NTL update MBS

Luận điểm đầu tư
Chúng tôi khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu NTL với giá mục tiêu 24,400 đồng trên cơ sở: (i) việc đẩy mạnh bán sản phẩm tại dự án Bắc Quốc Lộ 32 sẽ tạo ra lợi nhuận sau thuế khoảng 600 tỷ đồng trong hai năm 2020-2021, (ii) dự án Bãi Muối, Hạ Long sẽ tạo ra lợi nhuận thuần khoảng 700 tỷ đồng trong giai đoạn 2021-2023, (iii) dự án KĐT mới Dịch Vọng dự kiến sẽ triển khai xây dựng vào cuối năm 2021 nếu điều kiện GPMB thuận lợi, và (iv) cơ cấu tài chính lành mạnh với cổ tức tiền mặt đều đặn.
Tiêu điểm đầu tư

• Giá đất nền tại Hoài Đức tăng mạnh làm gia tăng nguồn thu từ dự án Bắc Quốc lộ 32. Dự án Bắc QL 32 được hưởng lợi khi giá đất nền tại Hoài Đức tăng mạnh trong bối cảnh (i) huyện Hoài Đức được UBND TP. Hà Nội phê duyệt xây dựng thành Quận vào năm 2022, và (ii) Vingroup phát triển KĐT Vinhomes Đan Phượng (cách Trạm Trôi dưới 3km).

Theo khảo sát thực địa, NTL còn khoảng hơn 60 lô đất còn trống của dự án BQL 32, tương đương 20,000 m2 còn lại, dự kiến bán trong năm 2021. Các căn đã bán trong Q3 hiện đang được xây dựng, ép cọc móng, khoảng hơn 30 căn.

• Dự án 23ha tại Bãi Muối, Hạ Long là dự án sẽ mang lại doanh thu đáng kể cho NTL trong giai đoạn 2021-2023 khi dự án nằm ở vị trí khá đắc địa (cách quần thể Sunworld Hạ Long chỉ 3km) và giao thông thuận tiện. Dự án dự kiến mang lại lợi nhuận gộp khoảng 900 tỷ đồng trong giai đoạn 2021-2023.
• Tiềm năng trong dài hạn từ dự án KĐT Mới Dịch Vọng. UBND quận Cầu Giấy quyết tâm thông đường Dương Đình Nghệ với giao lộ Cầu Giấy - Nguyễn Văn Huyên ngay trong năm 2020.

Định giá doanh nghiệp
Sử dụng phương pháp định giá tài sản ròng (RNAV), chúng tôi xác định giá mục tiêu của NTL vào khoảng VND24,400 (40% Upside)

==============
 LNST quý 3/2020 của NTL gấp 3.6 lần cùng kỳ, đạt tương ứng 84 tỷ đồng, nhờ công tác bán hàng và thu tiền tại dự án khu ĐTM Bắc Quốc lộ 32 được đẩy mạnh. Đến đầu năm 2020, NTL còn sở hữu khoảng 35,000 m2 đất nền/biệt thự tại khu BQL 32 (khoảng 120 lô). Tới hết tháng 9, NTL đã bán dc khoảng 15,000 m2, trong đó đã bàn giao (hạch toán lên BCTC 3 quý đầu năm) 7,000m2. Dự kiến Q4 sẽ hạch toán nốt phần còn lại (~30 căn bán trong Q3, tương đương 8,000m2).
 Lũy kế 9 tháng năm 2020, doanh thu thuần đạt 316.7 tỷ đồng và LNST đạt gần 138 tỷ đồng lần lượt giảm 47% và 4% so vơi cùng kỳ 2019 Hiện công ty còn 381 tỷ hàng hóa sẵn sàng để bán tại dự án BQL 32. Nếu thực hiện đẩy mạnh kế hoạch bán hàng, chúng tôi cho rằng kế hoạch LNTT 450 tỷ đồng có thể đạt được.
 Trong quý 3/2020, công ty đã chi thêm 80 tỷ đồng vào dự án Khu đô thị mới Dịch Vọng. Theo chúng tôi dự đoán, khoản tiền này chủ yếu để GPMB, cho thấy kỳ vọng của công ty vào việc đầu tư đồng bộ với chủ trương thông đường của UBND quận Cầu Giấy.