Tổng Công ty Điện lực Dầu khí Việt Nam POW : Đánh giá khả quan

Luận điểm đầu tư : Chúng tôi cho rằng POW có mức nền lợi nhuận thấp trong Q1/2024 và các quý tới sẽ ghi nhận kết quả tích cực hơn. Trên thực tế, chúng tôi quan sát thấy công ty đạt sản lượng và LNST thấp nhất trong Q1/2024 so với cùng kỳ năm 2018-2023 do: 1) Nhà máy Nhơn Trạch 2 (NT2: HOSE) được giao sản lượng hợp đồng (Qc) không đáng kể (chỉ ở mức 1 triệu kWh so với 750-1.000 triệu kWh của mỗi quý đầu tiên trong giai đoạn 2018-2023); và 2) nhà máy Hủa Na (HNA: HOSE) và Đakđrinh phải vận hành hạn chế để dự trữ đủ mực nước cho mùa nhu cầu điện cao điểm sắp tới. Cụ thể, so với giai đoạn 2018-2023, sản lượng Q1/2024 của nhà máy Hủa Na chỉ cao hơn Q1/2020 và sản lượng của nhà máy Đakđrinh chỉ cao hơn Q1/2019 và Q1/2020. Tuy nhiên, kết quả kinh doanh Q1/2024 của công ty phù hợp với kỳ vọng của chúng tôi. Do đó, chúng tôi gần như không thay đổi dự báo lợi nhuận cho năm 2024. Đối với năm 2025, do công ty đàm phán thành công số tiền bồi thường liên quan đến vấn đề kỹ thuật Tổ máy 1 của nhà máy Vũng Áng 1, chúng tôi ước tính số tiền bồi thường là khoảng 1 nghìn tỷ đồng sẽ được ghi nhận trong năm 2025-2026. Cụ thể, chúng tôi dự báo NPATMI sẽ giảm 22% svck trong năm 2024 (so với mức giảm 50% svck trong năm 2023) và mức phục hồi 104% svck trong năm 2025 từ mức nền lợi nhuận thấp trong năm 2024.

Yếu tố hỗ trợ ngắn hạn: Trung tâm Điều độ Hệ thống điện Quốc gia (NLDC) dự kiến mùa cao điểm nhu cầu điện ở Việt Nam sẽ kéo dài từ tháng 4 đến tháng 7/2024, đồng nghĩa với việc Tập đoàn Điện lực Việt Nam (EVN) sẽ phải tăng mức huy động điện trên toàn quốc trong Q2/2024. Do đó, chúng tôi cho rằng Q2/2024 có thể là quý mà POW có thể sẽ ghi nhận sản lượng giao dịch cao nhất so với các quý khác. Chúng tôi nhận thấy sẽ có ít rủi ro giảm giá đối với POW trong ngắn hạn.


Yếu tố hỗ trợ tăng giá:

• Việc triển khai sử dụng LNG nhanh hơn dự kiến cho các nhà máy điện khí và nhà máy điện nhiên liệu LNG của Việt Nam có thể giải quyết vấn đề cạn kiệt tại các mỏ khí trong nước.
• Dự án Nhơn Trạch 3&4 vận hành thương mại nhanh hơn dự kiến.
• Ghi nhận số tiền bồi thường sớm hơn dự kiến (khoảng 1 nghìn tỷ đồng) liên quan đến sự cố kỹ thuật của Tổ máy 1 tại nhà máy Vũng Áng 1.

Rủi ro giảm giá:

• Nhu cầu điện yếu hơn dự kiến có thể khiến giá thị trường điện (FMP) giảm.
• Biến động không lường trước của giá khí, LNG và than.
• Thiếu hụt khí trầm trọng hơn dự kiến.
• Vấn đề tài chính của Tập đoàn Điện lực Việt Nam kéo dài hơn dự kiến.
• Thời tiết kém thuận lợi hơn dự kiến ảnh hưởng tới công suất hoạt động của các nhà máy thủy điện.
• Các vấn đề kỹ thuật bất ngờ ảnh hưởng đến công suất hoạt động của nhà máy điện.
• Dự án Nhơn Trạch 3&4 vận hành thương mại chậm hơn dự kiến. Chúng tôi duy trì dự báo Nhơn Trạch 3&4 sẽ đi vào hoạt động trong năm 2025-2026.