VCB update MBS

Chúng tôi đánh giá cao tiềm năng tăng trưởng dài hạn của VCB nhờ nguồn lực tài chính mạnh, tỷ trọng LDR thấp và quản trị rủi ro hiệu quả trong khi vẫn duy trì tăng trưởng LN bình quân năm trên 20% trong 5 năm tới.

LNTT 6T2020 giảm 3% so với cùng kỳ năm 2019 do sự chững lại của thu nhập lãi thuần, thu nhập dịch vụ và sự tăng mạnh của chi phí dự phòng rủi ro tín dụng. Cụ thể, thu nhập lãi thuần gần như đi ngang so với cùng kỳ, đạt tương ứng 17.112 tỷ đồng trong khi thu nhập ngoài lãi đạt 5.907 tỷ đồng, giảm 1,4% n/n do giảm phí dịch vụ để hỗ trợ khách hàng trong mùa dịch Covid-19. Trong khi đó, chi phí dự phòng trong 1H2020 tăng 21% n/n khiến tỷ lệ dự phòng/nợ xấu tăng mạnh từ 176,8% trong cuối Q2 2019 lên mức 254,5% tại cuối Q2 2020. Tỷ lệ nợ xấu giảm xuống còn 0,83%. Tuy nhiên, việc sụt giảm thu nhập được cân bằng với sự tiết giảm chi phí hoạt động của VCB. Chi phí hoạt động trong Q2 giảm 23,3% n/n xuống còn 3.118 tỷ đồng, giúp chi phí hoạt động trong 6 tháng đầu năm giảm 5% n/n. Hệ số CIR duy trì ở mức 34,9%.
Chúng tôi dự phóng chi phí hoạt động cả năm chỉ tăng 8%. Mặc dù vậy, sự suy giảm NIM cũng đã diễn ra do ngân hàng cắt giảm lãi suất cho vay để hỗ trợ doanh nghiệp. Trong Q2 2020, lãi suất cho vay giảm 0,23% so với Q1 do VCB hỗ trợ doanh nghiệp ảnh hưởng bởi dịch Covid-19, trong khi đó chi phí huy động tiền gửi khách hàng giảm 0,11% so với quý trước sau 2 đợt giảm lãi suất huy động trong tháng 3 và tháng 5. Kết quả là tỷ lệ NIM giảm 3ppts.
Chúng tôi dự phóng NIM trong năm 2020 sẽ giảm nhẹ 12 ppts, đạt tương ứng 2,98%. Tiền gửi Chính phủ và NHNN giảm mạnh từ 92.365 tỷ đồng còn 10.326 tỷ đồng, chủ yếu do giảm tiền gửi của Kho bạc Nhà nước. Xu thế tương tự diễn ra tại CTG và BID, một tín hiệu cho thấy việc đầu tư công đã đạt những kết quả nhất định. Đối với VCB, chúng tôi đánh giá nguồn vốn giá rẻ sẽ bị suy giảm một phần nhưng sẽ không ảnh hưởng trọng yếu tới ngân hàng.
Tín dụng tăng trưởng sẽ bị chững lại. Trong 6 tháng đầu năm tín dụng VCB tăng trưởng 5% so với đầu năm và tăng khoảng 2% so với quý liền kề, trong đó khối khách hàng cá nhân trở thành động lực chính với mức tăng 7,9% so với thời điểm đầu năm, trong khi tăng trưởng tín dụng với các DN SME và các tập đoàn lớn lần lượt đạt 4,9% và 2,5%. Mặc dù tỷ lệ tăng trưởng của VCB trong 1H2020 cao hơn mức tăng trưởng toàn ngành với 3,5%, chúng tôi nhận thấy rằng mức tăng trưởng tín dụng của Ngân hàng đang có dấu hiệu chững lại khi so sánh với mức tăng trưởng của 1H2019 với 10%. Chúng tôi kỳ vọng tăng trưởng tín dụng sẽ được cải thiện hơn trong nửa cuối năm, kéo theo tăng trưởng tín dụng cả năm 2020 ước tính đạt khoảng 12%.
Nợ xấu tăng nhưng được cân bằng bởi tỷ lệ dự phòng cao. Chi phí dự phòng nợ xấu của VCB đạt 4.008 tỷ đồng, tăng 21% yoy do ảnh hưởng của dịch, đạt 45% so với dự phóng của chúng tôi. Chúng tôi dự phóng NPL năm 2020 sẽ tăng lên 1,0% so với mức 0,8% vào 6T2020, chi phí dự phòng tăng 32% yoy. Tỷ lệ dự phòng rủi ro tín dụng (LLR) giảm xuống 169%.