VPB Sớm Ra Tin Cổ Tức....

Target 42 cho 2021 nhé bác .

Thấp thế Bác, E dự tính tầm 45k -48k...

2020 lãi kỷ lục thì vượt đỉnh thời đại đúng rồi
3 quý lãi 10k tỷ

Tăng Lương cho toàn bộ CBNV là Bác hiểu rồi...
VPB Hàng đẹp chất lượng nên phải có cái đầu lạnh và tỉnh táo mới giữ Em nó được.

Lãi lớn thì mí tăng lương, thưởng

--- Gộp bài viết, Oct 5, 2020, Bài cũ: Oct 5, 2020 ---

https://24hmoney.vn/news/khoi-ngoai...tml?utm_source=24hmoneyapp&utm_campaign=share

Tự doanh mua rồi, theo thôi a e

Phiên thứ 6 nó mua 11 tỷ

Nay đã xuống tàu VIB để vào VPB giá 24. Hy vọng cho deal này cuối năm kiếm tiền tiêu tết các bác ạ.

Bác Tinh ý đấy...

Sàn giao dịch
Thị giá (đồng) KLGD TB 10 ngày Vốn hoá (tỷ đồng) Số lượng CPLH
(ngày 30/09/2020)
HOSE
23.750 5.326.551 57.896 2.437.748.366
THÔNG TIN CỔ PHIẾU
CHUYÊN VIÊN PHÂN TÍCH
Lương Văn Hoàn
[email protected]
+84-4 3936 6990 ext 7186
NGÂN HÀNG TMCP VIỆT NAM THỊNH VƯỢNG (HOSE: VPB)
BÁO CÁO CẬP NHẬT
VPB – NẮM GIỮ
Ngày 01 tháng 10 năm 2020
ĐIỂM NHẤN ĐẦU TƯ
Kết quả kinh doanh: 6T.2020, lợi nhuận trước thuế của VPB đạt 6.584 tỷ đồng (+51,6% yoy). Đóng góp chính vào tăng trưởng là ngân hàng mẹ với 4.190 tỷ đồng LNTT (+88,3% yoy nếu loại trừ cổ tức của FE-Credit).
Triển vọng: Tín dụng ngân hàng mẹ tăng trưởng 13,3% trong H1.2020. Với việc chấp nhận mức độ rủi ro cao và nguồn vốn chủ sở hữu dồi dào, chúng tôi kỳ vọng VPB có thể duy trì tốc độ tăng trưởng tín dụng cao trong các năm tiếp theo.
Ngoài ra, Thương vụ bán vốn cổ phần FE-Credit vẫn có khả năng tiếp tục trong tương lai. Nếu thành công, VPB sẽ thu được một nguồn vốn lớn cho ngân hàng mẹ và giảm rủi ro tổng thể cho ngân hàng hợp nhất.
Rủi ro: với tỷ lệ nợ tái cơ cấu ở mức 10,5%, việc một phần dư nợ này không thể hồi phục và chuyển thành nợ xấu sau khi thông tư 01 kết thúc là khó tránh khỏi. Riêng tỷ lệ tài sản tiềm ẩn rủi ro ở công ty tài chính FE-Credit cũng tăng mạnh với 19,3% nợ quá hạn và 7% nợ tái cơ cấu.
Ngoài ra, luật đầu tư sửa đổi quy định cấm hoạt động dịch vụ đòi nợ thuê từ 01/01/2021 có thể ảnh hưởng mạnh tới hoạt động của FE-Credit.
Khuyến nghị: VPB có mô hình hoạt động hiệu quả và năng động. Nhờ đó, ngân hàng thu được thành quả tốt trong giai đoạn kinh tế vĩ mô ổn định và tăng trưởng. Tuy nhiên chiến lược kinh doanh tập trung vào phân khúc khách hàng rủi ro khiến cho ngân hàng phải chịu rủi ro tín dụng cao trong giai đoạn kinh tế khó khăn như hiện tại và lợi nhuận của VPB dự báo suy giảm trong 2021.
Chúng tôi duy trì khuyến nghị NẮM GIỮ đối với cơ hội đầu tư vào cổ phiếu VPB với giá trị hợp lý là 24.851 đồng/cổ phiếu..
Đơn vị: Tỷ đồng
2017
2018
2019
2020F
Thu nhập lãi thuần
20.614
24.702
30.670
31.263
Thu ngoài lãi
4.412
6.384
5.685
6.374
Tổng thu nhập hoạt động
25.026
31.086
36.356
37.637
Chi phí hoạt động
8.895
10.634
12.344
11.619
Dự phòng rủi ro
8.001
11.253
13.688
13.724
Lợi nhuận trước thuế
8.130
9.199
10.324
12.294
NIM
8,6%
8,7%
9,3%
8,4%
Số dư VAMC (sau trích lập)
3.232
2.371
0
0
ROE
27,5%
22,8%
21,5%
21,5%
CIR
35,5%
34,2%
34,0%
30,9%
CAR
12,6%
11,2%
11,1%
na
Tỷ lệ nợ xấu chính thức
3,4%
3,5%
3,4%
3,5%
LLCR
50,8%
45,9%
46,4%
44,0%
CASA
14,8%
13,2%
12,9%
11,9%
Hệ thống báo cáo phân tích của VCBS
www.vcbs.com.vn/vn/Services/AnalysisResearch
VCBS Bloomberg Page:

Nguồn: VPB, VCBS tổng hợp và dự phóng
Phòng Nghiên cứu và Phân tích VCBS Trang | 0

