Phóng sự tài chính: Đại gia xăng PSH và con đường cổ phiếu chia gần 9 lần

ĐẠI GIA XĂNG DẦU MIỀN TÂY NAM SÔNG HẬU (PSH) VÀ CON ĐƯỜNG ĐẾN KẾT CỤC BI THẢM
Phóng sự của Việt Carlo, bóc tách nguyên nhân cốt lõi dẫn đến kết cục hủy niêm yết/cưỡng chế thuế và giá cổ phiếu giảm gần 9 lần của tượng đài dầu khí một thời và những dấu hiệu bất thường trong báo cáo tài chính trước khi cuộc khủng hoảng toàn diện nổ ra trong doanh nghiệp.
https://www.facebook.com/groups/chungkhoanvietcarlo
https://www.facebook.com/vietcarlo2/

Tháng 6/2025, cổ phiếu PSH chính thức bị hủy niêm yết bắt buộc khỏi HOSE. Tới nay, giá trị cổ phiếu đã giảm gần 9 lần từ mức 15 nghìn đồng vào tháng 7/2023 xuống còn 1,700 đồng.
Nhưng nợ thuế hay đóng băng hóa đơn hóa đơn chỉ là kết cục từ các nguyên nhân hình thành từ nhiều năm trước:

Nguồn lực 1 nhưng muốn đầu tư 10.
PSH vốn kinh doanh xăng dầu.

• Đây là ngành ôm tồn kho lớn, cho đại lý nợ, bản thân PSH phụ thuộc rất nặng vào nợ vay với tỷ lệ Nợ vay/Vốn chủ sở hữu là 200%, đòn bẩy nợ phải trả là 84%.
• Công ty vốn đang đảm đương tới 6 dự án liên quan ngành nghề chính là kho cảng xăng dầu, trạm chiết nạp gas và đã rót vào hơn 500 tỷ năm 2019.

Thế nhưng đúng lúc tiền bạc eo hẹp, PSH cho thấy ý muốn đội đá vá trời:

• Năm 2020, công ty tiếp tục công bố dự án khu du lịch nghỉ dưỡng sinh thái Phong Điền 9 ha. Cùng giai đoạn này, PSH giới thiệu kế hoạch trồng 100 ha lúa hữu cơ An Giang, nuôi 80 ha tôm công nghệ cao ở Sóc Trăng.
• Riêng 3 dự án này PSH đã rót vào khoảng 400 tỷ sau 2019 đến 2022, trong khi tiền ở mặt tiền gửi luôn chỉ hơn 200 tỷ, nợ phải trả đã chiếm 84% tổng vốn, và đang phải gánh 6 dự án cũ như trên.

Đây là 3 ngành nghề biên lãi thấp, dòng tiền chậm và rất ngốn vốn, tác động hỗ trợ lên hệ sinh thái PSH là không rõ ràng và không phù hợp với 1 công ty đang rất ăn no vác nặng.

Nhưng khó hiểu nhất chưa phải những dự án lớn.
Khó hiểu nhất nằm trong những khoản đầu tư tài chính tưởng như rất nhỏ trên báo cáo.

1. Đầu tiên là khoản đầu tư vào công ty Gò Công:
Cuối năm 2019, PSH sở hữu 46,2% Công ty Kho cảng ngoại quan và Thương mại dầu khí Nam Sông Hậu Gò Công (gọi tắt Gò Công), gần 235 tỷ đồng.

Sang năm 2020, PSH bán phần vốn gốc khoảng 143 tỷ với Giá bán ước khoảng 154 tỷ, tức ghi lãi 11 tỷ, nhưng đến cuối 2020 mới thực thu vỏn vẹn 5 tỷ.

• Năm 2021, thu được 10 tỷ.
• Năm 2022, thu được 80 tỷ.
• Tức là đến cuối năm 2022, 2 năm sau khi bán, PSH mới thu được khoảng 95 tỷ đồng trong tổng giá bán 154 tỷ.

Nhưng ngay cả vậy, chúng ta cũng rất khó biết các khoản này có thực thu được không vì dòng tiền sau khi đi vào lập tức đi ra như sau:

• Ngay trong năm 2022 tức sau khi thu 80 tỷ từ bán Gò Công, PSH lại nâng tỷ lệ sở hữu tại chính Gò Công từ 20% lên 37,2% với giá trị mua khoảng 162 tỷ.
• Bán ra hơn 143 tỷ đồng giá vốn, mất hơn hai năm vẫn chưa thu đủ tiền, rồi lại bỏ thêm 162 tỷ đồng mua vào chính công ty đã bán.

