PVS update -VCSC

Tổng CTCP Dịch vụ Kỹ thuật Dầu khí Việt Nam (PVS) đã công bố KQKD 6 tháng đầu năm 2020 với doanh thu và LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi lần lượt giảm 2,3% YoY và 37,8% YoY. Trong quý 2/2020, doanh thu tăng 13,4% YoY trong khi LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi giảm 29,7% YoY.
• Mức giảm trong LNST sau lợi ích CĐTS 6 tháng đầu năm 2020 đến từ 1) ghi nhận doanh thu và lợi nhuận chậm hơn của mảng Cơ khí Dầu khí (M&C) khi tiến độ của dự án Sao Vàng – Đại Nguyệt (SV-ĐN) và dự án Gallaf chững lại do dịch COVID-19 và 2) lợi nhuận từ liên doanh kho dầu nổi (FPSO/FSO) giảm do giá thuê ngày thấp hơn của FPSO Ruby.
• Tuy nhiên, doanh thu và LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi 6 tháng đầu năm 2020 lần lượt hoàn thành 58,8% và 63,4% dự báo cả năm tương ứng của chúng tôi. KQKD này cao hơn nhẹ so với kỳ vọng của chúng tôi, chủ yếu nhờ diễn biến kinh doanh mảng M&C và mảng FPSO.
• Trong khi chúng tôi nhận thấy khả năng điều chỉnh tăng nhẹ dự báo năm 2020, chúng tôi cũng cho rằng có khả năng giảm dự báo năm 2021 khi chúng tôi nhận thấy PVS hiện đối mặt với các khó khăn trong việc tìm nguồn dự án mới cho năm 2021 do dịch COVID-19, dù cần thêm đánh giá chi tiết. Dự án SV-ĐN và dự án Gallaf hỗ trợ mảng M&C. Doanh thu và lợi nhuận gộp mảng M&C lần lượt giảm 22,5% YoY và 30,8% YoY trong 6 tháng đầu năm 2020, hoàn thành 64,6% và 90% dự báo tương ứng của chúng tôi cho cả năm 2020. Chúng tôi cho rằng đóng góp lợi nhuận cao hơn dự kiến từ mảng M&C đến từ biên lợi nhuận của dự án SV-ĐN cao hơn nhẹ so với dự báo.
Đối với dự án Gallaf ở Qatar, PVS đã thành công đưa lượng nhân công gồm 1 nghìn chuyên gia, kỹ sư và công nhân sang Qatar vào tháng 7, cho thấy tiến độ của dự án hiện vẫn đi đúng kế hoạch. Thu nhập từ các liên doanh FSO/FPSO cao hơn kỳ vọng của chúng tôi. Thu nhập từ các liên doanh FSO/FPSO giảm 59,9% YoY nhưng tương ứng 118% dự báo cả năm của chúng tôi. Chúng tôi lưu ý rằng PVS ghi nhận khoản chi phí dự phòng trị giá 115 tỷ đồng liên quan đến sự cố kỹ thuật ngoài dự kiến tại FSO MV12 trong 6 tháng đầu năm 2020 so với dự báo cả năm của chúng tôi là 223 tỷ đồng. Nếu chúng tôi không bao gồm tác động từ khoản chi phí dự phòng cho FSO MV12, thu nhập từ các liên doanh FSO/FPSO 6 tháng đầu năm 2020 hoàn thành 76,9% dự báo cả năm và vượt kỳ vọng của chúng tôi. Chúng tôi sẽ tìm hiểu kỹ thêm về vấn đề này và điều chỉnh các dự báo tương ứng.
Chi phí quản lý doanh nghiệp (G&A) giảm 44,2% YoY nhờ thu hồi nợ xấu từ Tổng Công ty Thăm dò Khai thác Dầu khí Việt Nam (PVEP). Chi phí G&A 6 tháng đầu năm 2020 chỉ tương ứng 39,6% dự báo cả năm của chúng tôi nhờ khoản thu hồi nợ xấu trị giá 50 tỷ đồng. Tương ứng, lợi nhuận từ HĐKD đạt 106,6% dự báo cả năm của chúng tôi.