KẾT QUẢ KINH DOANH HỢP NHẤT 6T.2020
Lợi nhuận 6T.2020 tiếp tục tăng trưởng nhanh tuy nhiên chất lượng tài sản có dấu hiệu suy giảm.
KQKD 6T.2020: lợi nhuận trước thuế của VPB đạt 6.584 tỷ đồng (+51,6% yoy). Tổng thu nhập đạt 18.854 tỷ đồng (+12,0% yoy) với sự tăng trưởng tốt tới từ khoản thu nhập mua bán chứng khoán. Đóng góp chính vào tăng trưởng là ngân hàng mẹ với 4.190 tỷ đồng LNTT (+88,3% yoy nếu loại trừ cổ tức của FE-Credit). Tỷ trọng đóng góp lợi nhuận của ngân hàng mẹ 6T.2020 tăng lên 64% từ mức 56% năm 2019.
Cho vay khách hàng của VPB hợp nhất đạt 266 nghìn tỷ đồng (+5% ytd). Cơ cấu cho vay duy trì với 22% dư nợ đóng góp bởi FE-Credit và 78% dư nợ của ngân hàng mẹ.
Huy động từ tiền gửi và giấy tờ có giá ghi nhận mức 292 nghìn tỷ đồng (+7% ytd). Trong đó, 236 nghìn tỷ đồng là từ tiền gửi của khách hàng (chiếm ~81% trên tổng huy động vốn), còn lại 54 nghìn tỷ đồng là giấy tờ có giá. Tỷ lệ CASA giảm xuống mức 11,8%.
VPB – BÁO CÁO CẬP NHẬT
Cho vay khách hàng- Huy động hợp nhất
350
300
250
200
150
100
50 0
Cơ cấu tổng thu nhập hợp nhất
34.9%
6T.2020 2019 2018 2017
0% 20% Chi phí hoạt động
40% 60% 80% 100% Chi phí dự phòng LNTT
28.4%
29.6%
32.5%
2017 2018 2019
Cho vay khách hàng
Tiền gửi KH và giấy tờ có giá
Q2.2020
Nguồn: VPB, VCBS tổng hợp
Tổng thu nhập hoạt động đạt 18.845 tỷ (+12,0% yoy), bao gồm:
(1) Thunhậplãithuầnghinhận15.721tỷđồng(+8,8%yoy).NIMghinhậnmứcsụtgiảmđếntừ cả ngân hàng mẹ và FE-Credit chủ yếu do tác động của việc không được phép ghi nhận lãi dự thu từ các khoản nợ tái cơ cấu.
(2) Thu nhập từ các hoạt động ngoài lãi đạt 3.132 tỷ đồng (+31,6% yoy), mức tăng trưởng tốt có được do VPB ghi nhận lợi nhuận lớn đến từ hoạt động mua bán trái phiếu và một phần do VPB ghi nhận mức thu nhập ngoài lãi thấp vào H1.2019.
Chi phí hoạt động ghi nhận 5.838 tỷ đồng (-3,0% yoy) và 2020 là năm thứ 3 liên tiếp VPB thực hiện chiến lược cắt giảm chi phí hoạt động.
ROE trailing 4 quý của VPB đạt 23,6%, giảm nhẹ so với năm 2019 và ROA trailing 4 quý của ngân hàng cũng đạt 2,7%, tương đương năm 2019.
Phòng Nghiên cứu và Phân tích VCBS Trang | 1
Nghìn tỷ đồng

Chất lượng tài sản xấu đi và trích lập dự phòng chưa ở mức thận trọng.
Nguồn: VPB, VCBS tổng hợp
Mặc dù khi nhận sự sụt giảm của nợ xấu nội bảng nhưng VPB hiện có tỷ lệ nợ tái cơ cấu theo thông tư 01 ở nhóm cao nhất ngành: tính tới giữa tháng 09.2020, lượng nợ tái cơ cấu theo Thông tư 01 của toàn hệ thống ngân hàng đạt 321 nghìn tỷ đồng, tương đương 3,9% tổng dư nợ toàn nền kinh tế. Với chiến lược tập trung vào cho vay nhóm khách hàng rủi ro cao, tỷ lệ nợ tái cơ cấu theo Thông tư 01 của VPB cao hơn trung bình ngành và ở mức 10,5% tổng dư nợ cuối Q2.2020. Không loại trừ khả năng tỷ lệ nợ tái cơ cấu của ngân hàng tiếp tục tăng trong các quý còn lại của năm 2020.
14,000 12,000 10,000
8,000 6,000 4,000 2,000
0
2016
42.0% 37.0% 32.0% 27.0% 22.0% 17.0% 12.0% 7.0% 2.0%
VPB – BÁO CÁO CẬP NHẬT
Chi phí hoạt động hợp nhất
16000
14000
12000
10000
8000
6000
4000
2000
62% 52% 42% 32% 22% 12% 2%
2018
Chi phí dự phòng rủi ro LLCR
Dự phòng rủi ro hợp nhất
Chi phí hoạt động
2018
6T.2020 CIR
0
2016
6T.2020
NGÂN HÀNG MẸ VPBANK
Tăng trưởng tín dụng duy trì tích cực nhờ nhóm khách hàng doanh nghiệp BĐS và Xây dựng:
Tăng trưởng tín dụng cao nhờ tăng cường đầu tư Trái phiếu doanh nghiệp: tín dụng ngân hàng mẹ tăng 13,3% sau 6 tháng đầu năm 2020 với dư nợ trái phiếu doanh nghiệp tăng gấp đôi lên mức 27.831 tỷ đồng.
Danh mục tín dụng VPB mẹ
250,000 200,000 150,000 100,000
50,000 0
Cho vay khách hàng
Cơ cấu danh mục tún dụng NH mẹ Q2.2020
Trái phiếu TCKT 12%
DN lớn 37%
2017 2018 2019
Q2.2020 Trái phiếu TCKT
Cá nhân 38%
SME 13%
Nguồn: VPB, VCBS tổng hợp
Phòng Nghiên cứu và Phân tích VCBS Trang | 2
tỷ đồng
Tỷ đồng

