PNJ update VCSC

Khuyến nghị mua cho PNJ với giá mục tiêu 95.700 đồng/CP

CTCK Bản Việt (VCSC)

CTCP Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ) công bố kết quả kinh doanh tháng 1/2021, bao gồm doanh thu đạt 2,17 nghìn tỷ đồng (tăng 30,2% so với cùng kỳ năm ngoái) và lợi nhuận sau thuế đạt 168 tỷ đồng (tăng trưởng 2,5%).

Doanh thu bán lẻ (chiếm 55,5% tổng doanh thu tháng 1/2021) tăng 10% một phần nhờ Tết Nguyên đán năm 2021 (tháng 2) đến muộn hơn năm 2020 (tháng 1). Chúng tôi lưu ý rằng nhiều hoạt động kinh doanh tạm nghỉ trong dịp Tết Nguyên đán.

Doanh thu bán buôn (chiếm 18,6% tổng doanh thu tháng 1/2021) tăng 34,1% nhờ hoạt động tích trữ hàng tồn kho của các cửa hàng nhỏ lẻ (cụ thể, các khách hành bán buôn của PNJ). Trong khi đó, doanh thu từ mảng vàng miếng (chiếm 20,2% tổng doanh thu tháng 1/2021) tăng mạnh 78,6%.

Biên lợi nhuận gộp chung giảm 4,4 điểm phần trăm còn 18,9% trong tháng 1/2021 do đóng góp cao hơn từ mảng bán buôn và vàng miếng vốn có biên lợi nhuận thấp. Theo ước tính của chúng tôi, biên lợi nhuận gộp mảng bán lẻ đi ngang so với cùng kỳ trong tháng 1/2021.

Đồng thời, chi phí SG&A chiếm 15,3% doanh thu tháng 1/2021 – không thay đổi so với tháng 1/2020. Do đó, chúng tôi cho rằng tăng trưởng lợi nhuận sau thuế chậm hơn so với tăng trưởng doanh thu mảng bán lẻ trong tháng 1/2021 do các khoản mục ngoài hoạt động kinh doanh, trong đó chúng tôi đang chờ ban lãnh đạo cung cấp thêm thông tin chi tiết.

Trong tháng 1, PNJ đã mở 2 cửa hàng vàng trong khi đóng cửa 1 cửa hàng bạc và 1 cửa hàng CAO Fine. Tính đến cuối tháng 1, PNJ vận hành 301 cửa hàng vàng, 32 cửa hàng bạc riêng lẻ, 66 cửa hàng đồng hồ theo mô hình quầy bán trong cửa hàng, 3 cửa hàng CAO Fine (trang sức cao cấp) và 3 cửa hàng PNJ Art (trưng bày quà tặng doanh nghiệp).

Làn sóng dịch COVID-19 thứ ba gần đây tại Việt Nam cho thấy rủi ro điều chỉnh giảm dự báo hiện tại của chúng tôi cho PNJ, dù cần thêm đánh giá chi tiết. Chúng tôi hiện có khuyến nghị mua cho PNJ với giá mục tiêu 95.700 đồng/CP.