TTA: Cuộc chơi năng lượng tái tạo

Riêng trong năm 2019, hơn 80 dự án điện mặt trời đã được gấp rút triển khai xây dựng và đưa vào vận hành trước ngày 30/6/2019 để nhận ưu đãi. Tổng công suất lắp đặt của các nhà máy này đạt gần 4.500 MW. Với thủy điện hay nhiệt điện, để có được công suất lớn như vậy phải mất vài năm đầu tư xây dựng nhưng với điện mặt trời, thời gian lắp đặt đưa vào vận hành chỉ mất vài tháng.

Tuy nhiên trên sàn chứng khoán VN chưa có sự hiện diện của nhiều ông lớn ngành năng lượng tái tạo. Hiện nay rất nhiều nhà đầu tư nước ngoài cũng như các quỹ đang rất quan tâm đến lĩnh vực năng lượng tái tạo tại Việt Nam. Do vậy, một khi đưa cổ phiếu lên sàn, bên cạnh việc hướng tới mục tiêu hoạt động chuyên nghiệp và minh bạch thì các doanh nghiệp trong ngành cũng có thể có cơ hội đón đầu dòng vốn ngoại.


Điểm nhấn:

- Điểm qua kết quả kinh doanh quý III của doanh nghiệp.

- Ngành hot nhưng lại thiếu vắng đại diện trên sàn.

- “Cú huých” lợi nhuận từ dự án năng lượng tái tạo.

- Rủi ro.




1. Điểm qua kết quả kinh doanh quý III của doanh nghiệp.


- Doanh thu là 145,6 tỷ đồng, lợi nhuận sau thuế là 61,7 tỷ đồng, lần lượt tăng trưởng 95,2% và 73,8% so với cùng kỳ năm 2019. Trong đó, biên lợi nhuận gộp tiếp tục cải thiện từ 73,9% lên 81,3%.


- Theo đại diện Trường Thành Group, doanh thu quý III/2020 tăng mạnh là do dự án điện mặt trời hồ Bầu Ngứ (công suất 62 MWP) tại Ninh Thuận được giải toả và phát điện hết công suất từ cuối tháng 6/2020 cộng với việc lượng nước tại các nhà máy thủy điện cũng tăng so với cùng kỳ năm ngoái.


- Ngày 4/10 vừa qua Trường Thành Group đã đóng điện thêm dự án nhà máy Thuỷ điện Pá Hu công suất 26 MW. Với tổng mức đầu tư 1.024 tỷ đồng, Pá Hu được đánh giá là dự án tiêu biểu mà Trường Thành Group đã thực hiện, khi đi vào vận hành sẽ cung cấp trên 85 triệu kWh điện thương phẩm hòa vào lưới điện Quốc gia, đóng góp khoảng 20 tỷ đồng mỗi năm vào ngân sách địa phương và giảm bớt sự thiếu hụt công suất cho hệ thống.


- Dự án điện mặt trời Hồ Núi Một 1 tại Ninh Thuận của Công ty cũng sẽ phát điện chính thức trong quý IV/2020 góp phần làm tăng doanh thu cũng như lợi nhuận cho Công ty.


- Tính tới thời điểm hiện tại, Trường Thành Group đang có 6 nhà máy điện, trong đó 4 nhà máy đang vận hành và 2 nhà máy sẽ đưa vào vận hành trong năm 2020, 2021.


- Lũy kế 9 tháng đầu năm 2020 Trường Thành Group ghi nhận doanh thu là 315,3 tỷ đồng, lợi nhuận sau thuế là 103,8 tỷ đồng, lần lượt tăng trưởng 73,9% và 53,8% so với 9 tháng đầu năm 2019. Như vậy, sau 9 tháng đầu năm doanh nghiệp hoàn thành được 74,1% kế hoạch lợi nhuận năm.


- Chi phí xây dựng cơ bản dở dang là 1.549,5 tỷ đồng, chủ yếu là chi phí xây dựng nhà máy Thuỷ điện Pá Hu 919,2 tỷ đồng, nhà máy điện mặt trời hồ Núi Một là 615,5 tỷ đồng.