Lợi suất ghi nhận danh mục cho vay khách hàng suy giảm nhanh:
Về cơ cấu danh mục tín dụng theo nhóm khách hàng: KHCN chiếm 38%, khách hàng doanh nghiệp SME chiếm 13%, còn lại là khách hàng DN lớn và TPDN.
Về cơ cấu theo ngành nghề, dư nợ cho vay doanh nghiệp BĐS chiếm 28.142 tỷ đồng (13.6% cho vay KH) và dư nợ doanh nghiệp xây dựng chiếm 23.499 tỷ đồng (11,4% cho vay KH). Tỷ lệ cho vay nhóm doanh nghiệp này tăng 3,2% so với năm 2019. Ngoài ra, lượng trái phiếu doanh nghiệp tăng lên của VPB có cấu phần lớn là của khách hàng doanh nghiệp BĐS. Tỷ trọng dư nợ tín chấp suy giảm nhẹ xuống mức 14%.
Q2.2020, lợi suất danh mục cho vay khách hàng VPB đạt 11,7%, giảm mạnh so với mức 12,7% cuối năm 2019. Lãi suất cho vay suy giảm nhanh do ngân hàng không được ghi nhận lãi dự thu từ dư nợ tái cơ cấu cùng với việc lãi suất đầu ra giảm xuống khi lãi suất huy động đầu vào giảm xuống.
NIM ngân hàng mẹ giảm từ 4,9% cuối năm 2019 xuống 4,6% vào Q2.2020. Chi phí vốn của VPB giảm từ 6,1% xuống 5,8% phần lớn nhờ vào việc sớm giảm được lãi suất ghi nhận của danh mục huy động tiền gửi khách hàng.
Lợi nhuận tăng trưởng mạnh tuy nhiên chi phí trích lập chưa ở mức thận trọng.
Nguồn: VPB, VCBS tổng hợp
Ngân hàng mẹ VPB ghi nhận lợi nhuận trước thuế 4.188 tỷ đồng 6T.2020 (+88,3% yoy nếu loại trừ cổ tức của FE-Credit).
Tổng thu nhập hoạt động đạt 9.776 tỷ đồng (+24.6% yoy). Trong đó, thu nhập lãi thuần của VPB mẹ ghi nhận 6.849 tỷ đồng (+17,4% yoy) và thu nhập ngoài lãi đạt 2.927 tỷ đồng (+45,3% yoy).
12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00%
4.8% 4.6%
4.9% 4.9% 4.7% 4.6%
VPB – BÁO CÁO CẬP NHẬT
NIM ngân hàng mẹ
NIM
Tỷ suất sinh lời của TS sinh lời Chi phí vốn
7,000 6,000
5,000 3,888 4,000
3,000 2,000 1,000
0
5,822 5,078
210,000 200,000 190,000 180,000 170,000 160,000 150,000
15.0% 13.0% 11.0% 9.0% 7.0% 5.0%
Cho vay khách hàng
Cho vay khách hàng
Lợi suất cho vay khách hàng
LNTT NH mẹ không tính cổ tức từ FE-Credit
2017 2018 2019
4,188
6T.2020
Nguồn: VPB, VCBS tổng hợp
Phòng Nghiên cứu và Phân tích VCBS Trang | 3
tỷ đồng

VPB – BÁO CÁO CẬP NHẬT
6T.2020, dự phòng rủi ro của ngân hàng mẹ VPB ở mức 2.397 tỷ đồng (+0,5% yoy), tỷ lệ LLCR suy giảm nhẹ xuống mức 50%. Tuy nhiên, tỷ lệ nợ nhóm 2 của ngân hàng tăng nhanh lên mức 4,3% thể hiện rủi ro nợ xấu có thể gặp phải trong các quý tiếp theo.
Chúng tôi cho rằng chất lượng tài sản của toàn ngành nói chung và VPB nói riêng có sự suy giy tôi cho rằng chất lượng tài sản của toàn ngàn. Tuy nhiên, mứmTuy nhiên, ằng chất lượng tài sản của toàn ngành nói chung và V Điểm tích cnh là VPB đã hoàn thành trích lập dư nhòng dư nợ t VAMC trong năm 2019, nhờ đó có nhiều dư địa để dành nguồn lực cho việc xử lý nợ xấu phát sinh mới trong giai đoạn sau dịch bệnh.
6000
5000
4000
3000
2000
1000
62% 52% 42% 32% 22% 12% 2%
2018
Chi phí dự phòng rủi ro LLCR
Dự phòng rủi ro
Nguồn: VPB, VCBS tổng hợp
Tốc độ tăng trưởng lợi nhuận có thể suy giảm trong H2.2020 do tác động của nợ tái cơ cấu: với tỷ lệ nợ tái cơ cấu cao ở mức 10,5% danh mục cho vay, VPB sẽ bị ảnh hưởng ở cả 2 khía cạnh là thu nhập lãi thuần và chi phí trích lập dự phòng. Ngoài ra, mức tăng trưởng sẽ chậm lại rõ rệt khi không còn yếu tố lợi nhuận cùng kỳ 2019 thấp như trong 6 tháng đầu năm.
CÔNG TY TÀI CHÍNH FE-CREDIT
10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00%
Tỷ lệ nợ xấu ngân hàng mẹ
0
2016
6T.2020
Tỷ lệ nợ xấu
Tỷ lệ nợ xấu bao gồm ngoại bảng Tỷ lệ nợ quá hạn
Phân khúc thị trường tài chính tiêu dùng ngoài ngân hàng tăng trưởng chậm lại.
Quy mô thị trường tài chính tiêu dùng ngoài ngân hàng đạt 123 nghìn tỷ đồng năm 2019 (+9% yoy) và gần như không có tăng trưởng trong 6T.2020.
Tốc độ tăng trưởng chậm lại đáng kể cộng với việc số lượng khách hàng thuộc phân khúc này đã lên tới gần 10 triệu người cho thấy thị trường đã bước qua giai đoạn khai phá khác hàng mới. Tăng trưởng tín dụng các năm tiếp theo sẽ phụ thuộc nhiều hơn vào nhu cầu thực tế tăng lên của khách hàng.
Phòng Nghiên cứu và Phân tích VCBS Trang | 4
Tỷ đồng

