PNJ viên kim cương sót lại mở đầu chu kỳ tăng trưởng mới 2025 Target 200K!

Tại sao thay đổi chính sách thu mua vàng nguyên liệu lại tạo ra điểm bùng nổ tăng trưởng cho PNJ?

Theo chia sẻ của công ty tại cuộc họp nhà đầu tư tuần trước, một trong những điểm giúp lợi nhuận Q4 bùng nổ là nhờ thay đổi chính sách thu mua vàng nguyên liệu.

Cùng tìm hiểu chính sách thu mua nguyên liệu trước đây của PNJ:

- Với chính sách cũ, PNJ chỉ mua lại nữ trang do chính PNJ bán cho KH với giá chiết khấu so với giá trên hóa đơn (với vàng từ 10-18K). Ví dụ KH mua nhẫn vàng giá 10tr từ cách đây rất lâu (gồm 7tr giá nguyên liệu 1 chỉ vàng và 3tr tiền công chế tác), PNJ mua lại giá 7tr (chiết khấu 30%) cho dù giá vàng đã tăng rất nhiều. KH vừa mất tiền công chế tác vừa không được lợi khi giá vàng tăng.

- Ngoài ra PNJ không mua nữ trang không do PNJ sản xuất.

Do giá vàng tăng cao nên từ cuối 2024 đến 9 tháng đầu 2025 PNJ gặp nhiều khó khăn trong thu mua nguyên liệu, dẫn tới không đủ nguyên liệu để bán hàng. Mùa Tết 2025 là lần đầu tiên PNJ không tung ra các sản phẩm vàng lưu niệm do thiếu vàng. Và có thể thấy Q1/2025 có mức lợi nhuận rất thấp.

Chính sách thu mua nguyên liệu hiện nay có gì mới:

Bước vào đợt cao điểm Q4/2025, PNJ đã thử nghiệm chính sách thu mua mới như sau:

- Với vàng nữ trang PNJ mua lại với giá nguyên liệu theo giá thị trường. Ví dụ KH mua nhẫn vàng 1 chỉ giá 10tr như trên, nay PNJ mua lại giá 1 chỉ vàng theo giá thị trường là 15-17tr. KH chỉ mất phần công chế tác.

- Ngoài ra PNJ mở rộng chính sách thu mua cho cả các nữ trang không do PNJ sản xuất cũng theo giá nguyên liệu như trên.

Ưu điểm của chính sách mới:

Đầu mua nguyên liệu:

- Các KH lâu năm của PNJ nay thấy giá vàng tăng, bán lại có lợi hơn nhiều chính sách trước nên đổ xô đi bán lại cho PNJ.

- Các KH mua nữ trang ngoài cũng sẵn sàng bán lại cho PNJ theo giá thị trường của nguyên liệu.

Đầu bán hàng:

- Các KH thấy chính sách mới có lợi, giờ mua nữ trang PNJ sau này giá vàng lên bán lại sẽ được giá. Như vậy nữ trang PNJ không chỉ có tác dụng làm trang sức mà còn có tác dụng lưu giữ giá trị qua lượng vàng nguyên liệu. (Dĩ nhiên có mất tiền công chế tác nhưng coi như đeo nữ trang mấy năm cũng phải có tí khấu hao). Điều này làm tăng mạnh nhu cầu mua nữ trang PNJ từ Q4 2025. .

Nguồn cung nguyên liệu vàng dồi dào giúp PNJ tăng mạnh sản lượng bán hàng đáp ứng được nhu cầu mua trang sức kết hợp tích lũy tài sản lên cao trong Q4. -> Doanh thu bán lẻ tăng bùng nổ 26.5% YoY trong Q4/2025.

Chính sách này được thử nghiệm trong Q4 và đã được PNJ ban hành chính thức thành chính sách thu mua mới từ đầu năm 2026. Do đó ta có thể thấy hiệu ứng của chính sách này sẽ còn kéo dài qua cả năm 2026 và sau đó chứ không chỉ là hiệu ứng nhất thời trong Q4 2025.

https://cafef.vn/thieu-vang-lan-dau...ap-theo-gia-thi-truong-188260107100039198.chn

Vietcap kỳ vọng chính sách thu đổi mới sẽ có tác động tích cực đến tăng trưởng doanh thu bán lẻ của PNJ, trong khi tác động đến biên lợi nhuận gộp mảng bán lẻ sẽ không đáng kể.