=> Do ngày 4/10 doanh nghiệp mới đóng điện nhà máy Thuỷ điện Pá Hu nên chi phí xây dựng cơ bản dở dang từ dự án sẽ chuyển sang tài sản cố định trong quý IV/2020, hiện đang ở mức 2.715,6 tỷ đồng, chiếm 58,2% tổng tài sản.







2. Ngành hot nhưng lại thiếu vắng đại diện trên sàn.


- Tính đến cuối năm 2019, thị trường năng lượng sạch Việt Nam đã dần hình thành với những cái tên dẫn đầu Trung Nam Group, Dầu Tiếng Tây Ninh, TTVN Group, TTC Group, BIM Group, Vietracimex…


- Kết quả kinh doanh của một số nhà máy đã vận hành sớm trong năm 2019 cho thấy lĩnh vực điện mặt trời thực sự là một mảnh đất màu mỡ. Dữ liệu của CafeF cho thấy hầu hết các nhà máy điện máy trời đều có tỷ suất lợi nhuận gộp lên đến 60-70% và tỷ suất lợi nhuận sau thuế trên doanh thu dao động 30-50%.


- Với hiệu quả kinh doanh hấp dẫn nhưng trên sàn chứng khoán hiện tại lại khá vắng bóng các cổ phiếu ngành năng lượng tái tạo. GEG của CTCP Điện Gia Lai (thuộc TTC Group) hiện là cái tên hiếm hoi trong ngành với 5 nhà máy điện mặt trời có tổng công suất 260MWp cùng với một số nhà máy thủy điện nhỏ.


- Sao Mai Group (ASM) cũng sở hữu tổng suất 150MWp điện mặt trời nhưng nguồn thu từ điện khá khiêm tốn khi đặt cùng các mảng kinh doanh khác như bất động sản hay thủy sản. Là một tên tuổi lớn trong lĩnh vực đầu tư năng lượng nhưng REE dường như cũng không quá mặn mà ngoài một khoản đầu tư nhỏ vào Phong điện Thuận Bình.


- Theo thông tin trong bản cáo bạch, bên cạnh 2 nhà máy điện mặt trời, Trường Thành Group còn sở hữu hơn 82MW thủy điện và nắm giữ 35% lợi ích tại Nhà máy Phong điện Phương Mai công suất 30MW. Dự kiến khi toàn bộ các nhà máy vận hành tối đa công suất từ năm 2021, Trường Thành Group sẽ đạt khoảng 790 tỷ đồng doanh thu và 256 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế.


- Ngoài ra, Trường Thành Group còn đặt mục tiêu nâng tổng công suất năng lượng tái tạo lên 992 MW vào năm 2025, dự phóng doanh thu và lợi nhuận lần lượt ở mức 3.200 tỷ đồng và 750 tỷ đồng.








3. “Cú huých” lợi nhuận từ dự án năng lượng tái tạo.


- Việc niêm yết cổ phiếu lên sàn HOSE của Trường Thành Group là bước đi hợp lý trong bối cảnh doanh nghiệp cần tiếp cận các kênh huy động vốn nhằm hiện thực hóa nhiều dự án triển vọng trong tầm nhìn 2020 – 2025 như đã nói ở trên.


- Mặt khác, được chấp thuận lên sàn HOSE (đáp ứng các quy định khắt khe về chất lượng doanh nghiệp niêm yết) đồng nghĩa Trường Thành Group đã nhận thêm điểm cộng trong mắt giới đầu tư, nhất là nhà đầu tư nước ngoài với việc đáp ứng đủ tính chuyên nghiệp và minh bạch, qua đó vị thế và giá trị thương hiệu doanh nghiệp sẽ được nâng cao.


- Theo kế hoạch, sau khi niêm yết Trường Thành Group sẽ chào bán riêng lẻ 25 triệu cổ phiếu cho nhà đầu tư chiến lược với giá chào bán kỳ vọng cao hơn giá chào sàn để bổ sung nguồn vốn cho công ty và đầu tư cho dự án điện mặt trời Hồ Núi Một 1.


- Đặc biệt, trong bối cảnh mảng kinh doanh thủy điện chịu ảnh hưởng nghiêm trọng do El Nino, phát triển các dự án điện mặt trời và phong điện được đánh giá là nước đi hợp lý khi vừa giúp Trường Thành Group tận dụng những biến động thất thường của thời tiết, vừa đảm bảo dòng tiền kinh doanh ổn định trong tương lai.