VPB – BÁO CÁO CẬP NHẬT
Cơ cấu dư nợ tập trung nhiều vào sản phẩm cho vay tiền mặt.
Nguồn: Fiinpro, FE-Credit, VCBS tổng hợp
Trong cơ cấu dư nợ của FE-Credit, sản phẩm cho vay tiền mặt chiếm 59% tổng dư nợ, sản phẩm cho vay thẻ tín dụng (dành cho khách hàng có lịch sử tín dụng tốt và có thể dùng để rút tiền mặt) chiếm 30%, còn lại là sản phẩm cho vay mua hàng gia dụng điện tử và cho vay mua xe.
Quy mô thị trường tài chính tiêu dùng ngoài ngân hàng
140 120 100
80 60 40 20
0
123 90% 113 80%
91
2015 2016 2017 2018 2019 Quy mô dư nợ Tăng trưởng
70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%
44
67
Nguồn: FE-Credit, VCBS tổng hợp
Với việc quy mô thị trường các sản phẩm cho vay hàng điện máy, gia dụng và cho vay mua xe khá nhỏ nên việc tăng trưởng tín dụng của FE-Credit chủ yếu dựa vào sản phẩm cho vay tiền mặt và thẻ tín dụng. Mức lãi suất trung bình của sản phẩm này khá cao lên tới >40%/năm.
Tỷ lệ tài sản xấu tăng nhanh: Q2.2020, FE-Credit ghi nhận tỷ lệ nợ quá hạn tăng lên mức 19,3% và tỷ lệ nợ tái cơ cấu theo thông tư 01 ở mức 7% dư nợ.
Lượng tài sản xấu tăng nhanh khiến cho tỷ suất sinh lời của tài sản suy giảm mạnh xuống mức 32,6%. Biên lãi thuần NIM giảm xuống 26,1% từ mức 29,4% cuối năm 2019.
Thị phần tài chính tiêu dùng ngoài ngân hàng 2019
3% 2% 5%
11%
Cơ cấu dư nợ FE-Credit Q2.2020
8% 3% 30%
59%
16% 14% 12% 10%
8% 6% 4% 2% 0%
Tỷ lệ nợ nhóm 2 15.2%
Tỷ lệ nợ xấu
11.0%
7.3%
3.6%
6%
15%
FE-Credit
HD Saison Shinhan Finance JACCS
Home-Credit Mcredit Mirae Asset Others
49% 9%
Tỷ lệ nợ xấu theo sản phẩm của FE-Credit Q2.2020
Cho vay tiền mặt
Thẻ tín dụng
Sản phẩm gia dụng, điện tử Mua xe
5.5%
9.7% 6.3%
2.7%
Phòng Nghiên cứu và Phân tích VCBS Trang | 5
Nghìn tỷ đồng

VPB – BÁO CÁO CẬP NHẬT
Triển vọng ngành ngân hàng 2020.
Tăng trưởng tín dụng đạt 4,3% sau 8 tháng, chậm hơn mức tăng 8,2% cùng kỳ năm 2019. Đáng chú ý, dư nợ nhóm khách hàng cá nhân chỉ tăng 2,3% so với mức tăng 6,1% của nhóm doanh nghiệp lớn sau 6T.2020. Sự thận trọng trong hoạt động cho vay của các ngân hàng thể hiện rõ hơn ở phân khúc doanh nghiệp SME khi tín dụng chỉ tăng 1% so với đầu năm.
Phân khúc KH SME cũng được các ngân hàng chú trọng trong thời gian qua bên cạnh phân khúc KHCN vì chỉ pháp áp tính hệ số rủi ro thấp khi tính CAR theo thông tư 41, tuy nhiên phân khúc này lại
40% 35% 30%
NIM
25% 28.3% 27.1% 29.4% 28.4% 26.1% 20%
15% 10% 5% 0%
NIM
Tỷ suất sinh lời của TS sinh lời Chi phí vốn
Nguồn: FE-Credit, VCBS tổng hợp
Với đặc tính mô hình kinh doanh tập trung vào phân khúc khách hàng rủi ro cao, FE-Credit phải thực hiện trích lập mạnh mẽ với chi phí dự phòng hàng năm lên tới 15% dư nợ cho vay. Chúng tôi cho rằng với đặc điểm đặc thù của phân khúc, khâu thu hồi nợ là khâu rất quan trọng đối với FE-Credit, có ảnh hưởng trực tiếp tới tỷ lệ trích lập dự phòng của công ty và FE-Credit đã thực hiện tương đối tốt ở mảng này trong quá khứ.
60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000
13.6% 12.0%
15.3%
2018
15.2% 17.0% 12.0%
25% 20% 15% 10%
5% 0%
16.03%
16.10% 16.72%
19.30%
Tỷ lệ nợ xấu
Tỷ lệ nợ quá hạn
Tỷ lệ nợ xấu
Dự phòng rủi ro FE-Credit
0
2016
7.0%
2.0%
2017 Chi phí dự phòng/Cho vay KH TB
2019
Trích lập dự phòng
Cho vay khách hàng trung bình
Nguồn: FE-Credit, VCBS tổng hợp
TRIỂN VỌNG NGÀNH NGÂN HÀNG
Phòng Nghiên cứu và Phân tích VCBS Trang | 6
Tỷ đồng