Trên các kênh truyền thông của công ty, CTCP Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ) đã thông báo áp dụng chính sách thu đổi mới đối với trang sức vàng, có hiệu lực từ ngày 05/01/2026.

Điểm thay đổi chính là theo chính sách mới, PNJ sẽ thu mua lại cả trang sức có hàm lượng vàng thấp và trang sức có hàm lượng vàng cao (trừ trang sức kim cương/đá quý và nhẫn cưới) theo giá thị trường.

Cụ thể, trước đây, PNJ thu mua trang sức có hàm lượng vàng thấp ở mức 70%-80% giá trị hóa đơn ban đầu, trong khi trang sức có hàm lượng vàng cao được thu mua theo giá thị trường.

Chính sách thu đổi mới này chính thức hóa chương trình tạm thời mà PNJ đã thực hiện vào tháng 11-12/2025, trong đó công ty đã mua lại trang sức vàng cũ bao gồm cả các trang sức có hàm lượng vàng thấp, trang sức có hàm lượng vàng cao và trang sức kim cương/đá quý theo giá thị trường.

Vietcap kỳ vọng chính sách thu đổi mới sẽ có tác động tích cực đến tăng trưởng doanh thu bán lẻ của PNJ, trong khi tác động đến biên lợi nhuận gộp mảng bán lẻ sẽ không đáng kể.

Việc thu mua theo giá thị trường đối với trang sức vàng 10K/14K/18K sẽ nâng cao giá trị cảm nhận và tính thanh khoản cho khách hàng trong bối cảnh giá vàng tăng cao, qua đó hỗ trợ thu hút và giữ chân khách hàng tại PNJ.

Về biên lợi nhuận gộp mảng bán lẻ, Vietcap cho rằng rủi ro liên quan đến việc thu đổi là không đáng kể do việc thu mua theo giá thị trường chỉ áp dụng cho trang sức trơn/ECZ/CZ/ngọc trai/Ý, không áp dụng cho trang sức kim cương/đá quý (vốn là các sản phẩm có giá trị cao hơn). Và quyền định giá mạnh của PNJ cho phép công ty chuyển phần chi phí đầu vào tăng thêm thông qua việc tăng giá bán hoặc ra mắt các sản phẩm mới có giá cao hơn.

Trong 1 thị trường đỏ lửa mà vẫn tăng 4% thì thuộc loại siêu khỏe rồi, nay mà TT không xấu có khi tím, mai bắt đầu hành trình 12x nào.

VCI update:
PNJ – Họp gặp gỡ NĐT
* KQKD sơ bộ năm 2025:

• Tăng trưởng doanh thu bán lẻ sơ bộ đạt 11% YoY trong năm 2025.
• Biên lợi nhuận ròng sơ bộ năm 2025 tăng 2,5 điểm % YoY.
• Mở rộng mạng lưới cửa hàng: Công ty tập trung chủ yếu vào việc nâng cao hiệu quả vận hành cửa hàng thông qua việc đóng các điểm bán hoạt động kém hiệu quả (chủ yếu là các cửa hàng trong siêu thị và trung tâm thương mại) và mở lại dưới hình thức cửa hàng độc lập, qua đó ghi nhận mức tăng ròng 2 cửa hàng mới trong năm 2025.

* Triển vọng năm 2026:

• Dù chưa công bố kế hoạch chính thức, thái độ của ban lãnh đạo đối với triển vọng năm 2026 mang tính tích cực và thể hiện sự tự tin vào năng lực triển khai trong cả kịch bản giá vàng tăng và giảm.
• Triển vọng nguồn cung vàng nguyên liệu trở nên tích cực hơn, được hỗ trợ bởi chính sách mua lại mới và khả năng được phân bổ hạn ngạch nhập khẩu vàng, dù còn chờ quyết định của NHNN.
• Biên lợi nhuận gộp: PNJ kỳ vọng đạt được biên lợi nhuận gộp trong khoảng 20%–24% trong năm 2026 (so với mức 22% theo KQKD sơ bộ năm 2025). PNJ cũng cho rằng vẫn còn dư địa trong việc tối ưu chi phí trong năm 2026.

