Tổng CTCP Thiết bị điện Việt Nam (GEX)

Giá mục tiêu: 20.100VND

Tổng quan Công ty: Tổng CTCP Thiết bị điện Việt Nam là công ty hàng đầu trong mảng thiết bị điện với cổ phần kiểm soát tại CAV (cáp) và THI (máy biến áp). Công ty được cổ phần hóa vào năm 2015 và mở rộng sang các mảng kinh doanh khác, bao gồm phát điện, nước sạch (thông qua VCW) và logistics (thông qua STG). GEX hiện đang sở hữu 25% cổ phần tại VGC (công ty hàng đầu trong mảng vật liệu xây dựng với 4.000ha đất KCN). GEX cũng phát triển khách sạn/văn phòng cho thuê.

Hướng đến việc hợp nhất VGC trong quý 4/2020
Chúng tôi đã tham gia ĐHCĐ của (GEX) diễn ra tại Hà Nội vào ngày 18/06/2020. Ban lãnh đạo nhận được nhiều câu hỏi từ phía nhà đầu tư xoay quanh (1) tác động của dịch COVID-19 đến hoạt động kinh doanh, (2) kế hoạch đầu tư vào mảng điện và bất động sản khu công nghiệp (cũng như các hoạt động M&A), và (3) thoái vốn khỏi mảng logistics. Nhìn chung, công ty đang tập trung vào các mảng kinh doanh cốt lõi: 1) sản xuất công nghiệp (thiết bị điện & VLXD) và 2) cơ sở hạ tầng (điện, nước, khu công nghiệp và các dịch vụ khu công nghiệp). Ban lãnh đạo tự tin về việc có thể hoàn tất thâu tóm VGC.

ĐHCĐ thông qua kế hoạch cho năm 2020 theo 2 kịch bản: 1) không hợp nhất Tổng CT Viglacera
(HSX: VGC): doanh thu đạt 17,5 nghìn tỷ đồng (+14% YoY) và LNTT đạt 735 tỷ đồng (-33% YoY);
và 2) hợp nhất VGC (dựa theo giả định bắt đầu hợp nhất từ quý 4/2020): doanh thu đạt 19,6 nghìn
tỷ đồng (+28% YoY) và LNTT đạt 975 tỷ đồng (-12% YoY).

Chúng tôi nhận thấy rủi ro điều chỉnh giảm dự báo lợi nhuận năm 2020 – dù một số cải thiện sau dịch COVID-19 – bắt đầu từ tháng 6/2020, chủ yếu do (1) khoản lãi thấp hơn dự kiến từ việc thoái vốn của công ty Gelex Logistics và (2) diễn biến thấp hơn dự kiến của mảng thiết bị điện trong tháng 5 do tác động tiêu cực của dịch COVID-19. Chúng tôi hiện giả định công ty sẽ không hợp nhất VGC trong năm 2020. Chúng tôi lưu ý rằng GEX đặt mục tiêu hoàn tất kế hoạch thoái vốn của công ty Gelex Logistics và nhận được tiền mặt trong quý 3/2020. Số tiền thu được khoảng 1,7 nghìn tỷ đồng từ việc thoái vốn của Gelex Logistics (STG và cảng Đồng Nai) sẽ được sử dụng để tài trợ cho việc thâu tóm thêm 25% cổ phần tại VGC. GEX lưu ý rằng sẽ vẫn giữ 55% cổ phần tại các lô đất của STG, bao gồm Trường Thọ (khoảng 70 ha) và Suối Tiên (khoảng 40 ha).

ĐHCĐ thông qua không chia cổ tức trong năm 2019 và đề xuất mức cổ tức cho năm 2020 là 10% trên mệnh giá trong cả 2 kịch bản – nhưng công ty chưa công bố sẽ chia cổ tức bằng tiền mặt hay cổ phiếu. Chúng tôi lưu ý rằng GEX đã mua lại 18,3 triệu cổ phiếu (3,7% lượng cổ phiếu lưu hành) trong quý 1/2020.

Chủ tịch HĐQT của GEX (ông Nguyên Văn Tuấn) và các bên liên quan được thông qua việc gia tăng tỷ lệ sở hữu tại GEX tối đa 36% không cần chào mua công khai. Ông Nguyễn Văn Tuấn sẽ giữ vị trí chủ tịch HĐQT kiêm Tổng giám đốc tại GEX đến tháng 8. Sau đó, phụ thuộc vào các quy định, GEX sẽ xin ý kiến cổ đông về vấn đề này.
Các thành viên HĐQT mới có nhiều kinh nghiệm trong mảng điện và nước. Hai thành viên HĐQT tiền nhiệm đã nghỉ hưu có chuyên môn trong mảng bất động sản. Mặt khác, các ứng viên mới chuyên về mảng điện và nước. Cụ thể, ông Nguyễn Trọng Hiền đã từng là Tổng giám đốc của CTCP Thủy điện Thác Bà và ông Lương Thanh Tùng từng làm việc tại CTCP Tư vấn SCI (1 công ty cung cấp dịch vụ tư vấn xây dựng cho các dự án điện). Chúng tôi cho rằng việc bổ nhiệm là hợp lý khi chiến lược của GEX tập trung vào mở rộng công suất điện gió và điện mặt trời.