VPB – BÁO CÁO CẬP NHẬT
có nhiều rủi ro tiềm ẩn trong giai đoạn kinh tế bất ổn như hiện tại.
20.00% 15.00% 10.00%
5.00% 0.00%
Tăng trưởng tín dụng ytd
4.30%
2015 2016 2018 2019
2017 2020
Điểm sáng tăng trưởng thanh toán không tiền mặt: số lượng giao dịch thanh toán chuyển khoản đạt 1.311 triệu món 6T.2020 (+132% yoy). Giá trị giao dịch chuyển khoản cũng tăng mạnh 75% lên 84 triệu tỷ đồng.
Giá trị giao dịch chuyển khoản
120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0
Giá trị giao dịch
100% 80% 60% 40% 20% 0%
Tăng trưởng
Nguồn: NHNN, VCBS tổng hợp
Hoạt động thanh toán chuyển khoản được đẩy nhanh là kết quả của việc các ngân hàng giảm phí hỗ trợ giao dịch theo lời kêu gọi của NHNN nhằm hạn chế lây lan virus qua hoạt động thanh toán tiền mặt. Hành vi khách hàng thay đổi là yếu tố tích cực tạo tiền đề tăng thu nhập từ phí cho các ngân hàng trong tương lai.
Rủi ro nợ xấu gia tăng: theo báo cáo gửi chính phủ của ngân hàng nhà nước, dư nợ bị ảnh hưởng bởi dịch bệnh Covid-19 là 2 triệu tỷ đồng, tương đương 23% dư nợ toàn hệ thống ngân hàng. Theo Thông tư 01/2020/NHNN, các khoản nợ xấu thuộc các khách hàng có (1) doanh thu và thu nhập giảm do tác động của dịch Covid-19 và (2) thời hạn trả nợ gốc hoặc lãi từ ngày 23/01 đến tối đa 90 ngày sau khi Thủ tướng công bố hết dịch sẽ được tái cơ cấu và giữ nguyên nhóm nợ với thời hạn tối đa 12 tháng.
Tính tới ngày 16/09/2020, lượng dư nợ tái cơ cấu theo Thông tư 01 tăng lên chiếm 3,9% tổng dư nợ toàn nền kinh tế so với mức 2,0% cuối Q2.2020. Trong trường hợp xấu, một tỷ lệ lớn dư nợ tái cơ cấu sẽ trở thành nợ xấu và các ngân hàng có thể mất tới 3 – 5 năm để xử lý. Điểm tích cực là sức khỏe của các ngân hàng đã tốt hơn rất nhiều so với giai đoạn trước khi nhiều ngân hàng đã hoàn thành trích lập
0.2 0.15 0.1 0.05 0 -0.05
4.9%
Tăng trưởng huy động ytd
2015 2016 2018 2019
2017 2020
Nguồn: NHNN, VCBS tổng hợp
Số lượng giao dịch chuyển khoản
1,400 1,200 1,000
800
600
400
200
0
Số lượng giao dịch
200% 150% 100% 50% 0%
Tăng trưởng
Phòng Nghiên cứu và Phân tích VCBS Trang | 7
Nghìn tỷ đồng
Triệu món
T1 T2 T3 T4 T5 T6 T7 T8 T9
T10 T11 T12
T1 T2 T3 T4 T5 T6 T7 T8 T9
T10 T11 T12

