VNM_HƠI THỞ THỜI ĐẠI MỚI

Tiếp tục duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu VNM nhờ định giá hấp dẫn với giá mục tiêu 1 năm tăng nhẹ lên 131.000 đồng/cp. VNM đang giao dịch với hệ số P/E 2021 là 20,4x, thấp hơn 20% so với các công ty cùng ngành trong khu vực. VNM năm 2020 đã vượt qua tác động của dịch bệnh khá tốt, đồng thời củng cố lợi thế cạnh tranh để tăng trưởng trong tương lai

Luận điểm đầu tư:

✓ Ngành sữa nội địa ít nhạy cảm hơn với dịch CoVid19 nên ước tính VNM sẽ đạt được mức tăng trưởng ổn định trong vài năm tới: tốc độ tăng trưởng (CAGR) trong giai đoạn 2020-2025 lần lượt là 7,3%/6,6% đối với doanh thu/lợi nhuận sau thuế thuộc về cổ đông công ty mẹ.

- Q4/2020, VNM đạt 14,42 nghìn tỷ đồng doanh thu (+1,3% so cùng kỳ), LNR tăng nhẹ đạt 2,24 nghìn tỷ đồng (+2,7% so cùng kỳ). VNM bắt đầu hợp nhất DT với GTN từ năm 2020 tuy nhiên DT Q4/20 chỉ đạt mức tăng trưởng khiêm tốn, do DT của cty mẹ thấp hơn kỳ vọng

+ DT nội địa (không bao gồm GTN) giảm 2,5% do đợt lũ lụt lịch sử ở miền Trung gây ảnh hưởng đến chi tiêu của người tiêu dùng trong T10-11.

+ Covid-19 làm ảnh hưởng đến nhu cầu tiêu thụ sữa ở Mỹ và châu Âu khiến các công ty con ở nước ngoài ghi nhận mức tăng trưởng âm 17,5% . Bên cạnh đó, biên LNG Q4/20 cũng giảm 0,8 điểm % và chi phí bán hàng & QLDN tăng 7,9% do VNM tăng cường hoạt động khuyến mại để thúc đẩy doanh thu sau lũ lụt.

=> Lũy kế cả năm 2020, VNM đạt 59,64 nghìn tỷ đồng doanh thu hợp nhất (+5,9% so với cùng kỳ) và 11,24 nghìn tỷ đồng lợi nhuận sau thuế (+6,5% so với cùng kỳ),

- Doanh thu trong nước tăng nhẹ 0,8% so với cùng kỳ trong năm 2020. Theo Nielsen, tiêu thụ sữa tiếp tục yếu trong Q4/2020, giảm 9,9% so với cùng kỳ và giảm 8,2% so với cùng kỳ trong năm 2020. Mặc dù vậy, VNM vẫn đạt kết quả kinh doanh khả quan hơn ngành nếu xét về doanh thu. Thị phần cả năm 2020 tăng 0,3%, đạt khoảng hơn 54% về giá trị vào cuối năm 2020, theo công ty.

- Kỳ vọng VNM sẽ đạt tăng trưởng DT tăng 7,9% trong 2021 nhờ

1) DT nội địa tăng 7,0% và

2) DT xuất khẩu tăng 8,0% nhờ nhu cầu ổn định ở thị trường Trung Đông cùng việc mở rộng danh mục sản phẩm xuất khẩu sang Trung Quốc. Bên cạnh đó, biên LNG 2021 dự báo tăng 1,4 điểm % do biên LNG của GTN cải thiện lên mức 35% (+5 điểm %). Qua đó, chúng tôi kỳ vọng LNR 2021 tăng trưởng 15,6% svck.

✓ MCM và GTN đều đã đạt được kết quả ấn tượng sau khi gia nhập vào VNM. Trong năm 2020, MCM đạt mức tăng trưởng doanh thu 10%, trong khi lợi nhuận sau thuế tăng mạnh 68% so với cùng kỳ. Trong khi đó, GTN đạt 109 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế thuộc về cổ đông công ty mẹ (so với khoản lỗ -66 tỷ đồng trong năm 2019), chủ yếu nhờ hợp nhất MCM và doanh thu tài chính cao hơn.

✓ VNM là công ty sở hữu lượng tiền mặt lớn, với tỷ lệ chi trả hàng năm trên 70% trong khi Capex hàng năm không quá nhiều.

✓ VNM là cổ phiếu ưa thích của các nhà đầu tư tổ chức, với sự quản lý minh bạch và thanh khoản cao. Được hưởng lợi khi thị trường Việt Nam được tăng tỉ trọng trong rổ MSCI FM Index.

✓ Việc Nhà nước thoái 36% cổ phần có thể là yếu tố hỗ trợ tăng giá cho cổ phiếu.