Ban lãnh đạo cho biết công ty đã thành công duy trì thị phần trong mảng thiết bị điện bất chấp dịch COVID-19. Ban lãnh đạo cho biết CAV có diễn biến tích cực tại thị trường miền Bắc và miền Trung nhờ chất lượng cao, thương hiệu mạnh mẽ và công suất mới của công ty tại các khu vực này. Ngoài ra, ban lãnh đạo kỳ vọng thị trường miền Bắc và miền Trung sẽ là các thị trường đóng góp chính cho tăng trưởng lợi nhuận của CAV trong những năm tiếp theo. Bên cạnh đó, ban lãnh đạo giải quyết các lo ngại của nhà đầu tư về cạnh tranh. Gần đây, Phelps Dodge International (1 công ty Thái Lan) đã thâu tóm CTCP Cáp điện Thịnh Phát và CTCP Kim loại màu & Nhựa Đồng Việt (DOVINA), là các đối thủ cạnh tranh của CAV. Ban lãnh đạo cho biết CTCP Cáp điện Thịnh
Phát không phải là 1 đối thủ mạnh đối với CAV khi công ty này chỉ tập trung vào kênh bán hàng dự án, trong khi CAV chuyên về kênh bán lẻ. Ban lãnh đạo cũng cho biết công ty đã sẵn sàng cho bối cảnh cạnh tranh gia tăng. Đối với THI (công ty sản xuất máy biến áp), công ty vẫn đang tái cơ cấu kinh doanh sang mảng hiệu điện thế cao và đầu tư hơn vào nghiên cứu và phát triển sản phẩm mới trong khi đặt mục tiêu xoay chuyển mảng kinh doanh trong vòng 3 năm tiếp theo. Chúng tôi nhận thấy rủi ro điều chỉnh giảm dự báo lợi nhuận của chúng tôi cho THI trong giai đoạn 2020- 2021. Ngoài ra, công ty đặt mục tiêu thực hiện chào bán IPO cho CTCP Thiết Bị Điện Gelex trong năm 2022, sau khi chuyển mô hình công ty này từ CT TNHH MTV Thiết Bị Điện Gelex trong năm 2019.

Mảng cho thuê khu công nghiệp là mảng kinh doanh tiềm năng nhờ mối quan hệ hợp tác chặt chẽ giữa VGC và GEX. Ban lãnh đạo giải thích rằng đối với các dự án đầu tư khu công nghiệp trong tương lai, GEX sẽ đóng vai trò nhà đầu tư và VGC là bên quản lý. GEX có thể tận dụng kinh nghiệm, khách hàng và uy tín thương hiệu mạnh mẽ của VGC trong mảng này. GEX cũng có thể rút ngắn thời gian thâu tóm quỹ đất khi là 1 công ty tư nhân, trong khi VGC là công ty Nhà nước.

GEX tiếp tục kế hoạch vốn XDCB lớn; tuy nhiên, công ty khẳng định sẽ không tăng vốn
trong năm 2020.
Trong năm 2020, ban lãnh đạo đặt kế hoạch sử dụng 6 nghìn tỷ đồng – cùng với 4 nghìn tỷ đồng cho mở rộng các mảng kinh doanh hiện hữu và 2 nghìn tỷ đồng cho hoạt động M&A. ban lãnh đạo khá tự tin về kế hoạch vốn cho XDCB và M&A, bao gồm:
(1) Hoạt động M&A: Tiếp tục thâu tóm cổ phần nhằm nắm quyền kiểm soát Tổng CTCP Viglacera (GEX hiện đang sở hữu 25% cổ phần và đặt kế hoạch tăng tỷ lệ sở hữu lên 51% vào quý 4/2020) và CTCP Thiết bị điện Đông ANH (UPCoM: TBD; 25% cổ phần). GEX cũng đặt mục tiêu tăng tỷ lệ sở hữu tại CT Dây Đồng Việt Nam CFT (CFT) từ 36,6% lên 100% và thoái vốn toàn bộ khỏi CT TNHH GELEX Logistics (tổ chức hiện đang sở hữu 55% cổ phần tại STG).
(2) Năng lượng tái tạo: Đầu tư vào các dự án điện gió với tổng công suất 140 MW tại tỉnh Quảng Trị (Hướng Phùng: 50 MW; Gelex 1, 2, 3: tổng 90 MW – 30 MW cho từng nhà máy). GEX kỳ vọng các dự án này sẽ đi vào hoạt động trong tháng 10/2021. Ngoài ra, công ty cũng đặt kế hoạch hoàn thành đầu tư vào dự án điện mặt trời trên mái nhà với tổng công suất 22 MW vào trước ngày 31/12/2020 và nhận được giấy phép cho các dự án năng lượng tái tạo mới như trang trại điện gió 1.100 MW (trang trại điện gió Gia Lai: 100 MW; trang trại điện gió Dak Lak: 200 MW; trang trại điện gió ngoài khơi Vĩnh Hải: 800 MW) và công suất 565 MW nhà máy điện mặt trời (nhà máy điện mặt trời Bù Gia Mập – Tây Ninh: 85 MW; nhà máy điện mặt trời Bình Phước 1 và 2: 480 MW).
(3) Mảng cung cấp nước sạch: Tiếp tục mở rộng công suất cấp nước từ 300.000 m3/ngày lên 600.000 m3/ngày tại CTCP Đầu tư Nước Sông Đà trong khi tìm kiếm các cơ hội đầu tư khác trong mảng cấp nước cho các KCN.
(4) BĐS: Hợp tác với VGC nhằm chuẩn bị đầu tư dự án KCN Tây Ninh – Giai đoạn 1 (100 ha; mở
rộng lên 600 ha giai đoạn 2).