* Quy định liên quan đến thị trường vàng:

• PNJ đã nộp hồ sơ xin cấp phép sản xuất vàng miếng và nhập khẩu vàng, hiện đang chờ NHNN phê duyệt.
• Công ty đang trao đổi với cả các ngân hàng đủ điều kiện được cấp phép sản xuất vàng miếng cũng như các ngân hàng hiện chưa đủ điều kiện nhưng đang tích cực chuẩn bị, trong đó PNJ có thể đóng vai trò là đối tác gia công sản xuất vàng miếng.

* Các nội dung khác:

• PNJ tái khẳng định định hướng duy trì cổ tức tiền mặt ở mức 2.000 đồng/CP mỗi năm trong các năm tới, mặc dù đề xuất phát hành cổ phiếu thưởng với tỷ lệ 2:1.

* Quan điểm của chúng tôi:

• Chúng tôi kỳ vọng đà phục hồi trong chi tiêu tiêu dùng, chính sách mua lại thuận lợi hơn, cùng với năng lực đã được chứng minh của PNJ trong việc duy trì biên lợi nhuận gộp bán lẻ sẽ hỗ trợ tăng trưởng lợi nhuận trong năm 2026. Chúng tôi nhận thấy khả năng điều chỉnh tăng đối với dự báo năm 2026 của chúng tôi.

Đúng chuẩn #PNJ.

Công ty Cổ phần Chứng khoán Bảo Việt xin gửi tới Quý khách hàng Báo cáo cập nhật Công ty Cổ phần Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (HSX: PNJ) với nội dung tóm tắt như sau:

Khuyến nghị: OUTPERFORM
Giá kỳ vọng: VNĐ 149.800
Giá thị trường (26/01/2026): VNĐ 116.800
Lợi nhuận kỳ vọng: +28%

Kết quả kinh doanh Q4 và cả năm 2025 đạt đỉnh cao lịch sử. PNJ công bố kết quả kinh doanh quý 4/2025 với doanh thu thuần đạt 9.623 tỷ đồng (+12,1% YoY) và lợi nhuận sau thuế đạt 1.219 tỷ đồng (+66,8% YoY). Cả năm 2025, công ty ghi nhận doanh thu thuần 34.976 tỷ đồng (-7,5% YoY) và lợi nhuận sau thuế 2.829 tỷ đồng (+33,9% YoY), vượt 18% so với dự báo gần nhất của BVSC

- Doanh thu bán lẻ bùng nổ vượt kỳ vọng, với doanh thu tăng 26,5% YoY trong quý 4 và tăng 11% YoY cả năm, bất chấp biến động sức mua do giá vàng tăng mạnh. Kết quả này đến từ sự phục hồi nhu cầu ở một số phân khúc khách hàng hiện hữu, chiến lược sản phẩm linh hoạt, chính sách bán hàng phù hợp, các chương trình marketing hiệu quả và cải thiện liên tục trải nghiệm tại cửa hàng.

- Đồng thời, xu hướng tiêu dùng vàng thay đổi tích cực khi giá vàng tăng mạnh thúc đẩy nhu cầu tích trữ qua vàng miếng và vàng nhẫn, từ nửa sau năm 2025 lan tỏa sang vàng trang sức như một lựa chọn kết hợp giữa giá trị tích trữ và sử dụng làm phụ kiện.

- Biên lợi nhuận gộp cải thiện mạnh mẽ, đạt 25,1% trong quý 4/2025 – mức cao kỷ lục – nhờ tỷ trọng doanh thu bán lẻ tăng lên 80% trong quý (so với bình quân khoảng 60% từ năm 2020), cùng với chính sách thu mua linh hoạt từ khách hàng và tái chế sản phẩm có giá vốn và vòng quay thấp, tận dụng đà tăng giá vàng để nâng giá trị vàng thu hồi, kết hợp thay đổi cơ cấu sản phẩm và chính sách giá phù hợp. Riêng mảng bán lẻ, biên lợi nhuận gộp ước tính tăng 110 bps so với quý 3/2025 và 260 bps so với cùng kỳ năm trước.

Ban lãnh đạo PNJ bày tỏ quan điểm tích cực về triển vọng năm 2026, nhờ đã giải quyết cơ bản bài toán thiếu hụt nguyên liệu thông qua chính sách thu mua mới trong bối cảnh thị trường vàng được quản lý chặt chẽ hơn. Các yếu tố thuận lợi tiềm năng bao gồm:- Quota nhập khẩu vàng nguyên liệu (nếu được cấp) hỗ trợ nguồn cung.- Cơ hội gia tăng thị phần từ các cửa hàng nhỏ lẻ chịu áp lực từ quy định quản lý thị trường vàng, hóa đơn điện tử và kê khai doanh thu. - Khả năng tham gia chế tác và xuất khẩu trang sức mỹ nghệ, cũng như cơ hội trở thành đơn vị gia công vàng miếng cho các ngân hàng.

