Nhóm chứng khoán: có cổ thăng hoa, có cổ chìm sâu

Giá hiện tại, SSI lại trở nên hấp dẫn

VND Q2/2026: Lợi nhuận tăng mạnh nhờ tự doanh, môi giới tiếp tục suy giảm
Quý II/2026, VNDIRECT (VND) ghi nhận doanh thu hoạt động 1.869 tỷ đồng, tăng 10% so với cùng kỳ. Lợi nhuận trước thuế đạt 1.106 tỷ đồng, tăng 127%; lợi nhuận sau thuế đạt hơn 883 tỷ đồng, tăng 139%.

Tự doanh là động lực tăng trưởng chính. Lãi ròng từ tài sản FVTPL đạt hơn 617 tỷ đồng, tăng 64%, nhờ lợi nhuận bán tài sản và đánh giá lại danh mục đầu tư. Điều này giúp VNDIRECT ghi nhận mức tăng lợi nhuận vượt trội so với tốc độ tăng doanh thu, nhưng cũng cho thấy kết quả quý II phụ thuộc đáng kể vào diễn biến thị trường.

Mảng cho vay duy trì tăng trưởng tích cực khi doanh thu đạt 374 tỷ đồng, tăng 26%. Tuy nhiên, dư nợ margin cuối quý chỉ đạt gần 12.663 tỷ đồng, giảm 7% so với đầu năm và tăng nhẹ 2% so với quý I. Như vậy, tăng trưởng thu nhập cho vay có thể đến từ hiệu suất sử dụng vốn và mặt bằng lãi suất, thay vì mở rộng mạnh quy mô dư nợ.

Ngược lại, môi giới tiếp tục là điểm yếu khi doanh thu giảm 32%, còn 148 tỷ đồng; doanh thu lưu ký giảm 36%. Kết quả này phản ánh áp lực cạnh tranh thị phần và cho thấy nguồn thu dịch vụ cốt lõi chưa phục hồi tương ứng với lợi nhuận chung.

Danh mục FVTPL cuối quý đạt hơn 22.300 tỷ đồng, tăng gần 20% so với quý I. VNDIRECT tăng mạnh đầu tư vào REE, nhưng khoản đầu tư này vẫn đang lỗ chưa thực hiện khoảng 7%. HSG tiếp tục là khoản đầu tư cổ phiếu lớn nhất và đang thấp hơn giá vốn khoảng 93 tỷ đồng. Trong khi đó, danh mục trái phiếu tăng lên hơn 15.100 tỷ đồng.

Lũy kế sáu tháng, lợi nhuận sau thuế đạt 1.428 tỷ đồng, gấp đôi cùng kỳ và hoàn thành khoảng 59% kế hoạch năm. Tuy nhiên, vay ngắn hạn tăng 39% so với quý I lên hơn 17.400 tỷ đồng, cho thấy việc mở rộng danh mục tự doanh đang đi kèm nhu cầu huy động vốn lớn hơn.

Nhìn chung, KQKD quý II của VND tích cực về lợi nhuận nhưng có sự phân hóa về chất lượng tăng trưởng. Tự doanh và cho vay là hai trụ cột chính, trong khi môi giới suy giảm. Nhà đầu tư cần theo dõi biến động danh mục FVTPL, các khoản lãi/lỗ chưa thực hiện, chi phí vốn và khả năng phục hồi của mảng môi giới trong những quý tới.

KQKD ngành chứng khoán Q2/2026: Lợi nhuận tăng mạnh nhưng phân hóa rõ rệt
Quý II/2026, 75 công ty chứng khoán ghi nhận tổng lợi nhuận trước thuế hơn 15.100 tỷ đồng, tăng 49% so với cùng kỳ. Trong đó, 64 công ty có lãi, 11 đơn vị thua lỗ và 22 công ty đạt lợi nhuận trên 100 tỷ đồng.

Nhóm dẫn đầu tiếp tục thuộc về các doanh nghiệp có quy mô vốn lớn. Sáu công ty gồm VPBankS, TCBS, SSI, VPS, HDS và VNDirect đều đạt lợi nhuận trên 1.000 tỷ đồng, đóng góp gần 9.400 tỷ đồng, tương đương 62% lợi nhuận toàn ngành.

Margin là động lực tăng trưởng tương đối ổn định tại TCBS, SSI, VPS và MBS. Dư nợ cho vay tăng mạnh giúp thu nhập lãi cải thiện, trong đó TCBS đạt dư nợ hơn 51.500 tỷ đồng, VPS hơn 31.300 tỷ đồng và MBS lập kỷ lục gần 16.700 tỷ đồng. Đây là nhóm có khả năng duy trì tăng trưởng tốt nếu thanh khoản thị trường và nhu cầu sử dụng đòn bẩy tiếp tục ổn định.