- Được biết, dự án Điện mặt trời Hồ Bầu Ngứ và Điện mặt trời Hồ Núi Một 1 của công ty đều được xây dựng trên địa bàn tỉnh Ninh Thuận, một trong những tỉnh có nguồn bức xạ lớn nhất cả nước – điều kiện thuận lợi cho việc khai thác hiệu quả nguồn năng lượng mặt trời trong khu vực.


- Bên cạnh đó, tất cả các dự án đã hoàn thành của Trường Thành Group đều nhận được ưu đãi về thuế. Dự án nhà máy điện Hồ Núi Một 1 được áp dụng thuế suất 10% trong suốt thời gian hoạt động dự án; được miễn thuế 4 năm và giảm 50% số thuế phải nộp trong 9 năm tiếp theo; nhà máy điện mặt trời Hồ Bầu Ngứ được áp dụng thuế suất 10%, miễn thuế TNDN đến năm 2022 và giảm 50% thuế TNDN trong 9 năm tiếp theo.










4. Rủi ro.


- Với quy mô tổng tài sản 4.662 tỷ đồng và vốn chủ sở hữu 1.633 tỷ đồng đến cuối quý III/2020, giả định Công ty hoàn thành kế hoạch lợi nhuận cả năm đề ra với 140 tỷ đồng, ở quy mô tài sản hiện tại, các chỉ số ROA và ROE mới ở mức 3% và 8,5%. Có nhiều lý do như:


o Thứ nhất, các dự án mới đi vào vận hành, nguyên giá còn lớn, khấu hao chưa nhiều.


o Thứ hai, các tài sản dở dang chưa đưa vào hoạt động còn lớn.


o Thứ ba là gánh nặng nợ vay khiến chi phí lãi vay ăn mòn đáng kể lợi nhuận với nợ dài hạn lên đến 2.655 tỷ đồng đến cuối quý III/2020, tăng 717 tỷ đồng so với hồi đầu năm. Trước đó, dư nợ vay ròng của Công ty tăng 795 tỷ đồng trong năm 2019 và 494 tỷ đồng năm 2018.

=> Không nên kỳ vọng tăng trưởng trong ngắn hạn.


- Nhu cầu đầu tư còn lớn trong khi chưa có nguồn lực dự trữ, ưu tiên trước mắt của Trường Thành Group vẫn là tiếp tục đầu tư vào các dự án dở dang và trả nợ sẽ khiến nguồn tiền thặng dư của Công ty mỏng. Với thực tế đó, Công ty khó có khả năng trả cổ tức tiền mặt trong tương lai gần.


- Một điểm cũng cần lưu ý là hoạt động của các nhà máy thủy điện phụ thuộc rất lớn vào điều kiện thời tiết, cụ thể là lượng mưa tại khu vực đặt nhà máy. Báo cáo của Công ty cũng cho biết, trong nửa đầu năm 2020, doanh thu đã bị ảnh hưởng khi lượng nước thiếu hụt do hiện tượng El Nino dẫn đến doanh thu của 2 nhà máy Ngòi Hút 2 và 2A đều giảm.


- Đối với các dự án năn lượng tái tạo, ngoài thời tiết còn là sự ổn định của hệ thống truyền tải. nhà máy điện mặt trời hồ Bầu Ngứ cũng chỉ chạy được 60% công suất do tình trạng quá tải đường dây truyền tải tại khu vực Ninh Thuận, Bình Thuận.


- Công suất của nhà máy này chỉ mới được giải tỏa từ cuối tháng 6 khi trạm biến áp 220 KV Ninh Phước đi vào vận hành.


- Với tình trạng phát triển ồ ạt của điện mặt trời và sự phát triển không đồng bộ của hệ thống truyền tải điện, nỗi lo dư cung vẫn hiện hữu với các nhà máy điện mặt trời và điện gió mà Trường Thành Group đang đầu tư.

Trân trọng cảm ơn!


Hoàng Hữu Nghĩa – PPFVN Research

038.374.3716​