VCB - Vị thế thuận lợi để phục hồi - Giá mục tiêu 97.700

Chúng tôi kỳ vọng LN ròng Q4/20 tăng trưởng vượt bậc

Chúng tôi kỳ vọng LN ròng Q4/20 tăng 35% svck nhờ phục hồi NIM. Tính đến cuối 9T20, tổng các khoản nợ cơ cấu theo Thông tư 01 của NHNN tại VCB đạt xấp xỉ 10.400 tỷ đồng, đứng thứ 3 trong số các ngân hàng đã niêm yết về tổng giá trị, và tương đương 1,3% tổng dư nợ của ngân hàng. Cùng với gói kích thích quy mô 300 nghìn tỷ đồng hỗ trợ khách hàng chịu ảnh hưởng từ Covid-19, lợi suất tài sản 9T20 giảm xuống 5,9% từ mức 6,2% svck. Tuy nhiên, chúng tôi kỳ vọng tỷ suất tài sản của VCB sẽ tăng trở lại do gói hỗ trợ tín dụng của ngân hàng đã hết hạn vào cuối Q3/20.

Duy trì vị thế ngân hàng có chất lượng tài sản tốt nhất

Chất lượng tài sản của VCB duy trì vị trí dẫn đầu với tỷ lệ nợ xấu đạt 1,0% cuối Q3/20. Bên cạnh đó, tỷ lệ dự phòng nợ xấu tăng mạnh từ 185% cuối 9T20 lên 215% cuối 9T20, mức cao nhất trong ngành ngân hàng mặc dù tỷ lệ xoá nợ tăng nhẹ từ 0,12% tại cuối Q3/19 lên 0,18% cuối Q3/20.

Dự phóng tăng trưởng kép EPS giai đoạn 2020-22 ở mức 25%

Chúng tôi dự báo tăng trưởng kép LN ròng 2020-22 đạt 25% nhờ tăng trưởng kép thu nhập từ lãi đạt 18,6% khi tăng trưởng kép tổng dư nợ đạt 14,5% và NIM tăng 37 điểm cơ bản trong giai đoạn này. Chúng tôi đồng thời dự báo tăng trưởng kép thu nhập ngoài lãi giai đoạn 2020-22 đạt 45%, bao gồm tăng trưởng kép thu nhập phí đạt 57% nhờ dịch vụ thanh toán và nguồn thu nhập mới từ bancassuarance. Chúng tôi kỳ vọng tình hình đại dịch sẽ ổn định trong 2021, từ đó thúc đẩy hoạt động tài chính thương mại cũng như thu nhập phí của ngân hàng. Về HĐKD, chúng tôi dự phóng tỷ lệ nợ xấu sẽ lần lượt tăng nhẹ 1% và 1,15% trong 2020/2021 do ngân hàng tăng tỷ trọng cho vay vào mảng bán lẻ đồng thời duy trì chất lượng tài sản và tỷ lệ bao nợ xấu cao (170 – 210%).

Duy trì đánh giá Trung lập và nâng giá mục tiêu lên 97.700đ/cp

Chúng tôi nâng giá mục tiêu 9,5% dựa trên tỷ trọng bằng nhau giữa phương pháp thu nhập thặng dư với chi phí vốn chủ sở hữu giảm (COE: 12%; LTG: 4,0%) và P/BV mục tiêu tăng từ 2,8 lên 3,3 lần. Mặc dù giữ nguyên dự phóng 2020-2022, chúng tôi tin rằng việc nhà đầu tư nước ngoài đặt sự chú ý lớn hơn tới ngân hàng đầu ngànhnhư VCB sẽ giúp nâng định giá.

Tiềm năng tăng giá và rủi ro giảm giá

Tiềm năng tăng giá đến từ thành công của đợt chào bán riêng lẻ tăng vốn tối đa 23 nghìn tỷ đồng với định giá cao hơn dự kiến. Rủi ro giảm giá là chi phí tín dụng cao hơn dự kiến và tăng trưởng tín dụng thấp hơn dự kiến.