Trong khi đó, VPBankS, HDS, VNDirect, Kafi và EVS tăng trưởng mạnh nhờ tự doanh, bảo lãnh hoặc đại lý phát hành. Kết quả này tích cực về lợi nhuận tuyệt đối nhưng có tính biến động cao hơn, do phụ thuộc vào diễn biến giá tài sản, thị trường vốn và thời điểm ghi nhận các thương vụ.

Một số trường hợp tăng trưởng mang tính bất thường. Smart Mind Securities chuyển từ lỗ sang lãi 804 tỷ đồng, nhưng phần lớn đến từ khoản cổ tức 754 tỷ đồng từ đầu tư tài chính dài hạn. EVS cũng tăng mạnh chủ yếu nhờ đánh giá lại tài sản tài chính, thay vì lợi nhuận đã thực hiện.

Ở chiều ngược lại, 11 công ty báo lỗ, chủ yếu là các đơn vị quy mô nhỏ. NSI lỗ nặng nhất 97 tỷ đồng do doanh thu giảm mạnh trong khi chi phí hoạt động tăng cao.

Nhìn chung, KQKD quý II của ngành chứng khoán tích cực nhưng mức độ phân hóa rất lớn. Nhóm có nền tảng vốn mạnh, dư nợ margin lớn và hệ sinh thái khách hàng rộng tiếp tục chiếm ưu thế. Tuy nhiên, nhà đầu tư không nên chỉ nhìn vào tốc độ tăng lợi nhuận, mà cần phân biệt lợi nhuận đến từ hoạt động cốt lõi hay tự doanh, đánh giá lại tài sản và thu nhập bất thường.

Trong nửa cuối năm, nhóm công ty phụ thuộc margin có triển vọng ổn định hơn nếu thanh khoản cải thiện. Ngược lại, doanh nghiệp dựa nhiều vào tự doanh có thể tiếp tục biến động mạnh theo diễn biến danh mục đầu tư và thị trường chứng khoán.

HCM Q2/2026: Lợi nhuận tăng mạnh nhờ margin, danh mục cổ phiếu mở rộng đột biến
Quý II/2026, Chứng khoán TP.HCM – HSC (HOSE: HCM) ghi nhận doanh thu hoạt động 1.235 tỷ đồng, tăng 15% so với cùng kỳ. Lợi nhuận trước thuế đạt hơn 340 tỷ đồng, tăng 117%; lợi nhuận sau thuế đạt 273 tỷ đồng, tăng 42%.

Cho vay margin tiếp tục là động lực chính, với doanh thu 766 tỷ đồng, tăng 53% và chiếm khoảng 62% doanh thu hoạt động. Dư nợ margin và ứng trước tiền bán đạt hơn 29.000 tỷ đồng, tăng 3% so với cuối quý I. Kết quả cho thấy HSC đang khai thác hiệu quả quy mô dư nợ lớn, dù tốc độ mở rộng cho vay trong quý không quá cao.

Ngược lại, môi giới tiếp tục suy giảm khi doanh thu chỉ đạt 197 tỷ đồng, giảm 25%. Điều này phản ánh áp lực cạnh tranh về thị phần và phí giao dịch, khiến tăng trưởng lợi nhuận của HSC ngày càng phụ thuộc vào margin thay vì nguồn thu môi giới truyền thống.

Danh mục cổ phiếu niêm yết thuộc FVTPL tăng mạnh từ hơn 18 tỷ đồng cuối quý I lên gần 897 tỷ đồng. Các khoản đầu tư lớn gồm MWG hơn 340 tỷ đồng, FPT gần 151 tỷ đồng, ACB hơn 138 tỷ đồng, VPB gần 137 tỷ đồng và HPG hơn 107 tỷ đồng. Tuy nhiên, mức lãi hoặc lỗ tạm tính của từng khoản chỉ khoảng dưới 1 tỷ đồng, cho thấy danh mục mới được giải ngân gần thời điểm cuối quý và chưa đóng góp đáng kể vào lợi nhuận.

Ngoài cổ phiếu, HSC còn nắm giữ hơn 9.100 tỷ đồng chứng chỉ quỹ, trái phiếu, quỹ mở và chứng chỉ tiền gửi, đang tạm lãi khoảng 150 tỷ đồng. Vì vậy, hoạt động tự doanh của HSC có xu hướng thận trọng hơn những công ty tập trung lớn vào cổ phiếu, với phần lớn danh mục vẫn là các tài sản thu nhập cố định và công cụ tài chính.

