TNG update AGR

Trong 2024, BSC cho rằng Công ty Cổ phần Đầu tư và Thương mại TNG (TNG – sàn HNX) sẽ ghi nhận lợi nhuận hồi phục mạnh 45% nhờ (1) Đơn hàng xuất khẩu tăng 14%, trong đó đơn giá hồi phục 3% nhờ (i) giảm áp lực tồn kho, thị trường bán lẻ quần áo Mỹ hồi phục (ii) TNG đáp ứng các yếu tố ESG giúp thu hút đơn hàng từ khách hàng mới và cũ (iii) TNG tăng 15% công suất trong 2024 để phục vụ lượng đơn tăng thêm.

(2) Chi phí lãi vay giảm do lãi vay dài hạn giảm 2.6 điểm % so với cùng kỳ (đã đề cập trong báo cáo trước đó).

Hiện tại, TNG đang được giao dịch ở mức P/E FW 2024 = 7 lần hợp lý để mua vào, thấp hơn trung bình chu kỳ trước = 8.5 và trung bình ngành dệt may = 8-9 lần.

Năm 2024, BSC dự báo TNG ghi nhận doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế - cổ đông thiểu số lần lượt đạt 8.061 tỷ đồng (tăng 14% so với năm trước) và 328 tỷ đồng (tăng trưởng 45% ), thay đổi lần lượt 0.0%/2.1% so với báo cáo trước đó, tương đương EPS dự kiến 2.910 đồng/CP, EPS FW = 7.1 lần.

So với báo cáo trước đó, chúng tôi duy trì khuyến nghị mua đối với TNG với giá mục tiêu 26.200 đồng/CP (tăng 2% so với giá mục tiêu cũ, tăng 22% so với giá ngày 27/2/2024) dựa trên: (1) Duy trì mức P/E mục tiêu = 9 lần trong báo cáo trước đó dựa trên (i) kỳ vọng tăng trưởng giai đoạn 2023 – 2025 đạt 27% CAGR mạnh hơn so với chu kỳ tăng trưởng trước đó 2020 – 2022 đạt 22% CAGR (trung bình giai đoạn 8.5 lần P/E) (ii) triển vọng phục hồi nhanh hơn các doanh nghiệp cùng ngành nhờ duy trì được quy mô doanh thu không bị giảm sút trong giai đoạn khó khăn của ngành may (iii) thu hút thêm lượng đơn từ cả khách hàng mới và cũ nhờ đáp ứng yếu tố về ESG

(2) Mức thay đổi 2% giá mục tiêu chủ yếu do mức tăng tương ứng trong dự phóng lợi nhuận 2024 của BSC.

Trong xuyên suốt các khuyến nghị của BSC từ cuối quý IV/2023 và quý I/2024, Công ty cổ phần Đầu tư và Thương mại TNG (TNG – sàn HNX) đã ghi nhận mức tăng 25% tương đối tích cực đã phần nào phản ánh (1) triển vọng đơn hàng, đơn giá hồi phục trong 2024 (2) tốc độ hồi phục kỳ vọng tốt hơn các doanh nghiệp cùng ngành khác nhờ duy trì được quy mô doanh thu không giảm trong giai đoạn khó khăn của ngành may.

Ở thời điểm hiện tại, BSC đưa ra khuyến nghị mua đối với cổ phiếu TNG với mức giá mục tiêu cho năm 2024 bằng 31.000 đồng/CP (+18% so với báo cáo trước đó, tăng 25% so với giá ngày 15/05/2024) dựa trên: Duy trì mức P/E mục tiêu 9 lần trong những báo cáo trước đó;

BSC sử dụng mức EPS của năm 2025 thay vì mức EPS của 2024 trong báo cáo trước đó do (i) đánh giá đẩy đủ hơn triển vọng hồi phục của TNG khi ngành dệt may được dự báo là sẽ hồi phục hoàn toàn vào năm 2025, và hiện tại các giả định và kỳ vọng của BSC cho TNG đang đi đúng theo kỳ vọng ban đầu, (ii) mức chiết khấu 10% được áp dụng cho các chi phí cơ hội.

Luận điểm đầu tư: So với báo cáo cập nhật trước đó, BSC vẫn duy trì quan điểm trong 2024, TNG sẽ ghi nhận kết quả kinh doanh hồi phục mạnh mẽ svck và mức độ hồi phục sẽ trở nên rõ rệt hơn trong quý II/2024 và quý III/2024 nhờ:

Lượng đơn hàng đã được lấp đầy đến hết quý III/2024 (tương đương 75% kế hoạch) nhờ (i) nhu cầu hồi phục tại thị trường Mỹ và (ii) TNG thu hút thêm đơn hàng nhờ theo đuổi chiến lược xanh, đáp ứng các tiêu chí ESG của nhãn hàng; Biên lợi nhuận quý II/2024 và quý III/2024 kỳ vọng cải thiện mạnh so với cùng kỳ nhờ đơn giá bình quân năm +5% yoy

Năm 2024, BSC dự báo TNG ghi nhận doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế - cổ đông thiểu số lần lượt đạt 7.932 tỷ đồng (tăng 11% so với năm trước) và 336 tỷ đồng (tăng trưởng 49%), thay đổi lần lượt giảm 2%/tăng 2% so với báo cáo trước đó, tương đương EPS đạt 2.984 đồng/CP, EPS FW đạt 8,3 lần.

Năm 2025, BSC dự báo TNG ghi nhận doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế - cổ đông thiểu số lần lượt đạt 9.659 tỷ đồng (tăng trưởng 22%) và 430 tỷ đồng (tăng trưởng 28%), tương đương EPS đạt 3.819 đồng/CP, EPS FW đạt 6,5 lần.