MWG- Toàn ngành khó khăn là cơ hội để giành thị phần-BSC

Tăng trưởng của MWG trong mảng điện thoại và điện máy sẽ phụ thuộc vào khả năng tăng trưởng thị phần và cải thiện chất lượng lợi nhuận nhờ các dịch vụ gia tăng.
(1) Việc tăng trưởng thị phần theo chúng tôi đánh giá là khả thi do thị trường khó khăn khiến các doanh nghiệp khác bị ảnh hưởng mạnh hơn. Thậm chí FRT, chuỗi bán lẻ điện thoại đứng thứ 2 về thị phần và mạng lưới ở Việt Nam, đã phải ghi nhận lỗ trong Q2/2020 sau khi ghi nhận lợi nhuận với mức biên ròng chỉ 1% trong Q1/2020. Với nhận định thị trường điện thoại tiếp tục gặp khó khăn về tăng trưởng trong ít nhất 2 năm tới, kể cả khi đã tính đến việc triển khai 5G và tắt mạng 2G, các chuỗi bán lẻ tập trung vào điện thoại như FRT sẽ gặp khó khăn hơn, đây là cơ hội cho MWG giành thị phần.
(2) Ngoài ra, TGDĐ và ĐMX cũng dần mở rộng biên lãi ròng thông qua việc tối ưu hóa layout cửa hàng, product mix và các dịch vụ gia tăng. Chúng tôi ước tính biên lãi ròng của TGDĐ và ĐMX trong tháng 7 đã lên tới hơn 7%. Bách Hóa Xanh triển khai sớm mảng online để đón đầu xu hướng đi chợ online. Mặc dù chỉ thị trường ecommerce cho thực phẩm chỉ chiếm tỷ trọng nhỏ trong toàn thị trường ecommerce (4,4%) và tỷ trọng thị trường bán lẻ thực phẩm (0,2%), tuy nhiên thị trường này đã tăng trưởng hơn 5 lần giai đoạn 2016 – 2019 và dự báo sẽ tiếp tục tăng trưởng mạnh khi ngày càng nhiều các đơn vị tham gia vào thị trường (Vinmart, Saigon Coop, GrabMart…). Việc triển khai online theo chúng tôi đánh giá cần các yếu tố (1) thời gian giao hàng, (2) chi phí giao hàng thấp,
(3) sản phẩm đa dạng. Các DC online của BHX có khoảng 8.000 – 9.000 SKUs/DC, so với 2.500 – 3.000 SKUs/cửa hàng thường và 3.500 – 4.000 SKUs/cửa hàng lớn, cho thấy mức độ đa dạng về sản phẩm, trong khi hệ thống cửa hàng lớn giúp giảm thời gian và chi phí giao hàng. Dự báo KQKD và định giá Chúng tôi giữ nguyên quan điểm về KQKD và định giá đối với MWG. Theo đó, chúng tôi dự báo doanh thu và LNST 2020 đạt lần lượt 114.415 tỷ VNĐ (+12,0% yoy) và 3.466 tỷ (-9,6%). Doanh thu và LNST 2021 kì vọng hồi phục mạnh với dự báo đạt lần lượt 142.160 (+24,2% yoy) và 4.933 tỷ VNĐ (+42,3% yoy). Rủi ro cho dự báo của chúng tôi là tình hình dịch bệnh diễn biến phức tạp ảnh hưởng đến hoạt động liên tục của các cửa hàng và thu nhập của người tiêu dùng. Tuy vậy ở mức giá hiện tại, chúng tôi đánh giá rủi ro/cơ hội đối với cổ phiểu MWG là rất thấp. MWG đang giao dịch với PE 2020 là 11x và PE2021 là 7.7x, rất hấp dẫn với một doanh nghiệp đầu ngành và vẫn là doanh nghiệp tăng trưởng từ 2021. Do vậy chúng tôi khuyến nghị OUTPERFORM đối với MWG với thời hạn nắm giữ 1 năm.