Điểm cần lưu ý là chi phí tài chính tăng 77%, lên 510 tỷ đồng, phản ánh áp lực chi phí vốn khi công ty duy trì quy mô margin lớn. Lũy kế sáu tháng, HSC đạt 564 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế, tăng 35% nhưng mới hoàn thành gần 31% kế hoạch năm. Công ty cần tạo thêm khoảng 1.277 tỷ đồng trong nửa cuối năm để hoàn thành mục tiêu, cao hơn đáng kể kết quả sáu tháng đầu năm.

Nhìn chung, KQKD quý II của HCM tích cực, với margin là trụ cột tăng trưởng rõ rệt. Danh mục cổ phiếu gần 900 tỷ đồng đáng chú ý nhưng hiện chưa tạo ra lãi lớn. Triển vọng nửa cuối năm phụ thuộc vào thanh khoản thị trường, khả năng mở rộng dư nợ margin, kiểm soát chi phí vốn và hiệu quả của danh mục tự doanh mới.

SSI Q2/2026: Lợi nhuận tăng 32%, margin lập kỷ lục
Quý II/2026, SSI ghi nhận doanh thu riêng lẻ 3.312 tỷ đồng, tăng 13% so với cùng kỳ; lợi nhuận trước thuế đạt 1.511 tỷ đồng, tăng 32%. Lũy kế sáu tháng, lợi nhuận trước thuế đạt 3.122 tỷ đồng, tăng 39% và hoàn thành 53% kế hoạch năm.

Margin tiếp tục là động lực tăng trưởng chính. Doanh thu cho vay ký quỹ đạt 1.092 tỷ đồng, tăng 32% và đóng góp khoảng một phần ba tổng doanh thu. Dư nợ margin đạt kỷ lục hơn 40.000 tỷ đồng, dù chỉ tăng khoảng 4% so với đầu năm, cho thấy SSI đang khai thác hiệu quả quy mô cho vay lớn.

Mảng đầu tư mang về 1.462 tỷ đồng doanh thu, tăng nhẹ 3%, nhưng lợi nhuận trước thuế tăng gần 40% lên 564 tỷ đồng. Điểm tích cực là danh mục FVTPL chủ yếu gồm chứng chỉ tiền gửi và trái phiếu, trong khi tỷ trọng cổ phiếu tương đối nhỏ. Vì vậy, lợi nhuận tự doanh của SSI có tính ổn định cao hơn các công ty tập trung lớn vào cổ phiếu niêm yết.

Doanh thu môi giới và tư vấn đạt 490 tỷ đồng, chiếm khoảng 15% tổng doanh thu. SSI vẫn giữ vị trí trong nhóm dẫn đầu với thị phần môi giới HOSE đạt 11,17%, cho thấy hoạt động dịch vụ cốt lõi duy trì tương đối ổn định.

Cuối quý II, vốn chủ sở hữu của SSI tăng 27,5% lên gần 39.600 tỷ đồng, tạo thêm dư địa mở rộng margin và hoạt động nguồn vốn trong các quý tới.

Nhìn chung, KQKD quý II của SSI tích cực và có chất lượng tương đối tốt. Tăng trưởng đến từ margin, đầu tư tài sản thu nhập cố định và nền tảng môi giới lớn, thay vì phụ thuộc quá nhiều vào biến động cổ phiếu tự doanh. Tuy nhiên, triển vọng nửa cuối năm vẫn phụ thuộc vào thanh khoản thị trường, nhu cầu margin và khả năng kiểm soát chi phí vốn khi quy mô cho vay tiếp tục mở rộng.

SHS Q2/2026: Margin tăng mạnh, nguồn thu cốt lõi dần cải thiện
Sáu tháng đầu năm 2026, SHS ghi nhận doanh thu 1.017 tỷ đồng và lợi nhuận trước thuế 370 tỷ đồng. Tổng tài sản đạt 27.567 tỷ đồng, tăng gần 20% so với cuối năm 2025, tạo thêm dư địa mở rộng hoạt động cho vay và kinh doanh nguồn vốn.

Margin là động lực tăng trưởng nổi bật nhất. Lãi từ các khoản cho vay đạt 589 tỷ đồng, tăng 110% so với cùng kỳ. Dư nợ cho vay khách hàng đạt 11.722 tỷ đồng, tăng 87% so với cùng kỳ và 29% từ đầu năm. Quy mô cho vay mở rộng nhanh giúp SHS gia tăng nguồn thu ổn định hơn, nhưng cũng kéo theo yêu cầu kiểm soát chi phí vốn và rủi ro dư nợ.

