Về HPG...

Note: Đây là bài chia sẻ về HPG được viết trong khoảng thời gian ra báo cáo quý I. Đã được cập nhật lại số liệu định giá mới theo kết quả kinh doanh bất ngờ vừa qua
-----------
HPG đang có gì?
HPG là doanh nghiệp thép hàng đầu VN. Sau 10 năm thì từ số 3 thị phần, tầm của HPG đã không còn chỉ ở VN, mà là top 50 DN thép lớn nhất thế giới. Vòng trưởng thành của một doanh nghiệp như HPG vậy là quá nhanh. Năm nay, HPG đang bắt đầu đưa vào vận hành Hòa Phát Dung Quất, khu liên hợp thép tại Dung Quất, Quảng Ngãi. Đây là một bước ngoặt lớn, dù trước đó HPG đã đứng số 1 về thị phần với công suất 2.1 triệu tấn, bây giờ còn thêm 4,4 triệu (2 giai đoạn, mỗi giai đoạn 2,2 triệu). Câu hỏi về việc bán hàng vào đâu, khi thằng số một nhân 3 lần công suất như vậy sẽ trả lời ở phần sau.
Giai đoạn 2 sẽ vận hành thương mại vào đầu năm sau, có nghĩa 2020-2021 chứng kiến 2 bước ngoặt của HPG và đều rất tiềm năng, đây là lí do vì sao có thể cầm HPG thông một vài năm không cần lo lắng.
Chi tiết về Hòa Phát Dung Quất.
Dung Quất có công suất thiết kế ban đầu là 2,2 triệu tấn thép xây dựng và 2,2 triệu tấn HRC. Thép xây dựng (thép dài) là ngành truyền thống của HPG. Hiện tại ở VN thì công nghệ lò BOF của HPG là tiên tiến nhất (các DN lớn của thế giới đều dùng), công nghệ lò điện EAF của các bạn nhỏ hơn thì hạn chế về mặt giá thành. Giá thành sản xuất là yếu tố quyết định của cạnh tranh trong ngành và là lý do giúp HPG lấy được thị phần của các bạn khác.
HPG đã là rẻ vô địch tại VN, nhưng sau Dung Quất, HPG còn rẻ hơn nữa về giá thành, thậm chí là tiệm cận Trung Quốc, do:
(1) Lợi thế về quy mô, quy mô lớn đi kèm giá thành giảm
(2) Lợi thế về chuỗi giá trị khép kín, ví dụ hơi nóng từ lò cao luyện nước gang sẽ được chuyển qua làm điện cấp ngược lại cho các hoạt động sản xuất, tối ưu hóa mọi thứ có thể
(3) Giảm chi phí vận chuyển vào miền Nam, và giảm chi phí nhập quặng từ Úc, trước đây không vào được phía nam vì chi phí vận chuyển cao.
Giai đoạn 2 là HRC. Trước đây, các doanh nghiệp làm tôn như HSG NKG phải nhập phôi thép dẹt HRC (khác với phôi dài thép xây dựng) từ TQ để làm tôn. Mỗi năm nhập tổng 12 triệu tấn HRC. Mấy năm trước có ******* làm. Nhiều người lo ngại HPG làm cái này thì cạnh tranh với ******* nhưng thực tế là For có 5 tr, HPG làm 2 tr thì tổng cung thị trường vẫn chỉ 7 triệu, thấp hơn nhiều so với tổng nhu cầu. => Mình đánh giá mảng này còn ngon hơn mảng thép xây dựng của Giai đoạn 1, do chỉ cần phục vụ nội địa đã thoải mái, không cần chạy tứ phương xuất khẩu như hiện tại.
Diễn biến thị trường, các đợt tăng giá mạnh của HPG đến từ lí do gì?
HPG tăng mạnh trong giai đoạn 2016-2018 sau khi hoàn thành nhà máy Hải Dương và dần dần chạy vượt công suất (thường chạy đến 120% công suất mà vẫn không đủ hàng để bán). 2018 là đỉnh lợi nhuận của HPG, cũng là đỉnh cổ phiếu (điều này cho thấy giá HPG chạy sát với lợi nhuận của doanh nghiệp). Năm 2019, giá quặng sắt tăng cao do thiên tai ở các mỏ sắt lớn nhất thế giới => doanh thu, sản lượng tăng tốt, bán hàng bình thường nhưng lợi nhuận giảm => giá cổ phiếu đi xuống. Đầu năm 2020, giá xuống theo triển vọng xấu của thị trường do dịch. Rõ ràng, ngành nghề chu kỳ như HPG, vừa mở nhà máy mới xong thì dịch, ai cũng nghĩ HPG khó khăn, đình trệ kinh tế thì bán hàng mới vào đâu??
