợp đồng năm 2 tại MSB đến nay luôn đạt trên 80%, cao hơn mức 50-70% của nhiều NH. MSB cho biết, từ nửa cuối năm 2020, doanh thu phí bảo hiểm đạt bình quân trên 50 tỷ đồng/tháng.
 MSB cho biết Ngân hàng đang đàm phán với đối tác và sẽ ký hợp đồng bảo hiểm độc quyền trong Q1 2021, dự kiến sẽ ghi nhận lợi nhuận lớn. Đây sẽ là động lực thúc đẩy tăng giá cổ phiếu MSB trong thời gian tới.
 Tỷ lệ chi phí hoạt động chứng kiến giảm dần với CIR giảm từ 53% năm 2019 xuống còn 47% trong 9T2020. Mặc dù vậy, lũy kế 4 quý gần nhất, CIR của MSB vẫn đang ở mức khá thấp so với bình quân ~42,5% trong hệ thống. TTM CIR đến Q3 2020 của MSB hiện ngang với mức CIR của các ngân hàng có hiệu quả hoạt động tốt là VCB với 39,5%.

Thông tin cập nhật
 LNTT 9T2020 tăng mạnh ~57% n/n, đạt tương ứng 1.666 tỷ đồng, và hoàn thành 116% kế hoạch năm nhờ (i) thu nhập lãi thuần tăng mạnh 61% n/n lên 3.287 tỷ đồng, (ii) thu nhập từ phí tăng 42% n/n lên 497 tỷ đồng, và (iii) lãi thuần mảng kinh doanh ngoại hối gấp 2,3 lần cùng kỳ.
 Tăng trưởng tín dụng trong 9T2020 đạt 15,5%, cao hơn mức bình quân ngành với 6,1%. Đây cũng là mức tăng trưởng cao so với mặt bằng các ngân hàng khác trong thời điểm hiện tại.
 Chúng tôi lưu ý rằng tỷ lệ nợ xấu của MSB vẫn ở mức cao so với mặt bằng chung của ngành. Trước diễn biến & tác động của dịch Covid-19, tỷ lệ nợ xấu chứng kiến tăng từ mức 2,04% cuối năm 2019 lên mức 2,32% tính đến cuối Q3 2020, trong đó nợ nhóm 3 và nhóm 4 tăng mạnh, đưa tổng nợ xấu tăng 30% lên 1.702 tỷ đồng. Tỷ lệ bao nợ xấu nhìn chung vẫn thấp, ~60%.
 Định hướng tập trung đẩy mạnh mảng bán lẻ và doanh nghiệp SME. Tỷ trọng cho vay KHCN (chủ yếu có TSBĐ) và KHCN vừa và nhỏ (chủ yếu là công ty tư nhân và CTCP quy mô vừa & nhỏ) tại MSB có xu hướng tăng dần và luôn chiếm tỷ trọng cao trong cơ cấu dư nợ, lần lượt 30%, 21% và 45%. Tính đến 30/09/2020, dư nợ cho vay KHCN đạt 20.793 tỷ đồng, chiếm 28,3% tổng dư nợ và tăng 9% YTD, Công ty tư nhân đạt 15.702 tỷ đồng, tăng 18% YTD và CTCP đạt 32.613 tỷ đồng, tăng 19% YTD. Đây vốn là tệp KH có đóng góp đáng kể đối với tăng trưởng của nền kinh tế, đặc biệt là nhóm SME.
 Xử lý tài sản gán nợ là 35 con tàu. Tổng giá trị gán nợ đối với 35 tàu là 3.940 tỷ đồng, chiếm 91% tổng tài sản gán nợ của MSB tính đến 30/09/2020. Hiện tại NH đang cho thuê và dự kiến sẽ xử lý trong 3 năm kể từ năm 2020. NH đã bán được 1 tàu trong năm 2020.
 Đẩy mạnh ứng dụng công nghệ vào hoạt động ngân hàng. MSB đưa ra mục tiêu khách hàng từ mảng số chiếm 30% trong 3 năm tới, nhằm nâng cao hiệu quả hoạt động và giảm tỷ lệ chi phí hoạt động.