TPB update VCSC

Các khoản vay cơ cấu theo TT 01 dự báo sẽ gia tăng nhưng NIM ổn định sẽ bù đắp • Chúng tôi duy trì giá mục tiêu 24.500 đồng/CP dánh cho Ngân hàng TMCP Tiên Phong (TPB) và giữ khuyến nghị KHẢ QUAN dành cho TPB. Chúng tôi tăng dự báo trung bình 6.7% lợi nhuận giai đoạn 2020-2022 bên cạnh đó giảm dự phóng trung bình 61 điểm cơ bản cho ROE trong giai đoạn 2023-2024.
• Mức tăng dự báo lợi nhuận của chúng tôi chủ yếu đến từ mức giảm trung bình 5.7% trong chi phí dự phòng trong giai 2020-2022.
• Chúng tôi nâng dự báo NIM 2020 thêm 10 điểm cơ bản lên 4,09% - tương đương mức 2019, trong bối cảnh tăng trưởng tín dụng đạt 15%.
• Chúng tôi kỳ vọng TPB sẽ tiếp tục miễn giảm phí giao dịch trong nước cho tất cả khách hàng cá nhân và DN SME trong nửa cuối 2020 nhằm ứng phó với tác động từ dịch COVID-19. Do đó, chúng tôi giảm giả định thu nhập phí ròng 7,8% trong năm 2020.
• TPB đã ký kết hợp đồng bancasurrance độc quyền 15 năm với Sunlife Vietnam vào ngày 17/10/2019. Ngân hàng đã ghi nhận phí 2 đợt đầu tiên với tổng cộng 60 triệu USD trong tổng 80 triệu USD phí ứng trước trong quý 4/2019 và quý 1/2020. Chúng tôi cho rằng TPB sẽ nhận được 20 triệu USD còn lại trong 6 tháng cuối năm 2020.
• Chúng tôi điều chỉnh tăng giả định rằng các khoản vay tái cơ cấu sẽ không quá 6% dư nợ vay 2020 từ mức 5% trước đây. Tuy nhiên, chúng tôi duy trì dự phóng tỷ lệ nợ xấu 2020 và tỷ lệ xử lý nợ trong khoản vay gộp đạt lần lượt 2,2% và 0,8%
• ROE và ROA dự phóng của chúng tôi cho năm 2020 là 22,6% và 2,0% so với trung vị các ngân hàng khác là 17,6% và 1,7%. Do đó, chúng tôi cho rằng định giá của TPB là hấp dẫn với P/B dự phóng cho 2020F đạt 1,1 lần.
• Rủi ro: (1) cần tăng vốn để duy trì tăng trưởng cho vay, tạo ra rủi ro pha loãng; (2) tác động tiêu cực từ số lượng các khách hàng bị ảnh hưởng bởi dịch COVID-19 cao hơn dự kiến. Chi phí huy động được kiểm soát sẽ giúp ổn định NIM trong năm 2020 bất chấp ngân hàng đẩy mạnh các biện pháp hỗ trợ khách hàng vì dịch COVID-19. Trong bối cảnh các khoản vay cho các khách hàng bị ảnh hưởng bởi dịch COVID-19 khá lớn (chiếm 50% dư nợ vay trong quý 2/2020) – chủ yếu liên quan đến khách hàng SME và cá nhân – chúng tôi kỳ vọng ngân hàng sẽ ghi nhận lượng lớn các khách hàng có nhu cầu cần hỗ trợ tài chính (bao gồm cơ cấu các khoản vay và miễn giảm lãi suất cũng như phí giao dịch). Chúng tôi dự báo việc giảm lãi suất cho vay sẽ ảnh hưởng đến 40% dư nợ vay của TPB. Trong khi đó, chúng tôi thấy mức cắt giảm lãi suất tiền gửi khoảng 40-90 điểm cơ bản cho các kỳ hạn trên 3 tháng tại TPB trong 2 tháng qua đã đưa tổng mức lãi suất cắt giảm kể từ tháng 11/2019 lên cao nhất là 170 điểm cơ bản. Chúng tôi cho rằng mức giảm trong chi phí duy động sẽ giúp hỗ trợ tích cực cho NIM khi TPB đang có tỷ lệ cho vay/huy động (LDR) khá thấp là 68,3% trong quý 2/2020. Do đó, chúng tôi điều chỉnh tăng dự báo NIM năm 2020 thêm 10 điểm cơ bản lên 4,09%.
Tương ứng với kế hoạch của TPB, chúng tôi tăng giả định các khoản vay cơ cấu theo TT01 lên 6% dư nợ cho vay trong năm 2020. Theo TPB, đã có 5 nghìn tỷ đồng các khoản vay được tái cơ cấu tính đến tháng 7/2020 (4,98% các khoản vay quý 2/2020). Chúng tôi ước tính con số này có thể tăng lên 6,3 nghìn tỷ đồng (tương ứng với 6% dự nợ vay 2020) nếu chúng tôi tính chung các khoản vay đang được xem xét trong những tháng tới. Chúng tôi duy trì giả định rằng 60% các khoản vay này sẽ không chuyển thành nợ xấu. Do đó, chúng tôi duy trì dự phóng rằng tỷ lệ nợ xấu và tỷ lệ xử lý nợ đạt lần lượt 2,2% và 0,8%, khi các chỉ số liên quan đến tỷ lệ nợ xấu trong quý 2/2020 không tính các khoản vay theo TT01 thấp hơn kỳ vọng của chúng tôi.


======================