VIB update VCSC

Báo cáo tài chính kiểm toán cung cấp thêm các thông tin về rủi ro nợ quá hạn
• Chúng tôi duy trì giá mục tiêu 24.300 đồng/CP nhưng điều chỉnh khuyến nghị từ MUA thành PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG khi giá cổ phiếu của Ngân hàng TMCP Quốc tế Việt Nam (VIB) đã tăng 37,4% trong 3 tháng qua.
• Giá mục tiêu của chúng tôi không đổi do chúng tôi chỉ điều chỉnh nhẹ giảm dự báo lợi nhuận xuống 0,2% trong giai đoạn 2020-2024, chủ yếu đến từ mức dự phóng trung bình cao hơn 4,2% cho chi phí dự phòng trong giai đoạn 2020-2024, phần nào giảm bớt ảnh hưởng nhờ mức giảm trung bình 4,0% trong giả định chi phí HĐKD.
• Chúng tôi điều chỉnh tăng NIM dự phóng 2020 thêm 3 điểm cơ bản đạt 3,92% - tương đương mức 2019 – trong bối cảnh tăng trưởng tín dụng dự phóng đạt 20%.
• Chúng tôi kỳ vọng sự cải thiện trong cho vay bán lẻ trong 6 tháng cuối năm 2020 sẽ giúp thúc đẩy doanh số bancasurrance tương ứng. Do đó, chúng tôi nâng dự phóng thu nhập phí 2020 lên 13,6%.
• Dự phóng 2020 của chúng tôi cho tỷ lệ nợ xấu và tỷ lệ nợ xóa duy trì không đổi ở mức lần lượt 2,21% và 0,5%.
• ROE và ROA dự phóng 2020 của chúng tôi đạt 23,7% và 1,8% so với trung vị ngành là 17,6% và 1,7%. Do đó, chúng tôi cho rằng định giá của VIB là phù hợp với P/B 2020 đạt 1,2 lần.
• Rủi ro: (1) cần tăng vốn để duy trì tăng trưởng cho vay trong dài hạn, có khả năng tạo ra rủi ro pha loãng; (2) cạnh tranh gia tăng có thể tạo ra áp lực lên NIM; (3) các ảnh hưởng vĩ mô đến hệ thống ngân hàng có thể tạo ra áp lực gia tăng khoảng dự phòng trong bổi cảnh tỷ lệ LLR (bao phủ nợ) thấp và tỷ trọng cho vay ôtô cao. Tiếp tục mở rộng mảng bán lẻ giúp ổn định lợi suất IEA. Cho vay bán lẻ ghi nhận đà tăng trưởng mạnh mẽ trong 6 tháng 2020 khi tăng mạnh 31,4% YoY, chiếm 83% dư nợ vay gộp, kết quả này là minh chứng cho khả năng của VIB trong việc tạo ra nhu cầu vay vốn bất chấp các gián đoạn kinh tế từ dịch COVID-19.
Trong bối cảnh các khoản vay được áp dụng giảm lãi suất là khoảng 8,5 nghìn tỷ đồng (khoảng 6,2% dư nợ vay trong quý 2/2020) và dự kiến sẽ tăng không qua 10% dự nợ dự phóng 2020, chúng tôi dự báo tác động không đáng kể đến lợi suất tài sản sinh lãi (IEA). Do đó, chúng tôi nâng dự báo lợi suất IEA trong năm 2020 thêm 12 điểm cơ bản đạt 8,74%. Tỷ lệ cho vay/huy động (LDR) cao và tăng trưởng tín dụng ổn định vào tạo ra áp lực cho cho phí vốn.
Mức cắt giảm thêm 30-90 điểm cơ bản trong lãi suất huy động kỳ hạn trên 3 tháng tại VIB trong 2 tháng qua đã tăng tổng mức giảm lãi suất huy động kể từ tháng 11/2019 lên cao nhất là 155 điểm cơ bản. Tuy nhiên, chúng tôi kỳ vọng mức giảm trong chi phí huy động sẽ phần nào được bù đắp mức tăng 40% dự báo phát hành giấy tờ có giá nhằm hỗ trợ tăng trưởng tín dụng 2020. Chúng tôi dự báo tăng trưởng huy động bằng tiền gửi đạt 15% trong năm 2020, dẫn đến dự phóng LDR đạt 82% và chi phí vốn tăng 10 điểm cơ bản đạt 5,24% trong năm 2020.
Các khoản vay quá hạn tăng áp đảo tỷ lệ các khoản vay tái cơ cấu theo TT01 tại VIB. Dù VIB báo cáo tỷ trọng thấp hơn dự kiến về các khoản vay tái cơ cấu theo TT01 chỉ 0,36% tổng dư nợ cho vay tính đến quý 2/2020, mức tăng mạnh trong nợ nhóm 1 quá hạn dưới 10 ngày trong quý 2/2020 (chiếm 5,4% dư nợ trong quý 2/2020) báo hiệu rủi ro tăng trong tỷ lệ nợ xấu vào các quý tới. Chúng tôi duy trì tỷ lệ nợ xấu và xử lý nợ dự phóng 2020 đạt lần lượt 2,21% và 0,5%