Mảng môi giới cũng ghi nhận tín hiệu tích cực khi doanh thu sáu tháng đạt 181 tỷ đồng, tăng 47%. Riêng quý II, doanh thu môi giới tăng 18% dù giá trị giao dịch bình quân toàn thị trường giảm khoảng 30% so với quý I. Kết quả này cho thấy khả năng khai thác khách hàng của SHS được cải thiện trong bối cảnh thanh khoản không thuận lợi.

Ngân hàng đầu tư trở thành động lực mới với doanh thu hơn 72 tỷ đồng, gần gấp năm lần cùng kỳ. Dù quy mô còn nhỏ so với margin, sự tăng trưởng của mảng tư vấn và thu xếp vốn giúp SHS từng bước đa dạng hóa nguồn thu, giảm phụ thuộc vào biến động của danh mục tự doanh.

Ở mảng đầu tư, SHS đã nâng tỷ trọng trái phiếu từ 44% cuối năm 2025 lên 65%, đồng thời giảm cổ phiếu xuống 35% danh mục. Cơ cấu này có thể giúp lợi nhuận ổn định hơn và hạn chế rủi ro đánh giá lại khi thị trường cổ phiếu biến động, nhưng mức sinh lời cũng có thể thấp hơn trong giai đoạn thị trường tăng mạnh.

Nhìn chung, KQKD của SHS cho thấy chất lượng nguồn thu đang được cải thiện, với margin, môi giới và ngân hàng đầu tư cùng tăng trưởng. Đây là điểm tích cực so với mô hình phụ thuộc lớn vào tự doanh trước đây. Tuy nhiên, nhà đầu tư cần tiếp tục theo dõi chi phí huy động vốn, chất lượng dư nợ margin và khả năng chuyển tăng trưởng doanh thu cốt lõi thành lợi nhuận trong các quý tới.

CTS Q2/2026: Tự doanh suy yếu, chi phí vốn tăng cao
Quý II/2026, VietinBank Securities (CTS) ghi nhận tổng doanh thu và thu nhập khác gần 358 tỷ đồng, giảm 38% so với cùng kỳ. Lợi nhuận sau thuế chỉ đạt hơn 15 tỷ đồng, giảm tới 91%.

Nguyên nhân chính đến từ hoạt động tự doanh FVTPL đảo chiều. Lãi từ danh mục này giảm 73% xuống 97 tỷ đồng, trong khi khoản lỗ đạt 130 tỷ đồng. Sau bù trừ, FVTPL lỗ gần 33 tỷ đồng, trái ngược với mức lãi hơn 165 tỷ đồng cùng kỳ. Phần lớn thiệt hại đến từ đánh giá lại tài sản, với chênh lệch giảm ròng gần 56 tỷ đồng, thay vì thua lỗ từ việc bán chứng khoán.

Danh mục cổ phiếu chưa niêm yết là điểm đáng lưu ý khi giá vốn hơn 138 tỷ đồng nhưng giá trị hợp lý chỉ còn khoảng 60 tỷ đồng. Một số khoản đầu tư vào HNG Agrico và Thương mại Xuất nhập khẩu Thanh Lễ đang thấp hơn đáng kể so với giá vốn.

Trong bối cảnh tự doanh suy giảm, margin trở thành trụ đỡ chính. Doanh thu từ cho vay đạt hơn 145 tỷ đồng, tăng 39%; dư nợ margin cuối quý đạt gần 5.276 tỷ đồng, tăng so với đầu năm. Thu nhập từ tiền gửi, trái phiếu và tài sản AFS cũng tăng 21%, giúp CTS duy trì lợi nhuận dương.

Tuy nhiên, chi phí lãi vay tăng hơn 80% lên 158 tỷ đồng, cao hơn doanh thu từ cho vay và phải thu trong quý. Vay ngắn hạn đạt hơn 8.300 tỷ đồng, tương đương khoảng 2,9 lần vốn chủ sở hữu, cho thấy áp lực chi phí vốn và đòn bẩy tài chính đang gia tăng.

Mảng môi giới tiếp tục kém tích cực khi doanh thu giảm hơn 30%, còn 28,7 tỷ đồng. Đồng thời, CTS vẫn mở rộng danh mục cổ phiếu niêm yết và dư nợ margin, khiến dòng tiền kinh doanh sáu tháng âm hơn 179 tỷ đồng.

Lũy kế sáu tháng, CTS đạt 81 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế, giảm hơn 71% so với cùng kỳ. Nhìn chung, KQKD quý II kém tích cực, cho thấy lợi nhuận của CTS phụ thuộc lớn vào biến động danh mục tự doanh. Margin và tài sản thu nhập cố định tạo nguồn thu ổn định, nhưng chưa đủ bù đắp sự suy giảm của FVTPL và chi phí huy động vốn tăng cao.

SHS mô hình V-D-V chắc sẽ tăng mạnh