BVSC dự báo doanh thu thuần năm 2026 đạt 41.706 tỷ đồng (+19% YoY) và lợi nhuận sau thuế đạt 3.451 tỷ đồng (+23% YoY), dựa trên giả định doanh số bán lẻ tăng 23,5% YoY và biên lợi nhuận gộp hợp nhất duy trì mức cao 22,8% (+70 bps YoY) nhờ thay đổi cơ cấu doanh thu theo hướng ưu tiên bán lẻ. Giá vàng được hỗ trợ bởi bất ổn địa chính trị toàn cầu, tiếp tục củng cố nhu cầu tích trữ qua trang sức, tạo điều kiện cho PNJ mở rộng thị phần và tăng trưởng doanh số.

Khuyến nghị đầu tư. BVSC duy trì khuyến nghị OUTPERFORM và nâng giá mục tiêu lên 149.800 đồng/cp (từ mức trước 110.500 đồng/cp), phản ánh quan điểm khả quan hơn về triển vọng 2026. Giá mục tiêu dựa trên P/E trung vị 14,8 lần của các doanh nghiệp cùng ngành khu vực. Hiện tại, PNJ giao dịch ở mức P/E 11 lần theo dự phóng lợi nhuận 2026 của BVSC – mức chiết khấu đáng kể so với bình quân 15,9 lần trong 5 năm gần nhất. Các yếu tố hỗ trợ giá cổ phiếu bao gồm kết quả kinh doanh tích cực, định giá hấp dẫn và phương án chia cổ phiếu thưởng tỷ lệ 2:1 (nếu được thông qua).

https://www.bvsc.com.vn/33b8d8c7-75c9-478a-977d-5d0e0b6b15f7/0/vi

Điểm mấu chốt của báo cáo BVSC
BVSC là bên đầu tiên kéo target PNJ lên 149.800
Khuyến nghị: OUTPERFORM
Định giá trên P/E 2026 = 14,8x (trung vị ngành khu vực)
Trong khi PNJ hiện chỉ đang giao dịch ~11x P/E 2026 → chiết khấu sâu
Nói thẳng: PNJ đang bị định giá thấp so với chính nội lực của nó.
Thông điệp ngầm rất mạnh
BVSC không nói nhiều, nhưng đọc kỹ sẽ thấy 3 ý lớn:
Lợi nhuận đã “qua đỉnh chính sách”
Q4/2025 LNST cao nhất lịch sử
2026 bước vào chu kỳ lợi nhuận thuần – sạch – dễ dự báo
PNJ không còn là cổ “ăn may theo giá vàng”
Được nhìn như doanh nghiệp tiêu dùng cao cấp
Định giá theo earning power, không theo biến động vàng
Room mở + chia thưởng 2:1 = chất xúc tác định giá
Đây là combo rất hay để:
Dòng tiền tổ chức vào
PE được rerate
149.800 có viển vông không?
Không hề.
Nếu lấy logic của BVSC:
EPS 2026 (ước) × P/E 14,8x
Trong khi:
Trung bình 5 năm PNJ từng giao dịch ~Pe 16
Các cổ retail/consumer chất lượng cao đều từng được premium
149–150 là target hợp lý cho kịch bản “PNJ được nhìn đúng”, chưa cần bull cực đoan.
PNJ là cổ phiếu hiếm hoi vừa có tăng trưởng lợi nhuận, vừa được tháo gỡ rủi ro chính sách.
BVSC nâng target 149.800 không phải vì hưng phấn, mà vì PNJ đã đủ chuẩn để được định giá lại như một consumer compounder.

Sáng ra đã vút mạnh quá các cụ ạ. Lãi PNJ 43% của em bằng MWG nhưng chỉ mất 1/2 time của MWG ^^.

nhìn giá giờ bán mất hàng đó, cứ ngồi ngắm thôi

Vâng em để nguyên vì vị thế của em cũng tốt và chưa cần hạ lắm. Cả MWG và PNJ đều lãi 43-44%. Danh mục ổn cứ nằm chờ thêm thôi ạ.