VPB – BÁO CÁO CẬP NHẬT
VAMC cũng như có tỷ lệ nợ xấu nội bảng thấp.
Nợ tái cơ cầu nhiều sẽ tác động tới ngân hàng từ 2 phía bao gồm (1) giảm thu nhập lãi thuần và (2) tăng chi phí trích lập dự phòng trong tương lai nếu khách hàng không thể khôi phục hoạt động sản xuất kinh doanh. Tỷ lệ nợ tái cơ cấu có sự phân hóa mạnh mẽ giữa các ngân hàng do có chất lượng tài sản và chiến lược hướng tới các phân khúc khách hàng khác nhau. Ngoài ra, những ngân hàng thận trọng trích lập dự phòng sớm sẽ ít phải chịu áp lực về chi phí trích lập trong các năm tiếp theo.
TRIỂN VỌNG VÀ RỦI RO VPB
Triển vọng VPB 2020.
Các kỳ vọng chính cho triển vọng của VPB như sau:
(1) Tín dụng ngân hàng mẹ tăng trưởng 13,3% trong H1.2020, tốt hơn nhiều so với mức tăng trưởng của toàn hệ thống. Với việc chấp nhận mức độ rủi ro cao và nguồn vốn chủ sở hữu dồi dào, chúng tôi kỳ vọng VPB có thể duy trì tốc độ tăng trưởng tín dụng cao trong các năm tiếp theo.
(2) ThươngvụbánvốncổphầnFE-CreditđangtạmdừngtrongbốicảnhdịchbệnhCovid-19,tuy nhiên chúng tôi cho rằng thương vụ vẫn có khả năng tiếp tục trong tương lai và nếu thành công thì VPB sẽ thu được một nguồn vốn lớn cho ngân hàng mẹ và tỷ trọng đóng góp của lĩnh vực tài chính tiêu dùng giảm xuống giúp giảm rủi ro tổng thể cho ngân hàng hợp nhất.
VPB sẽ phải đối mặt với các rủi ro bao gồm:
(1) Rủironợxấu:vớitỷlệnợtáicơcấuởmức10,5%,việcmộtphầndưnợnàykhôngthểhồi phục và chuyển thành nợ xấu sau khi thông tư 01 kết thúc là không thể tránh khỏi. Ước lượng dựa trên công bố của NHNN về dư nợ tiềm ẩn rủi ro, chúng tôi sử dụng giả định 25% dư nợ tái cơ cấu sẽ trở thành nợ xấu sau khi Thông Tư 01 hết hiệu lực. Ngoài ngân hàng mẹ thì tỷ lệ tài sản tiềm ẩn rủi ro ở công ty tài chính FE-Credit cũng tăng mạnh và có thể khiến cho việc trích lập của công ty phải diễn ra mạnh mẽ hơn trong giai đoạn tiếp theo.
(2) VPBcómứcchiphívốncaoởmức5,85%6T.2020,tỷlệCASAsuygiảmcòn12%.Khoảng cách chi phí vốn cao giữa VPB và các ngân hàng lớn khác là một điểm trừ trong dài hạn của ngân hàng.
(3) Rủi ro hoạt động thu hồi nợ FE-Credit: như đã nhận định, hoạt động thu hồi nợ là một trong những hoạt động quan trọng đối với các công ty cho vay tài chính tiêu dùng. Luật đầu tư sửa đổi quy định cấm hoạt động dịch vụ đòi nợ thuê từ 01/01/2021 có thể ảnh hưởng mạnh tới hoạt động của FE-Credit khi đây hiện đang là một phương thức thu hồi nợ được sử dụng nhiều ở công ty.
Dự phóng FE-Credit của chúng tôi dựa trên một số giả định chủ yếu sau:
(1) Tăng trưởng tín dụng thấp đạt 1% trong năm 2020.
(2) Lợi suất sinh lời của danh mục cho vay suy giảm xuống mức 34,0%.
(3) Tỷ lệ nợ tái cơ cấu chuyển thành nợ xấu cao và ảnh hưởng tới lợi nhuận của FE-Credit trong vòng 2 năm.
(4) Tỷ lệ CIR giảm xuống mức 28% từ mức 30% năm 2019.
ĐỊNH GIÁ
Dự phóng FE-Credit:
Phòng Nghiên cứu và Phân tích VCBS Trang | 8

Dự phóng hợp nhất:
Như vậy, chúng tôi ước tính FE-Credit có thể đạt 3.884 tỷ đồng LNTT trong năm 2020 (-13,5% yoy).
Các giả định trong dự phóng ngân hàng mẹ bao gồm:
(1) Tăng trưởng cho vay khách hàng đạt 14,3%.
(2) Lợi suất sinh lời của danh mục cho vay suy giảm từ mức 12,3% năm 2019 xuống 11,4%.
(3) Chúng tôi thận trọng giả định việc Thông tư 01 sẽ hết ảnh hưởng vào năm 2021 và VPB đầu ghi nhận nợ xấu nội bảng gia tăng nhanh từ Q2.2021. Tỷ lệ nợ tái cơ cấu chuyển thành nợ xấu sau khi TT01 hết hiệu lực là 25%.
(4) TỷlệCIRgiảmnhẹxuốngmức41,7%.
Như vậy, chúng tôi ước tính VPB có thể đạt 11.625 tỷ đồng LNTT hợp nhất trong năm 2020 (+
14,7% yoy) tương đương EPS đạt 3.746 đồng/cổ phiếu và BVPS đạt 20.070 đồng/cổ phiếu.
Nguồn: VCBS ước tính
Chúng tôi sử sụng mẫu so sánh là các ngân hàng tương đồng để thực hiện việc định giá:
VPB – BÁO CÁO CẬP NHẬT
Đơn vị: Tỷ đồng
2018
2019
Tăng trưởng
2020F
Tăng trưởng
Thu nhập lãi thuần
24.702
30.670
24,2%
30.975
1,0%
Tổng thu nhập hoạt động
31.086
36.356
17,0%
36.995
1,8%
Dự phòng rủi ro
-11.253
-13.688
21,6%
-13.941
1,9%
Lợi nhuận trước thuế
9.199
10.324
12,2%
11.625
12,6%
ROE
22,8%
21,5%
20,4%
Phương pháp P/B:
Phương pháp thu nhập thặng dư (RI)
Chiết khấu giá trị thặng dư với lợi suất yêu cầu VCSH 13,96% và Persistnent Factor 90%:
Doanh nghiệp
BIDV
VietinBank Techcombank MBBank
Ngân hàng Á Châu HDBank
Ngân hàng Tiên Phong VIBBank
Liên Việt Post Bank Trung vị
Mã cổ Vốn hóa P/E P/B ROE phiếu
BID 146.804 19,3 2,2 13%
Đơn vị: tỷ đồng
Vốn chủ sở hữu cuối kỳ
Lợi nhuận của cổ đông cty mẹ Lợi nhuận yêu cầu
2019 2020F
42.210 50.777
8.260 9.476 5.892
2021F
58.082
8.124 7.088
2022F
64.063
9.461 8.108
2023F 2024F
73.263 81.447
13.008 14.823 8.943 10.227
2025F
90.785
16.124 11.370
CTG 71.489 TCB 60.027 MBB 38.342 ACB 33.255 HDB 19.318 TPB 14.168 VIB 13.214 VPB 6.305
9,1 1,3 13% 7,4 1,2 18% 5,8 1,1 22% 8,4 1,6 25% 7,4 1,5 22% 5,8 1,3 26% 6,8 1,6 27% 7,3 0,8 14% 7,40 1,30 21%
Do VPB có tỷ lệ bao phủ nợ xấu (LLCR) thấp hơn trung bình nhóm ngân hàng so sánh, chúng tôi thực hiện điều chỉnh vốn chủ sở hữu với các giả định LLCR và chi phí trích lập có thể phát sinh cho tương ứng với các mẫu so sánh.
Sử dụng số nhân P/B trung vị 1,30x, mức định giá hợp lý của VPB năm 2020 là 24.308 đồng/cổ phiếu
Phòng Nghiên cứu và Phân tích VCBS Trang | 9