HPG tăng mạnh sau khi học công bố kết quả quý I, vì sao?
Đó là thời điểm không ai đoán nổi (lịch sử lặp lại với lần công bố kết quả quý 3 vừa rồi). Tính đến tháng 5, sau 5 tháng đặt chân vào thị trường miền Nam thì lập tức HPG đứng đầu thị phần, đồng thời xuất được sang các nước khác (mới chỉ xuất phôi chưa xuất thép thành phẩm). Một điểm bất ngờ mà anh Long chia sẻ trong buổi đó là công suất thực tế của HPG KHÔNG PHẢI LÀ 4,4 TRIỆU MÀ LÀ 6,5 TRIỆU, do trong quá trình làm thì công nghệ cũng thay đổi theo, HPG cũng đồng thời thay đổi kế hoạch.
CƠ HỘI Ở ĐÂU?
Năm 2020, HPG dự kiến đạt 9-10 nghìn tỷ lợi nhuận, tăng trưởng 2%, đột biến trong điều kiện các DN khác ngấp ngỏm (con số đã không phải 9-10 nghìn tỷ nữa mà đã tăng lên nhiều do báo cáo kết quả kinh doanh vừa rồi của HPG hoàn toàn ngoài dự đoán của các bên). Kết quả bán hàng hàng tháng đều đang cho thấy kế hoạch này đúng hướng. Đồng thời, mảng nông nghiệp đang mang về kế quả bất ngờ, bắt đầu chiếm tỷ trọng cao trong lợi nhuận do mảng heo khởi sắc.
Năm 2021, cơ hội còn lớn hơn đến từ: (1) Không nói nhiều, HRC ngon nhất rơi vào năm này, (2) Cải thiện biên gộp do năm nay tỉ trọng chi phí khấu hao và lãi vay đang cao trong cơ cấu doanh thu, cần tăng doanh thu thì biên gộp tự dưng cải thiện lên khá nhiều, (3) Cải thiện doanh thu và biên gộp nhờ thay đổi cơ cấu sản phẩm, năm nay bán đến 40 % sản lượng là phôi chứ không phải thép thành phẩm do chưa xong nhà máy cán, các năm sau dần dần bán thành phần thôi thì cứ thế tăng trưởng tự nhiên. (4) đầu tư công nếu là hiện thực thì khả năng rơi vào đây sau khi xong ĐH Đảng.
Rủi ro: (1) thường xuyên công bố số liệu tháng, có thể trong một năm tốt cũng có vài tháng kém hơn kỳ vọng 1 chút, dễ dẫn đến các nhịp điều chỉnh ngắn, ai không chịu được vẫn mất hàng thường xuyên. (2) vãn là ngành nghề mang tính chu kỳ, năm nay đã ổn hơn sau dịch, nhưng có biến cố khó lường ở tầm vĩ mô thì không nói làm gì. (3) Rủi ro giá nguyên liệu.
Định giá:
P/e trung bình HPG thường được trả là 8-9. Nhưng trong các thời điểm quá bán, nhiều thông tin hỗ trợ cho HPG thị trường có thể trả lên đến 10.
Theo số liệu mới nhất sau kết quả kinh doanh quý III của HPG công bố vừa qua. Số liệu định giá được thay đổi sau khi ước tính lại kết quả LNST của HPG năm nay, tức 2020 lên tới 12k tỷ thay vì con số 9-10k tỷ như trước. Vì thế EPS của HPG năm nay có thể đạt mức thận trọng là 4k thay vì 3k4 như tính toán trước đó. Vì vậy vùng định giá hợp lý sẽ quanh mức 33-36
Khuyến nghị: Vì đây chỉ đơn thuần chỉ là một bài chia sẻ thông tin, không hề có khuyến nghị mua, bán đối với HPG tại vùng giá hiện tại đến từ bản thân tác giả
----
Liên hệ tư vấn với KH của VPS: 0964278291