2. Khoản đầu tư vào Bất động sản Đông Phú dính dáng đến chính chủ tịch PSH
Năm 2021, PSH bắt đầu ghi nhận khoảng 14 tỷ đầu tư vào Đông Phú.

Sang năm 2022, giá trị khoản đầu tư tăng lên khoảng 44 tỷ với tỷ lệ sở hữu 41%. Đáng chú ý là Ông Mai Văn Huy, Chủ tịch PSH, đồng thời cũng là Chủ tịch và người sáng lập Bất đọng sản Đông Phú.

• Đầu năm 2023, PSH thông qua việc bán toàn bộ phần vốn này cho chính ông Mai Văn Huy với giá trị hơn 45 tỷ đồng.

Tức là tiền của công ty đi vào một doanh nghiệp do Chủ tịch sáng lập, sau đó phần vốn lại được bán về cho chính Chủ tịch, còn cổ đông thì hơn một năm sau mới biết tỷ lệ sở hữu đã thay đổi.

3. Các khoản phải thu khách hàng hết sức ngoạn mục.
Tới năm 2023, ba khoản phải thu khách hàng lớn xuất hiện đột ngột (XEM ẢNH)

• Công ty Sản xuất Dầu nhớt Long An từ không có công nợ lên nợ gần 382 tỷ đồng
• Công ty Thương mại Chợ Gạo từ không có nợ lên nợ gần 143 tỷ đồng
• Khoản phải thu Gò Công tăng từ 17 tỷ lên hơn 178 tỷ đồng.
• Khách khác từ 48 tỷ lên 370 tỷ.

Chỉ ba khách trên đã giữ lại hơn 800 tỷ đồng của PSH, khiến dòng tiền kinh doanh 2023 âm kỷ lục 1,934 tỷ.

Sang cuối quý I/2024, ba khoản này gần như vẫn nằm nguyên đó:

• · Dầu nhớt Long An còn nợ 379 tỷ đồng.
• · Gò Công còn nợ 167 tỷ đồng.
• · Chợ Gạo còn nợ 120 tỷ đồng.

Đặc biệt, đến cuối quý I/2026, khoản phải thu Dầu nhớt Long An vẫn đúng 379 tỷ đồng. Gần ba năm trôi qua, số tiền hầu như không nhúc nhích.

4. Đến năm 2024, PSH đặt cược số phận vào giấc mộng kỷ lục: 720 triệu USD.
Acuity Funding được giới thiệu sẽ cho PSH vay tổng cộng 720 triệu USD, tương đương gần 18.000 tỷ đồng, để trả nợ, bổ sung vốn lưu động và triển khai tám dự án ngốn vốn nói trên.

• Trong khi đó, cuối năm 2024, toàn bộ tài sản của PSH chỉ khoảng 10,500 tỷ, với nợ phải trả lên tới 9.7 nghìn tỷ, chiếm 92% tổng tài sản. Riêng nợ vay 6.884 tỷ.
• Công ty chỉ còn hơn 5 tỷ đồng tiền mặt và tiền gửi ngân hàng ngắn hạn.

Một doanh nghiệp có 10.500 tỷ đồng tài sản, gần như toàn bộ được tài trợ bằng nợ, lại được hứa cho vay gần 18.000 tỷ đồng trong thời hạn tới 20 năm.

Ấy vậy mà phía PSH không chỉ đặt hy vọng vào lời hứa này. Ông Ranjit Prithviraj Thambyrajah (người tự giới thiệu là chủ tịch quỹ nói trên) còn được đưa vào HĐQT rồi bổ nhiệm làm Tổng giám đốc PSH.

• Tháng 10/2025, ông Ranjit bị bắt để điều tra hành vi lừa đảo chiếm đoạt tài sản vì PSH tố cáo bị chiếm đoạt 1.76 triệu usd ~ 44 tỷ khoản phí thu xếp khoản vay
• Thật sự khó hiểu khi PSH dám tin có người cho mình vay tới 18 nghìn tỷ trong khi tiền các loại của công ty chỉ còn 24 tỷ cuối 2023 và còn chuyển cho họ 44 tỷ.

Kết luận

Cùng với LTG, đây không phải công ty đầu tiên tôi gặp với 1 mẫu hình chung: lấn sân vào đa ngành đa nghề, lấn sân vào ngành sản xuất gạo, và dòng tiền bốc hơi nhanh chóng đi cùng cái kết thật đáng tiếc, và có lẽ không phải công ty cuối cùng.
Hy vọng bạn đọc có thể rút ra cho mình 1 mẫu hình nào đó với những kinh nghiệm đã qua nhằm mục đích tự bảo vệ bản thân trên hành trình đầu tư.