VPB – BÁO CÁO CẬP NHẬT
Thu nhập thặng dư
3.584
1.035
1.353
4.065
4.596
4.754
11.386 64.247 2.530 25.395
Giá trị hiện tại của Terminal Value
Tổng giá trị hiện tại
Số lượng CPLH (triệu cp)
Giá trị hiện tại cp VPB
Kết hợp các phương pháp định giá: mức giá hợp lý là 24.851 đồng/CP
QUAN ĐIỂM ĐẦU TƯ
Khuyến nghị: NẮM GIỮ
Sử dụng kết hợp 2 phương pháp định giá P/B và thu nhập thặng dư RI với tỷ trọng cân bằng. Giá hợp lý cho cổ phiếu VPB là 24.851 đồng/cổ phiếu:
Phương pháp
Giá (đồng/cổ phiếu)
Tỷ trọng
So sánh P/B với BVPS điều chỉnh Thu nhập thặng dư (RI)
Giá hợp lý
24.308 50% 25.395 50% 24.851
VPB có mô hình hoạt động hiệu quả và năng động. Nhờ đó, ngân hàng thu được thành quả tốt trong giai đoạn kinh tế vĩ mô ổn định và tăng trưởng. Tuy nhiên chiến lược kinh doanh tập trung vào phân khúc khách hàng rủi ro khiến cho ngân hàng phải chịu rủi ro tín dụng cao trong giai đoạn kinh tế khó khăn như hiện tại và lợi nhuận của VPB dự báo suy giảm trong 2021.
Chúng tôi duy trì khuyến nghị NẮM GIỮ đối với cơ hội đầu tư vào cổ phiếu VPB với giá trị hợp lý là 24.851 đồng/cổ phiếu.
Phòng Nghiên cứu và Phân tích VCBS Trang | 10

PHỤ LỤC
Thu nhập lãi
Chi phí lãi
Thu nhập lãi thuần
Thu nhập ngoài lãi
Tổng thu nhập hoạt động
Chi phí hoạt động
VPB – BÁO CÁO CẬP NHẬT
BÁO CÁO KQKD HỢP NHẤT (tỷ đồng)
2017
2018
2019
2020F
34.133 -13.519 20.614 4.412 25.026 -8.895 16.131 -8.001 8.130 -1.689 LNST 6.441
40.280 -15.579 24.702 6.384 31.086 -10.634 20.452 -11.253 9.199 -1.843 7.356 0 7.356
2018
1.855 10.829 16.571
221.962 218.395 56.319 19.321 323.291 170.851 5.523 52.490 49.006 10.671 288.541 25.300 1.289 -2.492 0 5.466 0 5.187 34.750 0 323.291
49.875 -19.204 30.670 5.685 36.356 -12.344 24.012 -13.688 10.324 -2.064 8.260 0 8.260
2019
2.459
3.454 20.098 257.184 253.100 70.460 27.633 377.204 213.950 118 50.769 57.937 12.220 334.994 25.300 693 -2.696 0 7.107 0 11.806 42.210 0 377.204
51.927 -20.951 30.975 6.020 36.995 -11.429 25.566 -13.941 11.625 -2.149 9.476 0 9.476
2020F
2.305
3.843 22.450 285.152 280.706 82.092 30.202 421.598 242.017 150 55.213 60.006 13.435 370.821 25.300 693 -2.696 0 8.889 0 18.591 50.777 0 421.598
Lợi nhuận thuần từ HĐKD trước DPRRTD
Chi phí dự phòng rủi ro tín dụng
Tổng lợi nhuận trước thuế
LNST cổ đông công ty mẹ
BẢNG CÂN ĐỐI KẾ TOÁN HỢP NHẤT (tỷ đồng)
Tiền mặt, vàng, đá quý
Tiền gửi tại NHNN
Tiền gửi và cho vay các TCTD khác Cho vay khách hàng
Cho vay khách hàng sau dự phòng RR Chứng khoán
Tài sản có khác
Tổng tài sản
Tiền gửi khách hàng
Tiền gửi KKH của TCTD và KBNN
Tiền gửi CKH của TCTD và vay NHNN
Công cụ tài chính phái sinh và các khoản nợ tài chính khác Các khoản nợ khác
Tổng nợ phải trả
Vốn điều lệ
Thặng dư vốn cổ phần
Cổ phiếu quỹ
Chênh lêch tỷ giá và đánh giá lại tài sản Quỹ của TCTD
Vốn khác
Lợi nhuận chưa phân phối
Tổng vốn chủ sở hữu
Lợi ích của cổ đông thiểu số
Tổng nợ phải trả và vốn chủ sở hữu
Chi phí thuế TNDN
Lợi ích của cổ đông thiếu số
0
6.441 2017
2.574
6.461 17.520 182.666 179.519 55.135 16.543 277.752 133.551 108 37.982 66.594 9.822 248.057 15.706 5.866 0 0 3.558 0 4.565 29.696 0 277.752
Phòng Nghiên cứu và Phân tích VCBS Trang | 11

