TRA update _FPTS

MẢNG ĐÔNG DƯỢC TIẾP TỤC GẶP KHÓ KHĂN ĐỘNG LỰC TĂNG TRƯỞNG ĐẾN TỪ MẢNG TÂN DƯỢC (FPTS)
Chúng tôi tiến hành cập nhật định giá cổ phiếu TRA – CTCP Traphaco, niêm yết trên sàn HSX. Bằng cách sử dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền và phương pháp so sánh P/E để xác định giá mục tiêu đối với cổ phiếu TRA là 59.400 đồng/cp, cao hơn 5,2% so với giá đóng cửa ngày 14/08/2020. Chúng tôi khuyến nghị THEO DÕI cổ phiếu TRA cho mục tiêu ngắn hạn. Nhà đầu tư có thể xem xét mua khi cổ phiếu TRA về mức giá 47.600 đồng/cp, thấp hơn 15,8% so với mức giá hiện tại.
LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ
► Doanh thu mảng tân dược (chiếm 23,5% doanh thu) có triển vọng tăng trưởng tích cực. (i) Doanh thu nhóm thuốc mắt gồm Quimoxi, Ofloxacin và Tobramycin tăng trưởng 35,5% yoy năm 2019 và tiếp tục có sản phẩm mới là Quimodex và Samaca năm 2020. CAGR nhóm thuốc mắt ở Việt Nam được dự báo đạt 9,8%/năm giai đoạn 2019-2024 (Euromonitor). (ii) Nhu cầu các sản phẩm tăng miễn dịch và chăm sóc sức khỏe cá nhân như Antot Thymo, Natri Clorid và T-B tăng trong bối cảnh dịch bệnh COVID-19 diễn biến phức tạp trong Q1 2020 và có khả năng trở lại vào Q3 2020.
RỦI RO ĐẦU TƯ
► Doanh thu mảng Đông dược giảm sút, chỉ đạt 1.005,9 tỷ đồng năm 2019 (-10,1% yoy) do (i) gặp phải sự cạnh tranh cao từ các sản phẩm tương đồng ở kênh OTC và (ii) nguồn nguyên liệu đạt WHO-GACP chưa mang lại lợi thế ở kênh ETC do các gói thuốc trúng thầu theo thông tư 11/2016 cũ có thời hạn cung cấp kéo dài.
► Quản lý chi phí chưa hiệu quả: Tỷ trọng chi phí bán hàng tăng từ 21,2% (2016) lên 28,6% (2019) do TRA đầu tư cho trình dược viên và thay đổi chính sách bán hàng, tuy nhiên chưa cải thiện được doanh thu, dẫn đến lợi nhuận sau thuế của TRA giảm 25,3% trong giai đoạn 2016-2019.
YẾU TỐ CẦN THEO DÕI
► Tiến độ chuyển giao công nghệ và sản xuất thương mại các sản phẩm mới từ đối tác Daewoong Pharmaceutical.
► Tiến độ nâng cấp dây chuyền sản xuất tại nhà máy Tân dược Hưng Yên lên tiêu chuẩn EU-GMP phục vụ định hướng tham gia các nhóm thầu 1-2 của TRA.