VPB – BÁO CÁO CẬP NHẬT ĐIỀU KHOẢN SỬ DỤNG
THÔNG TIN LIÊN HỆ
Trần Minh Hoàng
Trưởng phòng Phân tích & Nghiên cứu [email protected]
ĐIỀU KHOẢN SỬ DỤNGĐIỀU KHOẢN SỬ ĐIỀU KHOẢN SỬ DỤNG
ĐIỀU KHOẢN SỬ DỤNG
Báo cáo này và/hoặc bất kỳ nhận định, thông tin nào trong báo cáo này không phải là các lời chào mua hay bán bất kỳ một sản phẩm tài chính, chứng khoán nào được phân tích trong báo cáo và cũng không là sản phẩm tư vấn đầu tư hay ý kiến tư vấn đầu tư nào của VCBS hay các đơn vị/thành viên liên quan đến VCBS. Do đó, nhà đầu tư chỉ nên coi báo cáo này là một nguồn tham khảo. VCBS không chịu bất kỳ trách nhiệm nào trước những kết quả ngoài ý muốn khi quý khách sử dụng các thông tin trên để kinh doanh chứng khoán.
Tất cả những thông tin nêu trong báo cáo phân tích đều đã được thu thập, đánh giá với mức cẩn trọng tối đa có thể. Tuy nhiên, do các nguyên nhân chủ quan và khách quan từ các nguồn thông tin công bố, VCBS không đảm bảo về tính xác thực của các thông tin được đề cập trong báo cáo phân tích cũng như không có nghĩa vụ phải cập nhật những thông tin trong báo cáo sau thời điểm báo cáo này được phát hành.
Báo cáo này thuộc bản quyền của VCBS. Mọi hành động sao chép một phần hoặc toàn bộ nội dung báo cáo và/hoặc xuất bản mà không có sự cho phép bằng văn bản của VCBS đều bị nghiêm cấm.
Mạc Đình Tuấn
Trưởng Bộ phận Phân tích doanh nghiệp [email protected]
CÔNG TY CHỨNG KHOÁN VIETCOMBANK http://www.vcbs.com.vn
Tầng 12 & 17, Toà nhà Vietcombank, số 198 Trần Quang Khải, Quận Hoàn Kiếm, Hà Nội ĐT: (84-24) 39366990- Số máy lẻ: 140/143/144/149/150/151
Lầu 1& 7, Tòa nhà Green Star, số 70 Phạm Ngọc Thạch, Phường 6, Quận 3, TP. Hồ Chí Minh ĐT: (84-28)-3820 8116- Số máy lẻ: 104/106
Lương Văn Hoàn
Chuyên viên Phân tích [email protected]
Trụ sở chính Hà Nội
Chi nhánh Hồ Chí Minh
Chi nhánh Đà Nẵng
Phòng Giao dịch Nam Sài Gòn Phòng Giao dịch Giảng Võ Phòng Giao dịch Tây Hồ
Phòng Giao dịch Hoàng Mai Văn phòng Đại diện Cần Thơ Văn phòng Đại diện An Giang Văn phòng Đại diện Đồng Nai Văn phòng đại diện Vũng Tàu Văn phòng đại diện Hải Phòng Văn phòng đại diện Bình Dương
Tầng 12, số 135 Nguyễn Văn Linh, Phường Vĩnh Trung, Quận Thanh Khê, Đà Nẵng
ĐT: (+84-236) 3888 991- Số máy lẻ: 801/802
Tầng 3, Tòa nhà V6, Plot V, Khu đô thị mới Him Lam, Số 23 Nguyễn Hữu Thọ, Phường Tân Hưng, Q7, TP Hồ Chí Minh ĐT: (84-28)-54136573
Tầng 1, Tòa nhà C4 Giảng Võ, Phường Giảng Võ, Quận Ba Đình, Hà Nội.
ĐT: (+84-24) 3726 5557
Tầng 1 và tầng 3, số 565 Đường Lạc Long Quân , Phường Xuân La, Quận Tây Hồ, Thành phố Hà Nội
ĐT: (+84-24) 2191048 (ext: 100)
Tầng 1, tòa nhà Hàn Việt, số 203 Minh Khai, phường Minh Khai, quận Hai Bà Trưng, thành phố Hà Nội
ĐT: (+84-24) 3220 2345
Tầng 1, Tòa nhà Vietcombank Cần Thơ, số 7 Hòa Bình, Quận Ninh Kiều, Cần Thơ
ĐT: (+84-292) 3750 888
Tầng 7, Tòa nhà Vietcombank An Giang, 30 – 32 Đường Hai Bà Trưng, Phường Mỹ Long, TP. Long Xuyên, T. An Giang ĐT: (+84-296) 3949 843
F240-F241 Đường Võ Thị Sáu, Khu phố 7, Phường Thống Nhất, TP. Biên Hoà, Đồng Nai
ĐT: (+84-251) 3918 815
Tầng trệt, số 27 Đường Lê Lợi, TP. Vũng Tàu, Bà Rịa - Vũng Tàu
ĐT: (+84-254) 351 3978/75/76/77/74
Tầng 2, số 11 Hoàng Diệu, Phường Minh Khai, Quận Hồng Bàng, Hải Phòng
ĐT: (+84-225) 382 1630
Tầng 3, Số 516 Cách Mạng Tháng Tám, Phường Phú Cường, Thành phố Thủ Dầu Một, Tỉnh Bình Dương
ĐT: (+84-274) 3855 771
Phòng Nghiên cứu và Phân tích VCBS Trang | 12